钢铁行业：2007年铁矿石协议价上涨9.5%

　　海通证券

　　顾耀强

　　巴西矿业巨头淡水河谷(CVRD)12月21日发布的新闻稿称，已与中国宝钢集团就2007财年铁矿石基准价格达成协议。新财年的协议价格将较2006年上涨9.5%。CVRD的卡拉加斯(SFCJ)矿山和南部系统(SSF)矿山粉矿2007财年的基准离岸价格将分别为0.7320美元/干公吨度和0.7211美元/干公吨度(折合约48美元/吨66度铁精粉)。

　　我们的主要看法如下：

　　首次获得象征性首发定价权，但中国并非赢家。宝钢集团为代表的中国钢铁企业获得了具有象征性意义的“首发权”，反映了作为最大铁矿石客户的中国钢铁企业在国际铁矿石价格谈判的话语权有所提高。但是价格涨幅超出了我们此前的预期。在2007年国内铁矿石产量快速上升。使进口依赖度有所降低，以及印度对中国铁矿石供应地位的崛起等诸多有利因素存在的背景下，最终协议价格以此前市场普遍预期5-10%涨幅的上沿确定，表明中方议价能力仍然孱弱。按照2007年至少仍需进口3.5亿吨以上铁矿石估算，中国钢铁业大约需要为9.5%的价格涨幅额外支出15亿美元。

　　考虑到

人民币升值的影响，协议铁矿石的实际涨幅可能仅4-5%。按照9.5%的涨幅估计，国内采用巴西矿的中国钢铁企业吨钢静态成本(不考虑运输费用波动)上升约52元/吨(按照美元兑人民币7.82的汇率水平估算)。考虑到人民币继续升值的预期，2007年铁矿石协议价格的实际涨幅可能仅有4-5%(假定2007财年平均美元兑人民币升至7.70的水平。

　　铁矿石涨价仅是影响钢铁公司盈利能力的一个次要因素。即使不考虑人民币升值因素的影响，2007财年铁矿石价格的进一步大致使普通钢材的成本上升1-2个百分点。若考虑人民币继续升值的影响，铁矿石涨价对钢材成本的影响更是微乎其微。钢铁公司的盈利能力对钢价的波动更为敏感。国际海运费是个与铁矿石成本相关的不确定性因素。由于国际海运费波动剧烈，除了少数大型钢铁公司能够获得稳定的海运费协议外，大多数中小钢铁企业还要承受海运费波动的风险。

　　我们坚持对2007年国内钢价偏淡的看法。受益于出口的快速增长，2006年下半年国内钢价得以企稳。但钢铁产品大量出口并不符合国家节能降耗和控制贸易失衡的导向。预期2007年国家仍有可能进一步出台抑制钢铁产品出口的政策，这将对国内钢价产生一定压力。此外，由于中国钢铁业目前仍然相对过于分散的市场结构，使得原材料价格上涨难以象一些寡头垄断区域市场中那样，成为支撑钢价的理由(通过涨价将成本压力转移到下游去)。有关行业的观点和分析请关注我们此前的相关报告和即将推出的跟踪报告。

　　维持对行业的中性评级。自10月底宝钢股份公布三季报以来，许多钢铁上市公司累积涨幅巨大。我们认为，除了有市场整体估值中枢提升推动的行业估值修正外，上涨还隐含了对行业前景过分乐观的预期。基于对行业的理解，我们维持对钢铁行业的中性判断，并建议投资者谨慎关注准备整体上市的公司如包钢股份(600010)等，以及细分市场上处于领导者地位的公司如承德钒钛(600357)、新钢钒(000629)、新兴铸管(000778)等。

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