农牧渔：国际农产品牛市背景下机会选择

　　国金证券　

　　谢刚　

　　06年前三季度，农牧渔行业总产值同比增长5.2%，各子行业均取得了稳健增长。

　　国际国内农产品价格联袂上涨，2007年国际农产品“牛市”或已到来？

　　我们认为农产品价格上涨将会产生如下影响：

　　首先，粮食种植企业将最大程度地受益，因为农产品价格上涨直接增加种植企业的收入水平，而成本基本上变化不大；其次，同样处于上游的种子行业能较大程度地受益，但受益程度要弱于种植业；再次，从事粮食流通业务的中间商能分享到涨价的好处。

　　我们同时认为，农产品涨价对下游农产品加工企业，如饲料生产厂家具有一定的负面影响，但不同公司影响各异。

　　我们对种业总的看法是：

　　从长期来看，受国内粮食种植面积的约束，国内玉米种子的需求总量很难长期持续增长；种业未来的利润增长将主要依靠市场占有率的提高，以及优质高价种子在销量中所占比率提高所带来的利润率提升。

　　种子行业的竞争将更趋激烈，强势企业对弱势企业的并购将构成一定的机会。

　　随着中国入世承诺期限放开日的临近，外资种业巨头的渗透将不可避免，与之合资或合作的企业将存在做大做强的机会。

　　上市种业公司经营情况(分产品)

　　我们对水产品行业总的看法是：

　　水产品行业是大农业板块中相对独立的一个子行业，虽然同样也受到自然条件等因素的影响，但水产品行业的稳定性更好，增长更明确。并且，水产品是我国加入WTO后具有相对出口优势的农产品，其行业竞争态势要好于其他农业子行业。

　　由于受益于消费升级，需求增速要超过供给的增速，这是行业向好的关键指标。我们认为由于饮食习惯的转变，水产品对传统肉食产品的替代进程才刚刚开始，海水养殖行业的高景气度仍将得以维持。

　　水产品加工行业是劳动密集型产业，国际水产品加工业有向中国转移的趋势，我国水产品加工企业面临难得的发展机遇。

　　我们看好具有资源优势、盈利模式独特的养殖业龙头公司獐子岛。

　　渔业重点上市公司情况(分业务)

　　选择

　　关注受益于农产品价格上涨的投资机会

　　我们认为以玉米为龙头的农产品价格涨势将会持续，其涨幅也可能超过预期，我们认为一定会有公司从中受益。

　　虽然现在上市公司代表性不强，但不意味着未来也如此，尤其是在国家高度重视农业发展的背景下机会应该越来越多，现阶段，我们将按照“自下而上”的方法逐一调研公司。

　　我们建议关注上游的种业与种植业，以及农产品加工业，包括番茄制品、果汁饮料等细分行业的投资机会。

　　关注快速发展中的细分行业龙头

　　我们认为06年农牧渔行业仍将会获得国家惠农政策的大力扶持，行业景气度将继续延续近几年来的上升趋势。而其中大的投资机会将源自各细分行业的龙头公司，因为这些公司更易获得超过行业平均水平的增长。

　　关注水产品行业持续稳定增长的机会

　　我们认为水产品养殖行业虽然行业总体增长率不高，但非常稳定，尤其是在国家政策大力扶持及“消费升级”的大背景下，一批具有核心

　　行业内重点公司简析

　　獐子岛：持有

　　公司拥有得天独厚的规模清洁海域。未来海域可使用面积将占到长海县可用海域的70%以上，公司对海域资源已形成区域垄断。

　　公司底播增殖方式优势明显，其最突出的优势在于：产品品质近似于野生，故而售价也高。

　　公司主导产品底播虾夷扇贝拥有较强的定价能力，底播海参与鲍鱼受制于营销短板和品牌认知不深，目前价格相对低估，未来有一定上行空间。

　　根据盈利预测分析，预计06、07、08年净利润分别为181.7百万元、237.7百万元和287.2百万元，对应EPS分别为：1.607元、2.101元和2.539元，同比分别增长20.9%、30.8%、20.8%。

　　通过PE相对估值与DCF估值，显示公司合理股价区间为44.7元-56.73元。目前股价62.25元略高于我们的估值区间上限，短期上涨空间有限，但考虑到公司长期竞争优势明显，有大量潜在海域资源可供使用，并且公司营销体制改革有望取得突破，业绩存在超预期增长的可能，我们综合判断公司是一只极为“稀缺”的防御性品种，建议投资者战略性持有，首次给予“持有”评级。如果07年公司营销取得实质性突破，或者今年虾夷扇贝底播面积超过30万亩预测上限，业绩将会取得超预期增长。

　　东方海洋：未有评级

　　水产品加工行业每年保持20%左右的增长，行业毛利率稳定保持在3.6%附近，公司加工业务毛利率稳定在16%左右。

　　东方海洋是全国水海产品出口前十强企业，2005年1-9月份出口额统计排名中，公司名列第7位。

　　公司水产品加工现有产能2万吨，募集资金项目将新增3.8万吨加工能力，预计07年底完工投产，08年将产生效益。

　　我们预测公司06-08年主营业务收入分别为234.2、278.9和539.5百万元，分别实现净利润34.4、37.6和48.0百万元，摊薄后每股收益分别为0.398元、0.436元和0.556元。

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