机械行业：07年年度报告前程似景

　　国金证券

　　董亚光

　　投资要点

　　据中国机床工具工业协会估计，06年行业的收入同比增长约20%，达到1,456亿元，高于年初预计的15%增长率，整个行业继续保持稳定较快增长的经济运行态势。

　　06年国内金切机床产量估计可达到56万台，其中数控机床产量达到85,000台，同比分别增长24.2%和42.5%，产量数控化率为15.2%，较上年提高近2个百分点。

　　06年我国金加机床将进口71亿美元，同比增长10.9%，出口11.1亿美元，同比增长35.2%。进出口逆差为60亿美元，占到机床消费额的50%，较05年下降了2.2个百分点。

　　进口机床平均单价达到6.8万美元，较05年水平提高了1.2万美元，进口机床单价不断上升的现象既说明了国产机床在中档市场竞争力的增强，逐渐替代进口；也反映了国内机械加工日益精密化的趋势，用户对中高档机床的需求居高不下。

　　基于以下理由，我们预计

宏观调控下机床行业增速虽有所放缓，但仍将持续较快增长。预计07年金切机床销量增速为10%，数控机床销量增速为25%。

　　我国已进入重工业化阶段，投资作为经济增长引掣的作用在较长时间内不会弱化，国金宏观研究员预测07年城镇工业投资增速为28%，依然保持较高水平。

　　根据正在制定的“十一五”中国汽车零部件专项发展规划，汽车零部件产值将从2005年的3,838亿元增加到2010年的1.3万亿元，由此可见汽车零部件的发展空间之大，为满足需求，汽车零部件企业必然需要购置大量机床。

　　政府对机床工业的有力扶持，将促进机床用户企业对国产机床的认识和接受程度，有助于增强了国产机床企业的信心，加快替代进口的步伐。

　　根据中国机床工具工业协会估计，06年行业的收入同比增长约20%，达到1,456亿元，高于年初预计的15%增长率，整个行业继续保持稳定较快增长的经济运行态势。

　　产量数控化率稳步提高

　　06年1-10月全国共生产金切机床46万台，同比增长23.7%，其中数控机床为68,354台，同比增长40.1%，增幅高出上年同期24个百分点；估计06年国内金切机床产量可达到56万台，其中数控机床产量达到85,000台，同比分别增长24.2%和42.5%，产量数控化率为15.2%，较上年提高近2个百分点。

　　市场容量保持世界第一，外贸逆差增幅趋缓

　　06年我国的机床消费额估计约120亿美元，同比增长10.3%，约占世界机床消费额的22.5%，超过排名第2位的美国60亿美元以上，充分反映了我国作为世界制造工厂的地位。

　　据机床工具工业协会统计，06年1-8月我国进口金属加工机床47.3亿美元，同比增长10.1%；出口7.2亿美元，同比增长48.1%。估计06年我国金加机床将进口71亿美元，同比增长10.9%，出口11.1亿美元，同比增长35.2%。

　　06年进出口逆差为60亿美元，较上年增加3亿美元，外贸逆差继续扩大，但增幅正在趋缓；逆差占到机床消费额的50%，较05年下降了2.2个百分点。

　　进口机床单价不断上升显示国内需求升级趋势..据中经数据，06年1-10月我国进口金加机床88,933台，进口额为60亿美元，平均每台进口机床单价为6.8万美元，较05年水平提高了1.2万美元。进口机床中80%以上是数控机床，其平均单价水平达到国内数控机床的3倍。

　　我们认为进口机床单价不断上升的现象既说明了国产机床在中档市场竞争力的增强，能够替代进口；也反映了国内机械加工日益精密化的趋势，用户对中高档机床的需求居高不下。

　　07年发展趋势不改

　　工业投资仍将快速增长

　　机床作为通用设备，需求受固定资产投资尤其是工业投资影响较大。由于我国已进入重工业化阶段，投资作为经济增长引掣的作用在较长时间内不会弱化，所以工业投资增速虽然受调控影响将有所下降，但不会像93-99年那样严重下滑，国金宏观研究员预测07年城镇工业投资增速为28%，依然保持较高水平。

　　汽车零部件市场成长空间大

　　汽车制造是机床最大的应用领域(约占机床使用量的40%)，其中绝大多数机床用于零部件加工。虽然国内汽车制造业面临产能过剩的窘境，但零部件业却在加速发展。因为汽车的生产方式已由过去的批量生产转向个性化生产，单一品种的生产规模在逐渐缩小，国外汽车制造商面临越来越大的成本压力，使得汽车零部件的生产也向我国转移，中国正在成为全球汽车零部件的制造中心和采购中心。

　　2005年，国内汽车零部件产业实现工业总产值为3,838亿元，而正在制定的“十一五”中国汽车零部件专项发展规划中，汽车零部件产值目标是到2010年总产值达1.3万亿元，其中OEM产值7,300亿元，出口争取达到400亿美元。由此可见汽车零部件的发展空间之大，为满足需求，汽车零部件企业必然要购置大量机床。

　　政府将对机床工业尤其是数控机床的支持提升到战略高度..《国务院关于加快振兴装备制造业的若干意见》中专项制定了针对大型精密、高速数控装备和数控系统及功能部件的发展措施，此后调整了机床进口优惠政策，其中整机进口不再获得“两免”，机床零部件进口关税采取先征后返的方式。

　　数控机床项目列入国家重大科技项目，国家将投巨资给与支持，并正在就业内关注的首台首套拟定鼓励举措，考虑实际情况入选技术进步示范工程，给与优先安排。

　　正在制定的数控机床专项规划中可能将明确提出机床工业的发展目标，并将给予数控机床企业财政和税收上的进一步支持措施：

　　2010年，国产数控机床占国内市场需求的50%以上；功能部件配套齐全，自给率达60%；有自主版权的数控系统占数控机床总产量的75%。

　　在国内数控机床总产量中，经济型数控机床约占50%，满足国内市场需求；普及型数控机床约占45%，取得国内市场竞争优势；高级型数控机床约占5%，品种大大增加。

　　增加数控机床出口，改善出口产品结构，普及型数控机床逐步扩大出口，高级型数控机床出口取得突破。数控机床出口占总销售额的10%左右。

　　我们认为，政府对机床工业的有力扶持，将促进机床用户企业对国产机床的认识和接受，有助于增强了国产机床企业的信心，加快替代进口的步伐。

　　综合考虑宏观调控影响和上述因素，我们预计07年金切机床销量增速为10%，数控机床销量增速为25%，产量数控化率达到17.3%，行业整体仍然保持较快增长。

　　未来展望：替代进口和海外出口皆有潜力

　　进口替代：我国进口机床中，按产品结构和档次分，主要从德国、

意大利进口高档和大(重)型机床；从瑞士进口高档中小型精密机床；从日本和美国进口中档偏上机床；从中国台湾省和韩国进口中、低档机床。其中从台湾和韩国进口的机床占到进口额的28%，约20亿美元。06年国产机床主机收入约为500亿元，则进口台湾、韩国机床产品金额占到国内机床企业总收入的30%。目前国内主要机床企业产品与台湾、韩国产品技术性能已接近，因此国产机床进口替代的当前目标就是台湾和韩国产品，我们认为龙头企业实现这一目标的可能性较大。

　　出口海外：与世界其它主要机床消费地区相比，中国的“机床出口与机床生产之比”明显偏低。06年中国的这一指标为17.9%，世界前十大机床消费地区中除了巴西低于中国外，其余地区指标至少都在40%以上。这虽然反映了目前中国机床国际竞争力不强的事实，但与台湾的78.3%和韩国的44.5%相比，说明了中国的机床工业在进口替代取得成效后，海外市场的发展潜力也是很大的。

　　行业内重点公司简析

　　沈阳机床：买入

　　公司是国内最大的机床制造企业，06年前3季度生产机床46,308台，同比增长13.20%；实现收入4,005百万元，同比增长25.86%。其中数控机床产量为9,548台，同比增长47.10%；收入为1,679百万元，同比增长66.36%。机床的产量和收入数控化率分别为20.62%和41.92%，较05年分别高出3.15和3.48个百分点。数控机床的收入增幅高于产量增幅，显示公司数控机床的结构在不断优化，中高档数控机床占比上升。

　　公司前3季度主营业务毛利率为18.79%，较上年同期的19.20%略有下降，主要原因是普通机床的毛利率同比有较大幅度降低，而数控机床的毛利率为28.56%，仍保持较好水平，随着收入数控化率的逐渐上升，数控机床业务的毛利已占到主营业务毛利的63.72%。

　　公司的搬迁现正按计划进行，估计06年底前机床一厂、三厂和中捷厂的主机总装车间可完成搬迁，07年上半年后续的零部件加工车间将完成搬迁。

　　通过行政划拔的方式，沈机集团成为公司第一大股东，理顺了集团与公司的关系。目前沈阳市政府将集团的49%股权在产权交易所挂牌，以引进战略投资者。我们认为这将有利于集团的公司治理水平的提高，有利于公司的未来发展。

　　我们我们看好机床行业的发展前景和公司的潜力，认为公司的竞争优势可保证其发展速度高于行业水平，特别是数控机床的市场占有率将不断上升。

　　S交科技：持有

　　公司是国内铣镗床领域的骨干企业，目前机床订单饱满，手持订单金额约600百万元，产能瓶颈问题正在通过技改解决，机床年产量06年将达到700台。

　　政府对钢铁等产能过剩行业的投资实行重点调控，严格限制产能扩张，交大塞尔的节能压缩机业务因此受到影响，我们认为今明两年钢铁行业的投资将保持较低水平，高效节能压缩机业务将随之进入调整期。

　　05年公司对交大昆机自动机器、陕西恒通智能机器和交大思源智能电器等3家子公司进行了整顿，06年经营状况有所改善；昆明道斯公司手持订单约40百万元，预计07年将开始对公司业绩作出贡献。

　　沈机集团的入主将对公司产生全面影响，从公司的企业文化和管理体制到产品技术，都将得到改善和提升。我们估计沈机集团需要1年左右的时间完成对公司的变革，公司的竞争力将因此明显提高。

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