电信服务：中国联通是3G投资的首选

　　光大证券

　　倪勇

　　电信行业重组难以避免。本篇是我们2006年9月04日题为《重大机遇将临，战略买入电信业重点公司》报告的延续。自推荐以来，联通上涨了71.55%，超越上证综指30.29%；中兴通讯上涨了42.31%，达到我们目标价。我们继续重申，电信行业重组难以避免。

　　电信运营业：保守情况下中国联通合理价格为5.0元，乐观情况下为8.0元，维持“最优-1”投资评级。分析表明，中国联通A股在现有格局下，按照07年15倍市盈率合理价格是3.0元；集团出售CDMA网络给电信后，07年盈利下合理股价3.8元。

　　我们重点分析了08年联通红筹合并网通红筹的方式，以及不同情景下的净利润与估值。根据两公司合并后利润规模，保守情况下假如市场给予08年15倍、09年18倍的PE估值，联通A股5.0元价格是合理的。

　　基于：1、合并后的巨大协同效应；2、分拆CDMA网络后“管理困境”解除、GSM市场份额上升从而长期提高盈利能力；3、以及公司历史估值与目前市场整体估值状况；乐观估计联通A股价格可望达到8.0元，相当于合并后08年24倍的PE。我们维持9月份以来“最优-1”投资评级。

　　中兴通讯估值已经反映3G预期，下调评级从“最优-2”至“优势-1”，12个月目标价40-45元。我们预测中兴06-08年EPS分别为0.99、1.37、1.81元。3G将发牌昭示行业拐点已经来临，但目前公司的估值已经反映了这种预期。

　　TD-SCDMA手机的“中国机会”难如预期。我们估算，2007/2008年，TD-SCDMA手机对波导股份的EPS贡献分别为0.02、0.07元；对夏新电子的EPS贡献分别为0.04、0.17元。基于合理估值，TD手机的“中国机会”无法从根本上提升

　　中国联通是3G投资机会的首选。与电信设备与手机厂商比，我们认为中国联通是投资3G的首选：2007年业绩为目前股价提供了安全边际；按照2008、2009年的合并净利润，保守情况下合理价格5.0元提供了高流动性下的高收益水平；而乐观情况下8.0元的价格为市场提供了价值重估的巨大空间。