中信建投：零售业在变局中前行

　　明星分析师

　　金融学硕士，曾供职于上海汇联商厦，现任中信建投证券研究所研究员，从事零售行业的研究。在CCTV《中国证券》、《中国证券报》和今日投资财经资讯有限公司联合举办的“2005年度最佳分析师”评选活动中，荣获“明星分析师”称号。

　　2006年零售行业继续保持稳定增长，并购成为主旋律。未来继续看好零售行业，可重点关注可持续增长、有资产注入预期、业绩稳定、估值偏低及基本面发生变化等五类上市公司。

　　中信建投 孙鸾

　　2006年零售行业烽烟再起。百货类上市公司2006年仍然取得较好的业绩增长，行业的并购屡屡发生。家电连锁零售行业是近年来扩张最快、变化最多的行业之一。年内，首先永乐和大中电器战略合作，年中，永乐电器由于经营不善，与国美电器以换股的方式合并，产生家电连锁零售行业的巨无霸新国美永乐集团。而美国最大的家电连锁零售商——百思买在收购五星电器后，第一家旗舰店将在年内在上海开出。

　　国内的家居连锁仍然没有寻求到可以持续的盈利模式，因此家世界今年出现资金问题，于近日宣布将旗下12家门店转让给家世界。而国内另一家建材家居连锁门店——东方家园的主营业务仍然处于亏损阶段。连锁超市业态的竞争疲态，在2006年继续延续。华联超市持续亏损，最终大股东——百联股份与新华传媒进行资产置换，公司变成一个新媒体公司。与大卖场和便利店相比，标准超市没有明显的价格优势和竞争力。

　　06年零售业市场表现强于大市

　　零售行业上市公司2006年继续保持良好的市场表现，主要的零售上市公司，如王府井、大商股份、苏宁电器、华联综超的涨幅都显著强于大盘。

　　零售上市公司较好的市场表现，主要有以下因素：第一是股权分置因素和整体环境向好，带动了整体零售行业估值水平的提高，证券市场由弱转强；其次，来自于零售行业上市公司业绩的持续增长；第三，来自于对零售行业上市公司未来业绩持续增长的预期。零售行业的上市公司的业绩增长主要来自于门店的扩张。苏宁电器、华联综超等都通过较快的新开门店方式，扩大市场分额，抢占市场，提高销售收入和盈利水平，业绩稳步提高。而广州友谊、新世界等则通过提高现有门店的内部管理水平，提高客单价等方式提高已有门店的经营能力和获利能力，也有较好的增长。

　　未来继续看好零售行业的主要推动因素：1、行业环境并未变化，消费对经济增长的推动作用将会继续；社会消费品零售总额将会继续保持较快的速度增长。2、管理层激励等措施的实施，能够将管理层的利益和投资者的利益捆绑在一起，从而有利于上市公司的发展和业绩增长，也有利于上市公司业绩的释放；3、零售行业的上市公司的资产，特别是商业地产，能够受益于人民币升值，因此重估增值角度，也大大提高了零售上市公司的估值潜力。

　　人民币升值引发商业地产重估

　　由于我国外贸长久以来的顺差，以及国内经济的稳定增发带来的外资投资热潮，因此人民币有升值的趋势。人民币升值，直接影响是以人民币计价的资产价格上升，在资本自由流入的情况下，外资必然会大量涌入中国，将国内的房产等资产作为资产配置组合之一。

　　因此，国内的证券市场，不是一个孤立的市场，必须将其置于全球资本市场和人民币升值的大背景下，进行重新估值和考量。

　　外资看好国内的商业地产，加快布局海外房地产基金目前大举进入中国房产市场，一方面看好人民币升值，另一方面，也看好国内的房地产，因此能够从价格上涨和人民币升值两方面受益。外资目前比较看好国内的商业地产，如甲级写字楼，办公楼、大型商场以及酒店租赁等。

　　目前已经进入中国的海外房地产基金包括，摩根士丹利房地产基金，麦格理全球房地产咨询公司，荷兰国际集团房地产基金，第一中国房地产发展集团，美林集团，雷曼兄弟投资银行和凯德置地“中国住宅发展基金”等。

　　零售行业持有的商业地产，往往地处城市中心地段，因此重估潜力巨大，往往有较高并购价值。

　　继续看好的零售业上市公司

　　2007年可以继续关注的零售行业上市公司，可以分为五类：

　　第一类是通过内外延扩张，获得持续增长的零售行业上市公司，未来三年的年增长可达到30%以上，主要包括：大商股份、银座股份、苏宁电器、华联综超、王府井、农产品、武汉中百等；

　　第二类是预期将有资产注入的上市公司，主要包括：百联股份、新世界、银座股份、陕解放、重庆百货、东方集团等。这些公司或者大股东在股改中有所承诺，或者是公司大股东目前持股比例略低，需要注入资产，以保证控股地位；

　　第三类是短期没有门店扩张计划，业绩主要来自于现有门店的内生增长的上市公司，主要是广州友谊，友谊股份，预计2007年增长在15-20左右；

　　第四类是相对估值水平较低的公司，如欧亚集团、新世界，目前的估值水平是不高的；

　　第五类是基本面发生显著变化的上市公司，如兰州民百，大股东转变成红楼集团后，公司的主营将变成富春江旅游业务；而成商集团的股东变成深圳茂业集团后，大股东实力大大增强。

　　重点公司分析

　　新世界 国庆节期间，新世界实现销售收入8019万元，位列全上海第一位。新世界面积扩张后，公司从2006年开始进行布局和品牌的调整，逐步提升新世界的消费档次。

　　商业地产重估增值。新世界在上海南京路、西藏路商圈拥有供给21万建筑面积的商业地产，其中包括百货经营、五星级酒店和其他综合配套设施，重估潜力巨大。

　　五星级酒店拥有优秀的管理团队——聘请卡尔森酒店管理集团代为管理，地理位置位居上海市中心，入住率保持在85%以上。盈利稳定。增长未来更多来自于

　　股价推动因素：公司百货经营部分未来保持稳定增长。娱乐项目、世嘉娱乐城、杜莎夫人蜡像馆，逐步进入盈利期。公司的中草药连锁，蔡同德堂和群力草药房业务未来增长潜力巨大，目标发展成一条从上游生产到下游零售终端的产业链，从而成为公司新的利润增长点。资产注入预期和管理层激励将有利于公司的长远发展和公司业绩的释放，目前评级增持。

　　欧亚集团 公司股改承诺未来3年保持20%的增长。公司最新公告，2.1亿元收购沈阳联营60%股权，跨出了跨地区经营的第一步。公司另外还在四平和沈阳有项目储备，公司的购入成本都很低。

　　公司是长春地区的百货龙头企业。目前在长春拥有7家门店，其中欧亚商都是公司收入和利润的主要来源。其他门店，目前都处于培育期，预计会逐步进入盈利期。

　　公司持股40%的欧亚卖场三期共计建筑面积40万平方米，目前已经全部建成。欧亚卖场的收入主要体现为租金，目前租金水平比较低。未来租金水平将会逐步有所提高，欧亚卖场的业绩也将会有所体现。

　　股价推动因素：公司目前的估值在零售百货上市公司中低于平均水平。公司目前的股价水平，按照2007年的每股收益计算，市盈率不到20倍，显著低于其他零售上市公司25-30倍水平。公司的股价仍有进一步上升空间，目标价位13.5元，评级增持。