工程机械：07年年度报告内外兼修

　　国金证券

　　董亚光

　　投资要点

　　06年工程机械行业又重新走上了快车道，估计全年整个行业的收入达到1,641亿元，增幅约为30%；装载机、叉车、挖掘机的销量分别超过12万、10万和4万台，增速分别为14%、37%和34%。

　　国内需求出现明显回升。06年工程机械表观消费额约为1,553亿元，同比增长22.1%，而05年增长率仅为-2.5%。这种情况与我们在05年末的预计是一致的。

　　出口对行业增长的拉动依然明显。我们估计全年出口可达到51.5亿美元增幅约为75%，出口占收入比重达到24.9%。出口增量约22.1亿美元，对当年收入增量379亿元的贡献率达46.3%。

　　06年工程机械行业的表现很好地验证了我们建立的表观消费模型，我们认为工程机械表观消费额的长期发展趋势是与社会固定资产投资保持正相关，两者之间维持一定比例关系；而“本年累计完成开发土地面积”是影响工程机械短期需求的关键指标，两者结合起来，就能够较好地把握工程机械的长短期国内需求情况，为未来预测提供有效支持。

　　根据工程机械表观消费模型，假设07和08年工程机械表观消费额占社会固定资产投资比例维持06年1.41%的水平，我们预测07和08年工程机械行业收入分别为2,104和2,576亿元(人民币兑美元汇率分别为7.5：1和7.0：1)，同比分别增长28.2%和22.4%。

　　预计07年主要工程机械产品中叉车和挖掘机销量仍将增长30%，混凝土机械和汽车起重机增长20%，装载机增长10%，压路机与上年持平。

　　红火的06年

　　经历04年的调控和05年的休整后，06年工程机械行业又重新走上了快车道，产品销量和企业收入都出现了快速增长。

　　根据机经网统计的06年1-10月工程机械企业经营数据，主营收入同比增长34%，利润总额同比增长111%；我们估计全年整个行业的收入达到1,641亿元，增幅约为30%。

　　多数工程机械产品的销量增长较快，估计06年装载机、叉车、挖掘机的销量分别超过12万、10万和4万台，增速分别为14%、37%和34%。

　　国内需求出现明显回升。06年工程机械表观消费额约为1,553亿元，同比增长22.1%，而05年增长率仅为-2.5%。这种情况与我们在05年末的预计是一致的。

　　出口对行业增长的拉动依然明显。06年1-10月我国工程机械出口同比增长74.2%，达到35.9亿美元；我们估计全年出口可达到51.5亿美元(按1：7.95汇率换算合409.4亿元人民币)，增幅约为75%，出口占收入比重达到24.9%。06年出口额增量约22.1亿美元(按1：7.95汇率换算合175.7亿元人民币)，对当年收入增量379亿元的贡献率达46.3%，而05年更是高达84.5%。

　　进出口贸易出现历史上首次顺差，反映了国产工程机械出口地位的快速上升。06年1-10月我国工程机械进口同比增长31.8%，为28.9亿美元；估计全年进口额为40.4亿美元，增幅为32%。因此06年工程机械进出口贸易将实现11亿美元的顺差，这是历史上第一次出现贸易盈余。

　　初显成效的工程机械表观消费模型.. 06年工程机械行业的表现很好地验证了我们建立的表观消费模型，从结果看，符合我们揭示的06年需求回升的判断。

　　在表观消费模型中，我们认为工程机械表观消费额的长期发展趋势是与社会固定资产投资保持正相关，两者之间维持一定比例关系。但我们发现工程机械表观消费额并不总是随着社会固定资产投资增长而增长，而是会围绕社会固定资产投资增速上下波动，因此我们判断必定还有其它因素影响着工程机械的短期需求。

　　通过比较和检验，我们认为“本年累计完成开发土地面积”就是影响工程机械短期需求的关键指标，而且我们尤为关注每年上半年的土地开发面积状况。因为本年累计完成开发土地面积在很大程度上可以看作是施工量大小的表征，通过它，我们得以判断当年工程量的变化情况；同时工程机械的采购高峰期是在上半年，而上半年的土地开发状况将直接影响施工单位对工程机械的采购量，所以我们认为观察本年累计完成开发土地面积数据，就可以判断当年工程机械的需求状况。

　　根据对历史数据的检验，“本年累计完成开发土地面积”在众多投资指标中能够较好地解释工程机械表观消费的短期波动。

　　98年社会固定资产投资同比增长12.3%，而工程机械表观消费额同比减少2.8%；对应当年前5个月累计土地开发面积同比下降7.0%。

　　05年社会固定资产投资同比增长25.7%，而工程机械表观消费额同比减少2.5%；对应当年前5个月累计土地开发面积同比下降7.2%。

　　00年和04年工程机械表观消费额都为个位数增长，低于社会固定资产投资增速；对应当年前5个月累计土地开发面积同比分别增长8.5%和19.8%，也低于社会固定资产投资增速。

　　02年和03年工程机械表观消费额都为高增长，高于社会固定资产投资增速；对应当年前5个月累计土地开发面积同比分别增长43.7%和41.9%，也高于社会固定资产投资增速。

　　所以我们认为将“社会固定资产投资”和“本年累计完成土地开发面积”两者结合起来，则能够较好地把握工程机械的长短期国内需求情况，为未来预测提供有效支持。

　　值得期待的07年..根据工程机械表观消费模型，我们维持对工程机械行业步入稳定发展期的判断，看好07和08年工程机械行业的发展。

　　宏观：政府对当前宏观经济的看法是“过快”，仍在进行“有保有压”的调控，新农村建设、高铁建设等重大项目正在进行，根据国金证券宏观研究员的预测，07和08年社会固定资产投资同比分别增长22%和18%，增速逐渐下降。

　　土地：目前国内存在严重的土地囤积现象，据统计，自97年以来，土地开发面积累积小于购置面积达到8亿平方米，以05年的土地开发量2亿平方米计，囤积的土地面积足以满足未来3年的需求。为此政府出台了一系列政策并设立了国家土地督察局，一方面控制土地的购置，另一方面加快现有土地的开发。根据国金房地产研究员的判断，为满足经济增长和居民住房需求，未来两年土地开发面积增速将保持在20-25%。

　　出口：全球除中国以外的工程机械市场容量约为1,300亿美元，06年国内工程机械的海外市场占有率仅为4%，随着性价比优势被海外客户的认同，我们认为中国工程机械的出口潜力巨大。05年国内超过50%的工程机械出口到亚洲地区，另有35%的产口出口到北美和欧洲，由于北美和欧洲约占全球市场份额的60%，市场销售和服务体系也更成熟，因此我们更看好中国工程机械向北美和欧洲的出口，预计07和08年出口增速分别为50%和30%。

　　根据工程机械表观消费模型，假设07和08年工程机械表观消费额占社会固定资产投资比例维持06年1.41%的水平，我们预测07和08年工程机械行业收入分别为2,104和2,576亿元(人民币兑美元汇率分别为7.5：1和7.0：1)，同比分别增长28.2%和22.4%。

　　我们预计07年主要工程机械产品中叉车和挖掘机销量仍将增长30%，混凝土机械和汽车起重机增长20%，装载机增长10%，压路机与上年持平。

　　钢材价格稳定有利于行业利润增长

　　06年钢材价格整体走势趋稳，均价水平低于05年约10%，为工程机械行业利润增长创造了有利条件。国金钢铁研究员预计07年钢材价格仍然平稳，均价水平与06年相当，对工程机械行业利润的影响较小。

　　行业内重点公司简析

　　柳工：买入

　　装载机龙头企业，管理优秀，装载机产品的技术水平、质量和品牌优势明显。装载机应用范围广泛，保有量较大，市场需求受宏观调控影响小，预计07年整体销量增长约10%。

　　公司十一五规划中提出装载机市场份额在2010年要达到25%，为此公司一方面推出855系列轻便型装载机抢夺竞争对手市场，另一方面大打售后服务牌，先是实行桥箱三包一年政策，最近在Bauma展上又宣布07年1月1日起整机三包一年，我们认为这些措施都将有力地促进公司装载机的销售。06年公司装载机销量估计接近20,000台，07年预计将达到23,000台以上。

　　液压挖掘机业务持续快速增长。公司的挖掘机产品已覆盖从4吨级的小型挖掘机到36吨级的大型挖掘机，重点推广的9系列挖掘机性能和配置已超过韩国厂商产品，售价也高于韩国产品。估计06年公司挖掘机销量约1,300台，预计07年销量超过2,000台。

　　出口亦将是未来的增长点，随着国际化战略的逐步实施，公司初步建立了拥有25家经销商的海外销售网络，并继续在欧美地区布设网点，同时积极进行产品的当地测试，计划07年产品开始批量进入欧美市场。06年估计出口额约60百万美元，预计07年达到100百万美元。

　　三一重工：买入

　　国内规模最大的民营工程机械企业，产品研发和市场开拓能力突出。产品种类包括混凝土机械、履带式起重机、旋挖钻机等，是业内多元化经营较为成功的企业。

　　公司是国内混凝土机械龙头企业，泵车和拖泵的市场份额分别达到60%和40%，排名第一。估计公司06年泵车销量接近600台，考虑到城镇化进程，房地产投资增速将保持稳定，以及正在进行的高铁建设等大型基建项目，我们预计07年混凝土机械销量增长20%。

　　履带式起重机正成为新的增长点。公司已经研制出100-400吨履带式起重机系列产品。其150t以上产品已经占据国内同类产品市场30%以上份额，其400吨主力产品的毛利高达50%。预计公司2006年起重机收入达3亿元，对利润贡献3000万元左右。

　　公司收购了三一集团的旋挖钻机资产，受高铁建设等投资拉动，旋挖钻机市场正在加速增长，年需求量将在200台以上。公司目前产能为100台左右，国内市场占有率约50%。旋挖钻机毛利率高达50%，06年旋挖钻机利润贡献约1亿元。

　　出口形势乐观，未来前景依然看好。公司的海外营销体系已初步建立，同时拟在印度投资60百万美元

　　三一集团尚有挖掘机、掘进机等产品，今后发展成熟后也将注入上市公司，有利于公司的长期发展。