石油石化：估值抬升 高油价下的投资全景

　　国泰君安　

　　侯继雄

　　原油价格迈入下跌通道？全球石油供需紧张格局依旧，欧佩克的价格影响能力仍然很大，勘探开采成本逐年提升，各国对石油的争夺激烈，实业界、投资界都不敢期待原油价格的深度回落。2007年原油价格中枢仍将维持在60～70美元/桶的高位。未来2～3年内，受经济增速下滑影响，原油价格突破前期80美元/桶高点较为困难，但不会跌破50美元。远期看，虽面临能源消费国的政策调整、替代能源政策发展的影响，原油价格还会缓步上涨。

　　全球石油石化股定价8～10倍PE；静态看估值，香港市场国企石油股已经基本和国际接轨，但基于①中国石化、中国石油的每股收益在特殊的政策环境下被低估；②三大国企股的成长性要优于国际同行；估值可提高到12倍；③由于人民币升值预期下，外资只能通过三大公司介入中国市场，乐观估值可提高到15倍；④若外资极度乐观，看好中国经济未来10～15年的高速增长和人民币长期升值趋势，并且2～3年内在股市完全反映，估值还可能提高到18～20倍。

　　微观看，石油石化行业业绩增长趋势良好。未来三～五年，以中国石化为例，勘探业务：假定原油价格相对保持稳定，板块的年均业绩增长率为5%；炼油和销售业务：炼油业务年均产能增长6%，利润增长10%，销售业务年均销量增长8%，利润增长15%；石化原料业务：为中国长期成长性行业，年乙烯产量年均增长10%，板块年业绩增长15%。加权利润稳定增速约10%。

　　投资思路：①石油天然气定价机制改革对中国石化仍有正面激励，标配或适当超配；②高油价时代的投资机会：看好油气勘探设备业，利润增速很快，江钻将成为中国石化的制造业基地；石油济柴、海油工程、中海油服等前景持续看好；看好油气船舶制造、运输、炼油化工设备等；看好节能、替代

　　中石化06～08业绩预期0.61、0.72、0.85，调整12月目标价到12元，增持；博弈上海石化私有化难度相当大；