煤炭行业：继续推荐潞安环能和西山煤电

　　平安证券

　　张响东

　　事项煤炭行业近期几个热点

　　1、秦皇岛煤价持续攀升，澳大利亚BJ现货价反弹至50美元以上。

　　2、根据国资委《关于推进国有资本调整和国有企业重组指导意见》，煤炭等7大行业要保持国有资本“绝对控制力”。

　　3、国内第二大煤炭企业——中煤能源H公开发行，12月19日港交所上市交易，高开11%。

　　4、煤炭板块股价表现活跃。

　　平安观点

　　煤价持续上涨不仅仅是季节因素，继续看涨明年煤价。以秦皇岛山西优混(5500大卡/千克)车板价为例，7月以来至今累计涨幅已达40元/吨，而11月份表现出持续快速上涨态势(单月累计上涨20元/吨)。我们分析近期煤炭价格的上涨除消费旺季季节因素外，也有安全整顿使晋北煤源供给相对偏紧因素，另外预期明年煤炭生产成本上升的情况下，目前的价格水平其实并不高，这也是煤炭下游电力、钢铁主要大户冷静面对近期市场煤价较大幅上涨的原因之一。

　　保持“绝对控制力”下，预期煤炭将持续成为国家重点监控行业之一，行业有望加速向良性循环方向发展。煤炭是我国相对丰富的

能源资源，也是我国能源安全的基石；提高行业集中度、建设大型煤炭基地、大型煤炭企业集团是“十一五”行业发展的主线。我们认为此次国资委强化国家对煤炭行业的绝对控制力有助于“十一五”煤矿整顿关闭工作的深入开展，有助于煤炭大集团的建设，从而加速行业集中度的提高。而随着行业集中度的提高，国家对行业的控制力将进一步增强，煤炭企业大集团对煤炭价格的定价能力也会得到提升，行业有望加速向良性循环方向发展。

　　相比煤炭H股17～18倍估值，国内煤炭A股估值依然偏低。目前H股，神华能源的动态PE为18倍，中煤能源动态PE为17倍，两家公司分别是我国第一、第二大煤炭公司，即使考虑龙头溢价估值因素，我们总体认为目前国内煤炭A股平均12倍动态PE估值仍显偏低。

　　近期煤炭板块股价表现活跃，我们已在2006年4季度煤炭行业报告和2007年度煤炭行业策略报告中作出预期，请参阅相关报告。在10月18日《煤炭行业06年4季度报告》中，我们指出煤炭股经历3季度的下跌买入风险大大降低，而短期预期秦皇岛煤价将不断创新高和长期依然看好煤炭行业景气运行，将刺激和支持煤炭板块股价上涨。在11月30日《煤炭行业2007年投资策略报告》中我们指出，安全产能的不足和国家调控煤炭产能政策将有效平衡煤炭供需形势，2007年煤炭行业仍会在景气中平稳运行，并重点看好资源重估价值高，产业链延伸提振公司业绩和资产注入带来规模成长性的煤炭上市公司。

　　结合06年4季度和2007年度煤炭行业报告，在此我们补充说明以下几点对行业和公司的看法：

　　——对煤炭供求的判断：基于“十一五”我国国民经济仍可能保持9%以上的增速，认为煤炭行业在国家政策调控下将保持动态平衡态势。

　　——对煤炭开采政策性成本上升不利影响因素的分析：我们认为预期的政策性成本上升，可以在不降低煤炭企业整体盈利能力的情况下，分3部分为煤炭企业消化：一是部分政策成本属煤企原先隐性成本显现化，二是部分成本在煤炭供求平衡的情况向下游转移，三是部分成本依靠目前已经居于相对高位的吨煤成本中的弹性由企业自身消化。

　　——对煤炭股的PE估值：我们认为随着国内煤炭资源有偿使用制度的实施，煤炭行业产业集中度的提高，国内煤炭A股估值将逐步向国际接轨。即长期动态PE估值中枢为15倍，PB估值为3～5倍。

　　——从长期投资角度考虑，我们认为投资煤炭上市公司仍应选择资产规模大、资源储量丰富、长期发展将得到国家产业政策扶持的大煤炭上市公司，因为其兼具价值稳定和未来成长溢价。现阶段重点推荐潞安环能(601699)和西山煤电(000983)，继续给予两公司“推荐”评级。

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