电力行业：行业信息点评当心牛市中调整

　　海通证券

　　阎冀

　　电力行业景气状况并不乐观。从2006-2008年，预计GDP增速将高位徘徊，电力需求的增长也继续保持强劲。未来三年，用电设备容量将继续增长，年均增长将维持在15%左右。由于用电设备的年使用小时数近五年来一直处于1740小时/年的水平上，因此假设未来仍保持在该水平附近，我们预计2006-2008年用电量需求将分别达到27874、30138和33272亿千瓦时，电力总需求未来仍将保持年均11%以上的高速稳定增长。我国电力供给基本能匹配需求的增长。根据我们预测电力总装机容量数据和机组平均利用小时数，预计2006-2008年，年均发电量增长将能保持在和电力消费需求增长基本相匹配的增幅水平上，发电总量预计分别为27255、30310和33272亿千瓦时。电力供求呈现“紧平衡”格局。

　　火电具有吸引力的估值优势随着价格的上行正在丧失。如果说在今年大部分的时间，火电行业虽然基本面景气预期不佳，但是还有相当的估值吸引力的话，那么从目前火电股的PE和PB来看，这种估值的吸引力正在随着价格的上行而逐步丧失。我们统计的结果看，相比较今年年初，火电行业平均价格上涨了30.22%，而对于火电行业2006年前三季度10.54%的业绩同比增长幅度，PE估值上升了20%左右。我们预计，随着2007年的临近，火电行业机组利用小时数进一步下降的悲观预期将会再次成为市场关注的重点，因此，对于火电行业的上市公司，我们建议趁目前价格偏高的时候积极减持。

　　水电行业尽管长期看好，但具体公司明年来水量变化难以猜测。水电行业虽然由于行业政策的扶持作用，业内上市公司可以长期坚持看好。但是因为落实到具体上市公司未来业绩增长上，2007年的来水情况就显得有点捉摸不定。因此就阶段性的操作策略看，趁多数公司涨幅较大的机会获利回吐将是较为明智的选择。

　　前期重点关注的电力公司距离预期目标价格都较为接近，因此调降这些公司的评级。我们此前分别就长江电力、桂东电力、黔源电力等水电公司和大唐发电、上海电力等火电公司给出的目标价格与现在市场价格相比都已经比较接近，目前留给投资者的获利空间不大，因此我们作出调降这些公司评级的决定(具体上市公司评级的变动详见表1)。