建材板快：玻璃行业迎来发展

　　天相投资

　　曹平璘

　　1.《意见》出台为平板玻璃行业调整提供政策依据12月6日，国家发改委发出《关于促进平板玻璃工业结构调整的若干意见》，对平板玻璃行业的结构调整做出政策指导。

　　《意见》指出，“十一五”玻璃工业结构调整的目标是：平板玻璃总产能控制在5.5亿重量箱，其中浮法玻璃比重达到90%以上；优质浮法与特殊品种比例达到40%；玻璃深加工率达40%以上；品种质量基本满足高档建筑和交通运输业及信息产业的需求；综合能耗下降20%；玻璃熔窑排放的烟气达到国家《工业窑炉大气污染物排放标准》中二级标准的要求，待《平板玻璃工业污染物排放标准》实施后，做到平板玻璃工业各项污染物按新标准达标排放；前10位玻璃企业集中度提高到70%(单个企业规模达3000万重量箱/年以上)。

　　从调控措施看，主要包括以下几项：

　　支持技改和重组项目，提高行业集中度；对2006年新开工建设和拟建项目进行清理，严格控制新的投资项目，从严审批新上项目，控制产能过快增长；《意见》特别提到，在东部沿海地区，“十一五”期间原则上不建新线；完善技术法规和标准，提高准入门槛；推广节能玻璃，在北方严寒和寒冷地区及四大直辖市，应实现节能65%的要求。

　　2.水泥行业结构调整过程会在玻璃行业重演吗？

　　2.1玻璃行业面临的困境与水泥行业调控前类似2003年12月，国家发改委等多个部委联合发出《关于防止水泥行业盲目投资加快结构调整的若干意见》，水泥行业的结构调整自此出现实质性进展。从一些行业数据看，目前玻璃行业面临的困境与当时水泥行业较为类似。

　　产能增长过快，供需矛盾突出。

　　2001年～2004年的四年间，国内水泥产能累计增长71%，年均增长速度达到14.4%左右，水泥消费量占水泥产能的比重不到80%。

　　而国内平板玻璃的产能自2003年开始出现快速增长。2003年～2006年的四年间，平板玻璃产能累计增长96%以上，年均增长速度达到18.4%，平板玻璃消费量占总产能的比重估计也在80%左右。

　　从图1中可以看出，在2003年底水泥行业调控《意见》出台后，2004年，水泥产能出现集中释放，随后产能增速明显回落。

　　根据《关于促进平板玻璃工业结构调整的若干意见》中提供的数据，2006年，全国新建成投产和在建生产线有20余条，能力近7000万重量箱。我们预计，这部分产能会在2007年集中释放，2008年开始，玻璃产能增长速度将大幅回落。

　　产品结构不合理，中低端产品供过于求。

　　根据建材工业“十五”规划，到“十五”期末，优质浮法玻璃产量占平板玻璃总产量的比重应达到20%。目前我们尚未取得实际的产量数据，但是，即使上述目标已经完成，优质浮法玻璃的比重仍然比较低。而在水泥行业调控《意见》出台前，新型干法工艺水泥的产量在全国水泥总产量中的比重也在20%左右。

　　同质化产品竞争激烈，产品价格低迷。

　　水泥行业调控前，产品价格在2002年达到谷底；2003年出台《意见》时，产品价格略有回升。而平板玻璃价格2005年和2006年则出现持续下滑趋势。

　　2.2行业调控的手段

　　类似将2003年发布的《关于防止水泥行业盲目投资加快结构调整的若干意见》、2006年5月发布的《加快水泥工业结构调整的若干意见》和此次发布的《关于促进平板玻璃工业结构调整的若干意见》进行对比，可以发现，对于这两个行业的调控，国家采取了类似的手段。

　　通过行业对比，我们认为，水泥行业与玻璃行业调控在行业背景、调控手段等方面都比较类似，水泥行业调控的效应对分析玻璃行业调控效果具有一定参考意义。

　　2.3行业调控会带来哪些效应？

　　从水泥行业的调控中，可以看到，在指导性政策陆续出台后，行业结构调整的速度将加快，具体效应可能表现在以下几点。

　　产品价格止跌回升。

　　行业内的重组并购及外资进入速度加快。

　　行业利润出现反转，行业利润率明显提高。

　　而对于玻璃行业，我们认为，还可能出现另一个重要的效应，即玻璃深加工率提高，深加工玻璃和特种玻璃的产量快速增长。

　　2006年12月，洛阳玻璃(600876)公告称，洛阳市国资公司将其持有的洛阳玻璃大股东-洛阳浮法玻璃集团70%的股权无偿划转中国建筑材料集团公司。同日，香港上市的中国玻璃(3300.HK)公告，将斥资2.6亿元收购4家玻璃公司。上市公司资产重组活跃，可能预示着玻璃行业的结构调整即将真正展开。

　　3.关注哪些上市公司？

　　从水泥行业调控的情况看，在行业结构调整的过程中，行业中的龙头企业将逐步显现出其在规模、技术、市场等方面的优势，进而走出业绩低谷。尽管行业调控的效应不会在短时间内显现，但这些龙头企业值得投资者关注。

　　南玻A(000012)

　　公司拥有90万吨以上的优质浮法玻璃产能，包括建筑玻璃和汽车玻璃在内的深加工玻璃产能超过900万平方米，还拥有3条导电膜玻璃生产线和4条彩色滤光片生产线。

　　公司在三季度报告中披露，天津工程玻璃扩产项目、吴江工程玻璃项目、成都镀膜玻璃项目已经陆续开工建设，东莞工程玻璃项目也在建设中。随着这些项目的建成投产，工程玻璃在公司产品结构中的比重将进一步提高。与浮法玻璃相比，工程玻璃的毛利率要高15个百分点以上，产品结构的优化有望提升公司的整体毛利率水平。

　　2006年1～9月，公司累计实现主营业务收入20.61亿元，同比增长26.90%；实现主营业务利润6.59亿元，同比增长18.34%；净利润为2.57亿元，同比增长3.95%；每股收益为0.25元。

　　公司正处于产品结构调整期，高毛利的工程玻璃项目要到07年～08年才能陆续投产。我们预计，2006年，公司将实现每股收益0.35元，净利润增长12.87%；2007年，公司将实现每股收益0.51元，净利润增长41.26%。

　　截至2006年12月20日，公司股价9.56元。按照2007年预测每股收益计算，动态市盈率在19倍左右。我们给予“增持”评级。

　　洛阳玻璃(600876)

　　2006年12月19日，公司公告称，洛阳市国资公司将其持有的洛阳玻璃大股东-洛阳浮法玻璃集团70%的股权无偿划转中国建筑材料集团公司。并且在股权转让完成后，中国建材集团、洛阳市人民政府和洛阳浮法玻璃集团将以现金方式注资、提供贷款担保、提供拆迁补偿等方式，对洛阳玻璃的发展给予支持。

　　中国建材集团是中央直属企业，是国内最大的建筑材料集团之一，目前已经拥有1家H股上市公司和2家A股上市公司，涉及的建材产品包括水泥、纸面石膏板、轻钢龙骨、玻璃纤维等。此次受让洛阳玻璃的股权，将进一步拓宽集团的产品线，壮大集团力量。

　　目前洛阳玻璃拥有9条浮法玻璃生产线，年产浮法玻璃2000万重量箱，年综合加工能力1000万平方米。由于产品结构不合理，营销力量薄弱，自2001年以来，公司一直处于亏损或微利状态。此次股权转让完成后，中国建材集团将从多方面给予公司扶持，公司有望自此走出经营困境。我们给予“中性”评级。

　　耀皮玻璃(600819)

　　公司产品覆盖浮法玻璃、建筑加工玻璃和汽车玻璃领域。在浮法玻璃领域，截至2005年底，耀皮玻璃拥有4条优质浮法玻璃生产线，其中上海两条，广东和天津各一条，采用英国皮尔金顿技术，年生产优质浮法玻璃56万吨。

　　2005年6月，耀皮玻璃与皮尔金顿意大利有限公司合资组建了江苏皮尔金顿耀皮玻璃有限公司。江苏皮尔金顿耀皮玻璃有限公司位于江苏省常熟经济开发区，总占地面积约877亩。厂区将总共规划4条浮法玻璃生产线和部分玻璃深加工车间。在建的第一条浮法线，设计日熔化能力为600吨，以生产优质浮法玻璃为主，英国皮尔金顿玻璃技术，年产浮法玻璃18.6万吨。2006年9月底，江苏耀皮玻璃一线试生产。2006年1～9月，深加工玻璃在公司合计主营业务收入中的比重从2005年的44%提高至近60%，毛利贡献则达到98%以上。

　　由于平板玻璃行业供过于求的矛盾加剧，行业无序竞争，以及原材料和能源价格上涨等因素，2006年1～9月，公司浮法玻璃产品的毛利率仅有0.62%，同比大幅下降30个百分点。我们预计，随着玻璃行业调控力量的加强，公司的优质浮法玻璃经营效益有望出现反转。我们给予“中性”评级。