造纸行业：成本拐点隐现竞争环境望改善

　　国金证券

　　万友林

　　从近几年国内纸及纸板的生产、消费以及进出口情况来看，虽然消费增长较快，不过进口量不断下降，说明国内造纸业产能缺口将不复存在。

　　国内各纸种扩张速度不一，竞争阶段也不一样。目前新闻纸、铜版纸需要出口消化部分产能；包装纸进口替代正在进行中；文化纸市场相对封闭，发展比较稳定。

　　2006年原材料价格的大幅上升影响上市公司的表现，预计2007年受益于国际纸浆市场产能的增加，进口纸浆价格有望下降，有利于行业内企业成本的控制。

　　2006年行业固定资产投资的减速预示着未来的产能扩张将趋缓，行业竞争环境有望改善。

　　我们认为行业依靠规模扩张的增长方式正在改变，对上游控制能力强的企业，以及产品

　　选择

　　我们认为行业在2007年原材料价格将出现拐点，行业规模扩张有所减缓但依然激烈，因此我们给予行业中性的评级。我们认为在目前的形势下，纸业投资策略应该关注一些结构性机会：(1)一些估值较低的公司；(2)具有规模优势和技术优势的龙头公司；(3)能够稳定获取原材料的公司。我们推荐的重点公司有华泰股份、银鸽投资、岳阳纸业。

　　行业内重点公司简析

　　华泰股份：买入

　　新闻纸行业的龙头，随着新增产能的不断释放，龙头地位不断加强。

　　在保证质量的前提下获得业内最低的成本是公司的竞争力所在，虽然可能受行业供给集中释放造成毛利率下降的影响，不过较强的产品竞争力使得公司在行业中能够取得最高的毛利水平，长期来看行业的激烈竞争使得低效率产能的退出有利于公司获得更多的市场份额。

　　公司目前海外新闻纸市场开拓已有明显突破，约占国内行业总出口的70%，预计明年出口量还将大量增加，出口量的大量增加说明公司目前已经逐渐成长为具有国际竞争力的新闻纸生产企业。

　　预计公司06-08年EPS分别为0.82、1.01、1.15。

　　银鸽投资：买入

　　“立足文化纸，发展包装纸，开拓特种纸”是公司近几年的发展思路，随着2006年包装纸的正常生产，未来随着产品结构的调整，公司对于文化纸的依赖逐渐降低。

　　公司依然是国内文化纸的龙头企业，其产品质量以及国家对草浆造纸环保的限制保证了公司文化纸的价格稳定；受益于包装纸市场的快速增长，公司的包装纸产销平衡。未来生活用纸与特种纸生产线的投产保证了公司的持续增长，与丸红的合作进展值得我们期待。

　　2007年国际木浆供求关系发生变化，公司主要原材料的价格稳中有降有利于公司主要产品毛利率的提高。

　　预计公司06-08年EPS分别为0.36、0.45、0.51。

　　岳阳纸业：买入

　　经过多年的培育，公司拥有近90万亩的速生林资源，其中20万亩的杨树即将进入轮伐期。大量的林业资源加强了公司对原料的控制能力，同时林业资源本身也能够给公司带来收益。

　　新建的SC纸项目符合差异化竞争策略，该纸种

　　预计公司06-08年EPS分别为0.27、0.48、0.70。