煤炭行业：换个视角看煤炭股的投资价值

　　东北证券

　　孔祥印

　　我们的主要观点

　　建议换个视角

　　煤炭类公司在新投产产能释放较快、成本还原大幅增长等背景下，盈利能力下降行业景气降低的情况下，需要我们换个视角重新审视煤炭股的投资价值。

　　资源重估

　　在资源短缺、资本市场价值倡导价值重估的背景下，我们认为，随着煤炭采矿权探矿权市场化改革的推进，需要对煤炭股进行重新估值，如果按照煤炭在我国能源消费中具有不可替代的战略性地位对资源折现价值予以重估，则估值水平将有较大提高。近期，国家又将煤炭作为7个控制性的战略行业之一，资源价值更应得以体现。

　　看淡煤炭行业周期性

　　今年以来，市场上传统周期性行业估值水平大幅提升，股价屡创新高，因此，我们也应该看淡煤炭行业的周期性，减少该因素对估值水平的抑制。

　　煤价或许给人惊喜(这是最与众不同的观点)

　　我们认为，尽管存在产能释放的隐忧，但安全隐患以及随着大秦线运输集中化趋势加强，一旦该线出现运输瓶颈，则煤价就会走强；我们还认为，巨大的煤化工投资将消化新增产能，并有可能引发煤价上扬，也许到时会让所有人惊叹。

　　焦化行业景气有望继续回升

　　行业整治力度有望进一步加大，行业景气和价格指数继续回升，行业结构和企业盈利趋于好转。下图为焦炭价格指数变化。

　　诱发煤炭股投资价值因素正在凸现

　　中煤能源在港IPO受到热捧，估值水平较高；

　　中国神华、兖州煤业近期走势良好；

　　国际、国内煤价不断走高；

　　国内煤炭股处于绝对估值洼地，同时与国际市场相比估值水平也较低(美国15倍多，澳大利亚16倍多).

　　重点公司

　　出于对来年成本增加、产能释放较快的考虑，我们给予行业同步大势的评级，但建议投资者看淡行业，精选个股。以下是我们重点关注的公司：

　　兰花科创

　　兰花科创(600123)：2006年三季度每股收益高达1.18元，随着公司参股的亚美大宁煤矿的投产、公司控股的玉溪矿投产以及未来收购集团30万吨化肥项目的预期，使得未来成长性具有较高的保证，未来两年仍保持30%左右成长性，属于绩优低估成长型品种。另外，公司在上市公司中率先开展甲醇、二甲醚等煤化工项目，有望在煤化工新能源领域获得超额收益和二级市场投资热点。因此，继续给予推荐投资评级。

　　神火股份

　　神火股份(000933)：公司目前仍已煤为主，在建矿井和收购项目进展顺利，未来煤炭产能将大幅增长。

　　同时，在煤炭类上市公司中多元化经营开展得有声有色，已经形成煤-电-铝一体化的产业链，盈利能力和成长性大大增强。T因此，继续给予推荐投资评级。

　　潞安环能

　　潞安环能(601699)：三季度每股收益高达0.94元，现有煤炭主业保持较快成长。同时，公司具有明确的煤焦化工业务经营蓝图(焦炭年产量达到260万吨，甲醇年产量达到30万吨，销售收入30亿元，实现利润3亿元以上)。综合来看，公司作为次新股，资源折现价值高，而且预期成长性高。因此，给予推荐投资评级。

　　美锦焦化(现名天宇电气)

　　天宇电气(000723)：资产置换即将获批，重组后主业变更为焦炭的生产和销售，目前焦炭行业已经走出低谷，清理整顿不合规项目有利于焦化行业的结构优化和规范理性发展。重组方美锦集团目前是独立焦化企业龙头，未来集团焦化资产将全部注入上市公司，如果承诺得以实现，未来几年内公司业绩高速成长。

　　因此，继续给予推荐投资评级。