煤炭行业：07年煤炭供求基本平衡优势突出

　　肖汉平 银河证券

　　一、煤炭是未来中国经济可持续发展的重要能源保障，在中国能源供给结构中将处于重要战略地位。

　　煤炭工业是我国重要的基础能源产业。目前，煤炭在世界能源消费结构中的比例约占22%。随着国际原油和天然气价格居高不下，煤炭利用技术进步，新型煤化工和"煤制油"行业的发展，煤炭在未来中国乃至全球能源结构中的地位将快速上升。

　　1、煤炭目前是世界能源供给的重要来源，在中国，煤炭在能源消费结构中处于主导地位。

　　2004年世界能源消费构成中，原油、天然气和煤炭三大能源各占30%左右，其中，原油占36.8%，天然气占23.7%，煤炭占27.2%，水电占6.2%，核电占6.1%。而在中国的能源消费结构中，煤炭占据了主导地位，所占比重为67.7%，石油为22.7%，水电、核电、风能、

太阳能为7%，天然气所占比重仅为2.6%。

　　2005年中国能源消费总量达到222,468万吨标准煤，一次能源生产总量206,324万吨标准煤，发电量24,146亿千瓦小时，均居世界第二位。当年新增发电装机容量达7000万千瓦。在能源消费结构中，煤品燃料占68.7%，油品燃料占21.2%，天然气占2.8%，水电、核电和风电占7.3%。

　　在我国，电力、冶金、化工和建材4个行业是主要耗煤产业，四大行业煤炭消费量约占总消费量的70%左右，其中，电力行业煤炭消费量(动力煤)占总消费量的50%以上。从火电、钢铁行业的产能增量释放来看，需求仍旧非常旺盛；而煤变油、煤化工的发展，将对煤炭需求结构产生战略性的影响。随着国民经济的发展，国内煤炭市场在今后很长时间内仍存在着较大的需求空间。

　　2、有限的石油资源将使煤炭在未来全球能源供给中再次成为最重要的能源资源，煤炭在能源战略中的地位将呈现上升趋势。

　　从全球范围看，由于石油资源储量相对有限，煤炭资源相对丰富，随着煤炭利用技术进步，未来国际市场对煤炭需求将以较快速速度增长。以目前的开采速度计算，全球石油储量可供生产40年，天然气和煤炭则分别可以供应65年和162年。

　　世界能源需求总量将在未来20多年中大幅增长，其中对石油、天然气和煤炭的需求增幅巨大。假定从2005年至2030年间世界经济年均增长率为1.6%，那么，与2004年相比，到2030年，世界石油需求总量将由39.4亿标准吨增长到55.75亿标准吨，增幅为4.1%；煤炭需求总量将由27.73亿标准吨增加到44.41亿标准吨，增幅为60%；天然气需求总量将从23.02亿标准吨增加到38.69亿标准吨，增幅为68%。这就是说，未来煤炭资源在全球能源供给中的地位将上升。

　　为了满足经济增长的需要，全球2004至2030年间的能源投资总额估计将超过20万亿美元。报道说，随着发展中国家人口的增长，其能源需求占世界能源总需求量的比重将不断增加，由2004年的40%增加到2030年的45%。国际能源署的有关数据指出，2004年发展中国家的能源需求量为44.8亿标准吨，到2030年将增加到76.5亿标准吨。

　　3、中国能源资源禀赋条件决定了在未来中国能源供给中仍然处于重要地位。

　　从2006年到2020年，中国将实现全面小康的目标。这15年也是中国工业化和现代化的重要时期。预计未来15年GDP的年均增长速度保持在7.5%，到2020年GDP总量将由2005年的18万亿元增加到54万亿元，按现行市场汇率计算，折合6.7万亿美元；人均GDP将由2005年的1700美元提高到4800美元。改革开放以来27年能源消费的弹性系数平均为0.54，今后15年按0.5计算，能源消费年均增长速度按3.75%计算，到2020年，中国能源消费总量大约将达到38亿吨标准煤。

　　据BP 2006年的世界能源统计报告，中国的石油、煤炭、天然气的储釆比分别为16年、52年、47年。虽然天然气及可再生能源在最近几年发展很快，煤炭将作为唯一可以长期依赖的常规能源，但今后一段时间里，依然占据我国能源结构中的主导地位。

　　4、煤炭是确保中国未来20年经济可持续增长的战略资源，其经济价值将在未来稳步提高。

　　能源是人类社会生存和发展的重要物质基础。尤其是工业革命以来，世界各国经济社会发展同能源的关系越来越密切。一方面，能源对经济发展有着重要的支撑作用。人类利用能源的每一次进步，都推动了经济社会的发展，反过来又拓展了能源利用的领域。另一方面，能源对经济发展有很强的约束作用。能源的承载能力制约着经济增长的速度、结构和方式。

　　目前，全球每年生产和消费的能源总量已经超过100亿吨标准油，其中90%左右是化石能源。改革开放28年来，中国经济持续快速健康发展，能源建设和节约取得显著成就。上个世纪最后二十年，中国实现了能源总量翻一番，经济总量翻两番的目标。中国煤炭资源丰富，煤炭是我国能源的主体。在能源生产结构中，煤炭占76%；在能源消费结构中，煤炭占68%。因此，我们有条件主要依靠国内来保障能源供给。

　　二十一世纪的头20年是中国经济社会发展的重要战略机遇期。根据国际经验，这一时期是实现工业化的关键时期，也是经济结构、城市化水平、居民消费结构发生明显变化的阶段。按照"十六大"提出的全面建设小康社会的目标，到2020年中国实现经济翻两番。在确保中国经济未来20年发展中，煤炭在中国能源消费结构中的主导地位不会发生明显的改变，煤炭资源将是一种非常重要的战略资源，煤炭资源的经济价值将在未来得到不断提高。

　　二、2006年煤炭行业：产量、收入和利润继续保持高速增长，行业盈利水平处于高位运行。

　　据国家煤矿安全监察局调度中心统计，2006年1-10月份全国原煤产量完成176528万吨，同比增加13284万吨，增长8.1%，增速略低于9月末水平。其中，原国有重点煤矿原煤产量完成92336万吨，同比增加9322万吨，增长11.2%，增速比上月末下滑0.4个百分点；原国有地方煤矿原煤产量完成24069万吨，同比增加296万吨，增长1.2%；原乡镇煤矿原煤产量完成60123万吨，同比增加3666万吨，增长6.5%，增速继续加快。

　　2006年10月原国有重点、国有地方和乡镇三大类煤矿累计原煤产量占全国的比重分别为52%、14%、34%；上述三大类煤矿占全国原煤产量增加量的比重分别为70.2%、2.2%、27.6%。预计全年煤炭需求将比上一年增加1.2亿吨左右，2006年的煤炭产量在23.5亿至23.6亿吨。

　　与此同时，2006年10月份煤炭行业产品销售收入和利润总额均延续了上半年的较快发展势头，但增速均呈现同比下降。1-10月份，煤炭行业共完成产品销售收入5614.8亿元，同比增长24.55%，增速与今年前9个月基本持平，但低于去年同期20.43个百分点。同时，全行业共实现利润总额523.2亿元，同比增长17.09%，增速低于去年同期65.39个百分点，但高于今年前9个月水平，延续了2006年年初以来利润加速增长的趋势。

　　综上所述，2006年以来，煤炭产需规模大于年初预期，但产需增幅仍有明显回落。由于煤炭需求大于预期、铁路运输瓶颈制约、煤炭资源整合和煤炭企业市场理性增强等原因，煤炭市场保持着基本平稳的运行状态。总体上看，2006年煤炭行业供求关系仍然处于基本平衡状态，煤炭价格仍然在高位运行，行业盈利保持高水平。

　　三、2007年煤炭行业：煤炭资源供给快速增长，但煤炭需求快速增长，煤炭供求维持均衡状态；同时，政策性成本上升将推动煤价上升，煤炭行业盈利水平将保持稳定。

　　近几年来，在经济快速增长和高耗能工业的快速发展的拉动下，我国煤炭行业也处于快速增长状态，行业盈利水平迅速提高，从2006年煤炭行业运行情况看，煤炭行业产量、收入和利润总额均保持快速增长，销售利率仍然处于高位。2007年煤炭行业将处于何种状态主要受制于以下因素：

　　1、煤炭供给：在前期煤炭行业固定资产投资快速增长影响下，行业新增产能快速增长，煤炭产量快速增加。

　　2001年以来，我国能源需求出现突变性增长，尤其对煤炭的需求更为明显，因而促使了各地煤炭行业投资的迅速增加，2003～2005年煤炭行业固定资产投资增幅约在40%以上，全国每年新增加的煤炭生产能力在2亿吨以上。煤炭固定资产投资经历5年多的快速增长，建设规模不断扩大，产能迅速增加。随着前几年的项目陆续投产，今后几年煤炭产量将集中释放。中国煤炭工业协会统计显示，2001年至2006年10月，我国煤炭业已经完成固定资产投资总额3005亿元，绝对量比前九个五年计划时期的投资总和还多555亿元。2006年上半年中国煤炭固定资产投资规模同比增长48%。全国在建煤矿项目1563个，总规模6.53亿吨，加上改扩建和资源整合，合计约8.3亿吨，现有煤炭生产能力和在建规模合计达30亿吨。

　　经中国煤炭工业发展研究中心最后确认，2005年煤炭行业产量为22.05亿吨，相比2000年增长69%左右，年均增长11%左右；小型煤矿数量减少约5000多处，全国大中型煤矿产量所占比例上升约7个百分点，达到54%。预计2006年煤炭产量达到23.5-23.6亿吨。由于2007年基建矿进入投产高峰期，产能将较大幅度增加，预计年产量新增1.3亿吨左右；2007年煤炭产量将达到25亿吨左右。

　　2、"问题煤矿"的关闭力度加大及控制煤矿超负荷生产等措施将在一定程度上减少我国煤炭生产能力。

　　虽然近几年来，我国煤炭行业在"高利润"的刺激下，固定资产投资快速增长，由此导致在建煤炭生产能力的快速增加，但与此同时，由于我国煤炭产量中相当部分来自缺乏安全生产保证的地方和乡镇煤矿。如，2006年前三季度，全国原煤产量累计完成157051.2万吨，同比增加12189.5万吨，同比增长8.4%。其中：国有重点煤矿原煤产量完成83129.3万吨，同比增加8651.5万吨，同比增长11.6%；国有地方煤矿原煤产量完成21529.9万吨，同比增加523.2万吨，同比增长2.5%；乡镇煤矿原煤产量完成52392.0万吨，同比增加3014.8万吨，同比增长6.1%。国有重点、国有地方和乡镇煤矿占全国原煤产量比重分别为52.93%、13.71%、33.36%。其中，乡镇煤矿安全生产缺乏保障，安全生产能力不足。

　　据有关资料显示，在现有我国煤炭行业中，小煤矿比重严重过高。2004年整顿前，我国共有小煤矿2.3万个，占全国煤矿总数88.9%，平均单井规模仅为4.2万吨／年产，全国煤矿从业人员超过552万人，人均年产煤炭不足400吨。经过整顿后，我国目前尚有小煤矿1.7万处，其中年产3万吨以下矿井约占三分之一。小煤矿产量占全国煤矿三分之一，事故死亡人数却占全国煤矿三分之二。根据初步规划，小煤矿数量将控制在1万处以内。

　　国家煤矿安全监察局局长赵铁锤4日说，我国计划在今明两年关闭4861处小煤矿。据国务院安委会办公室下发的《关于落实2006-2007年关闭矿井计划目标的通知》，中国2006年将关闭小煤矿2652处，2007年将关闭2209处。

　　由于目前我国小煤矿存在严重的安全生产隐患，我国政府加大对小煤矿整顿和关闭的力度，国家安全生产监督管理总局局长李毅中说："到明年上半年已经关闭接近6000个基础之上，可能还要再关达到3000个左右，经过努力以后，我们可以到2008年上半年关闭小煤矿超过1万1千个。"此外，据有关部门测算，全国过去大约有2.8万座煤矿，每个矿每月超产100吨，一年为1200吨，一年超产约3000多万吨，而大煤矿一年超产百万吨是一盘小菜，有人估计超产不报的煤炭一年不下5000万吨。2006年11月28日国家发展和改革委员会、国家安全生产监督管理总局、国家煤矿安全监察局《关于严格审查煤矿生产能力复核结果遏制超能力生产的紧急通知》以控制现有煤矿的生产能力，制止煤矿企业超负荷生产。

　　3、随着中国经济快速增长，预期"十一五"期间国内煤炭需求将继续保持快速增长。

　　煤炭需求与国民经济增长和固定资产投资增长存在密切联系。目前煤炭产品的直接市场主要是电力、钢铁、建材、化工四大行业及生活服务为出口。按照2004年的结构，它们分别占煤炭市场的50.8%、14.5%、16.4%、5.8%和10.6%、4%。其中，电力行业耗煤占了煤炭市场的半壁江山，其中，发电占90%，供热占10%，钢铁行业对煤炭的需求75%是炼焦煤，其余是燃料煤，建材行业对煤炭的消耗量中，水泥占51%，墙体材料占26.4%，石灰占6.86%，玻璃、陶瓷等占15.72%，化工行业中化肥占62%，基本化学原料占20%，其他子行业占18%。

　　据统计，2005年全国原煤产量211261万吨，同比增加15667万吨，增长8.0%。其中：国有重点煤矿10.3亿吨，增长10.5%；国有地方煤矿10.8亿吨，增长5.8%；乡镇煤矿7.9亿吨，增长8.3%。在国家宏观政策调控和市场因素的影响下，全年商品煤销量20.4亿吨，增加1.9亿吨，增长8.1%，2005年全国煤炭出口下降，共出口煤炭7107万吨，同比减少1461万吨，下降17.1%，煤炭进口2617万吨，增加747万吨，增长40.1%，2005年中国煤炭净出口4551万吨，年末全社会煤炭库存1.4亿吨，比年初增加3623万吨。

　　中国不但是世界上最大的煤炭生产国，同时也是世界上最大的煤炭消费国，约占世界煤炭消费总量的30%。据统计，我国1985-2005年煤炭消费量对国民经济的平均弹性系数为0.53。"十一五"期间，我国国民生产总值增长速度约为7.5-8.5%，年均煤炭消费增长量约为4-4.5%。2005年煤炭行业产量为22.05亿吨，2005年煤炭表观消费量21.13亿吨，扣除库存、净出口之后国内煤炭实际消费需求20.195亿吨。

　　考虑"十一五"期间中国经济增长保持9%以上增长率和国家节能政策的实施，我国单位GDP能耗下降，但考虑新型煤化工和"煤制油"项目的陆续投入生产和发展，我国化工行业对煤炭需求将保持快速增长，单位GDP煤炭消耗量不可能出现较大幅度下降，预计2007年我国煤炭实际需求量在23.23亿吨，2010年我国煤炭实际需求量在30.50亿吨。

　　4、由于行业政策性因素的影响，预期2007年煤炭行业运行成本上升。

　　2005年6月7日，国务院以国发［2005］18号文印发了《关于促进煤炭工业健康发展的若干意见》(以下简称《若干意见》)。为贯彻落实《若干意见》和党中央、国务院关于煤炭工业发展的一系列指示精神，今年以来，国家发展改革委、国土资源部、财政部、国家税务总局、国家安全生产监督管理总局、国家环保总局、劳动和社会保障部、海关总署等相关政府部门相继出台了有关资源、安全、环保等一系列政策法规。

　　2006年4月份，国务院常务会议批准在山西开展煤炭工业可持续发展政策试点。试点政策有四方面内容：一是存量资源矿业权出让收益，中央政府与山西省政府按2比8分成；二是将能源基地建设基金调整为山西煤炭可持续发展基金；三是煤炭企业按规定提取矿山环境治理恢复保证金，吨煤提取约10元；四是提取煤矿转产发展基金，吨煤提取约5元。

　　从2007年1月1日开始，意在促进煤炭工业可持续发展的"一金两费"制度，有望在占据中国煤炭产量三分之一的山西省展开试点。"一金两费"是指向煤炭生产企业征收可持续发展基金、煤矿转产发展基金、矿山环境治理恢复保证金。其中，可持续发展基金按25元/吨计提，矿山环境治理恢复保证金按10元/吨提取，煤矿转产发展基金吨煤提取为5元。可持续发展基金需上缴给山西省政府，主要用于解决各煤炭企业在以往生产中的历史遗留问题等；其余"两费"则留存给煤炭企业自提自用，但必须专款专用。

　　2006年11月财政部、国土资源部、国家发展和改革委《关于深化煤炭资源有偿使用制度改革试点的实施方案》，经国务院批复，我国将在山西、内蒙古、河南、陕西等8个煤炭主产省区进行煤炭资源有偿使用制度改革试点。试点省区出让新设煤炭资源探矿权、采矿权，除特别规定之外，一律以招标、拍卖、挂牌等市场竞争方式有偿取得。

　　此前企业无偿占有属于国家出资探明的煤炭探矿权和无偿取得的采矿权，必须对剩余资源储量评估作价后，缴纳探矿权、采矿权价款。同时，试点省区煤矿企业要依据矿井服务年限或剩余服务年限，按煤炭销售收入的一定比例，分年预提矿山环境治理恢复保证金，并列入成本。

　　中国煤炭运销协会副理事长武承厚日前表示，今后较长的一段时间里，随着资源、环境、安全等成本的纳入，预计吨煤成本将增加50元至70元。从目前情况，2007年煤炭行业运行成本增加是不可否认的事实，山西省征收的"一金二费"将增加40元，扣除已经征收的25元/吨可持续发展基金，仍将增加山西煤炭企业运行成本在15元/吨左右。

　　5、预期2007年国内煤炭产品价格在成本上升的推动下，煤炭价格将继续维持高位，并有进一步上涨的可能，以抵消成本上涨冲击。

　　煤炭作为一种资源性能源产品，其价格受到行业供求关系和成本变动的影响，同时，作为一种国际贸易产品，国内煤炭价格除了受到本国煤炭供求关系的影响外，还受到全球煤炭资源供求关系的影响。从近几年国际和国内煤炭产品价格走势看，国际和国内煤炭价格在全球经济快速增长和能源需求增加的影响下煤炭产品价格出现上升趋势。

　　从国内煤炭产品价格走势看，1999年以来国内煤炭价格基本呈现上升趋势，2002年之后，随着中国经济进入快速增长阶段，煤炭价格呈现加速上升态势，2005年煤炭价格在高位调整，2006年煤炭价格基本上较2005年有所上涨，但值得注意的是在煤炭价格上涨的同时，煤炭企业生产成本也在上升。

　　由于2007年国内煤炭市场将维持供求均衡状态，政策性成本上升将推动2007年国内煤炭价格有可能进一步上升，以抵消煤炭生产运行成本的冲击。

　　综上所述，虽然由于前几年煤炭行业投资，导致煤炭行业产量的快速增长，但由于"十一五"期间中国经济保持高速增长，经济快速增长将拉动煤炭需求增长，更为重要的是高油价促进新型煤化工和"煤制油"行业的发展，将增加经济对煤炭的需求，此外，关闭小煤矿和重新核定煤炭企业生产能力，将导致小型煤矿企业煤炭产量的下降，因此，可以判断2007年煤炭行业供求将基本维持均衡状态，不存在严重过剩风险。在供求基本均衡情况下，行业成本上升将驱动煤炭价格上涨，以抵消政策性成本增加带来的冲击，行业盈利水平将继续保持高位。

　　四、不同煤种供求态势：优质炼焦煤和肥煤资源稀缺，钢铁行业复苏，新型煤化工发展将增长对该类资源的需求。

　　煤炭作为基础能源和化工原料，煤炭的主要消费对象是电力、冶金、化工和建材行业，因此，不同行业景气差异将对不同煤炭资源产生不同的需求。按中国的煤种分类，其中，炼焦煤类占27.56%，非炼焦煤类占72.35%。从我国煤炭资源储量看，由于我国不同煤炭资源种类的赋存差异，优质炼焦煤和无烟煤资源储量相对有限。因此，尽管煤炭行业总体资源供求基本均衡，但不同种类和品质的煤炭资源供求仍然存在差异，一些优质煤炭和稀缺煤种将仍然处于供不应求状态。下面重点对炼焦煤和无烟煤行业2007年需求情况进行分析：

　　1、炼焦煤：优质炼焦煤资源供给增长缓慢，钢铁行业景气复苏将拉动炼焦煤需求。

　　在世界煤炭资源中，褐煤占1/3以上，在硬煤(烟煤和无烟煤)资源中，炼焦煤煤不到资源总量1/10，且主要集中在澳大利亚和加拿大。在总量大约1.14万亿吨炼焦煤中，肥煤、焦煤和瘦煤占1/3，世界炼焦煤有1/2分布在亚洲地区，1/4分布在北美洲。我国炼焦煤资源总量占世界炼焦煤总量13%，可采储量占16.3%。山西炼焦煤在全国炼焦煤供应中占有非常重要的位置，其产量位居全国第一，2004年该省炼焦煤原煤产量2.36亿吨，炼焦精煤产量约1.25亿吨，分别占全国的26.7%、48.0%。河北、黑龙江、山东、河南、贵州、四川、宁夏等省也位于全国炼焦煤精煤产量前列。

　　--钢铁行业复苏将带动炼焦煤资源需求的快速增长2006年以来，我国宏观经济和固定资产投资增长态势强劲，导致耗煤产品产量增长幅度加大。据国家统计局公布的数据，2006年1-9月份，我国GDP同比增长10.7%，比上年同期加快0.8个百分点。前三季度，全社会固定资产投资同比增长27.3%，比上年同期加快1.2个百分点，其中，城镇固定资产投资61880亿元，增长28.2%，同比加快0.5个百分点。在城镇固定资产投资中，房地产开发投资12902亿元，增长24.3%，同比加快2.1个百分点。2006年1-9月，全国生铁、粗钢和钢材产量分别增长20.8%、18.4%和23.7%，焦炭产量20135.81万吨，同比增长16.7%，火力发电量同比增长14.5%，水泥、化肥产量增幅分别是20.7%和12.1%。可以看出，与固定资产投资相关性比较紧密的水泥、钢铁等产品，其产量增长幅度都比较大。

　　--受资源约束和运力制约优质炼焦煤资源供给增长缓慢2005年全国炼焦煤产量9.12亿吨，同比增加0.28亿吨，增幅由2003的23.82%回落至3.17%，其中，焦、肥、瘦及其他品种炼焦煤产量分别为2.16亿吨、1.02亿吨、0.61亿吨和5.33亿吨，焦、肥煤产量仅占炼焦煤总产量的34.87%，增幅由2003年的32.8%回落至16.06%。但我国大中型钢铁企业炼焦配煤中，焦、肥煤所占比重达50%～60%，必然造成焦、肥煤资源持续偏紧。

　　据国家煤矿安全监察局调度中心统计显示，2006年1-9月份，全国重点煤矿炼焦精煤生产量为9833.54万吨，同比只增长5.58%。山西省煤炭工业局统计数据显示，1-8月份山西省生产炼焦煤的主要产地的太原、晋中、吕梁、临汾、运城等地市(非重点煤矿)的煤炭产量平均增长幅度在10%以下，其中，太原、运城两地是负增长，临汾与去年持平，只有晋中、吕梁两地增幅较大，但孝柳线运力紧张，制约了煤炭的外运。

　　--全球钢铁行业继续保持快速增长，但炼焦煤资源供给增速明显减慢。

　　2006年世界经济基本趋势仍然处在上升通道，经济的强劲增长对钢材形成巨大的需求。近期，国际钢联(IISI)统计世界62国/地区粗钢产量，今年1-8月，62个主要产钢国家和地区粗钢产量增长9.4%，预计全年全球粗钢产量将突破12亿吨，比上年增长6%左右。而2005年全球粗钢产量11.294亿吨，同比增长5.9%。2006年9月，全球粗钢产量1.014亿吨，同比增长8.8%；中国以外的61个国家/地区粗钢产量同比增长4.1%。全球钢铁产量的快速增长拉动了炼焦煤的需求。

　　2006年以来，主要生产炼焦煤的国家有：澳大利亚、加拿大、美国等炼焦煤产量增长缓慢，出口增幅减缓。据海关统计，1-8月份，我国进口炼焦精煤304万吨，同比减少了44%，出口炼焦煤295万吨，同比减少13.4%，炼焦煤的净进口量同比减少197万吨，降幅达到96%。

　　--2007年炼焦煤价格：成本上升将推动优质炼焦煤价格上升，预期价格上升将抵消成本上升的冲击。

　　炼焦煤是钢铁企业生铁冶炼的主要原料，它与钢铁行业景气度高度关联。在我国炼焦煤资源中，炼焦煤主要包括主焦煤、肥煤等煤种，而焦、肥煤在我国和全球均属于稀缺煤种，是重要战略资源。近几年，国际国内钢材价格--焦炭价格--炼焦煤价格链经历了暴涨、大跌而后趋稳的过程。从目前情况看，我国主焦煤、肥煤由于资源增长放慢，需求增长较快，处于严重供不应求状态。

　　随着钢铁行业复苏，炼焦煤需求将增加，预计2007年焦炭、炼焦煤价格将稳中趋升，判断的主要依据是：(1)2007年我国GDP仍处于9-10%的高速增长状态，固定资产投资、钢铁、焦炭产量增长需要炼焦煤资源与之相适应的增长速度。(2)国家正在采取政策措施加大整顿关闭小煤矿的力度；将减少炼焦煤市场供应量。(3)煤炭资源成本和环境治理成本等正在逐步内部化。山西省政府已出台《山西省煤炭资源整合和有偿使用办法》，采矿权人除交纳采矿权使用费外，还要按资源储量缴纳采矿权价款。其炼焦煤资源缴款标准是：焦煤、1/3焦煤和肥煤为3.8元/吨，瘦煤、贫瘦煤和肥气煤为3.1元/吨。(4)运输对炼焦煤价格的影响不大。

　　2、无烟煤行业：冶金喷吹煤和新型煤化工将是未来无烟煤行业需求的主要增长点。

　　无烟煤属于高价优质煤种，与动力煤和炼焦煤相比，产品运用范围广泛。无烟煤涉及到电力、冶金、化肥、水泥等行业，面对的市场面更大。近年来，随着其优质特性，稳定的需求客户(如：化肥生产企业)以及当前冶金行业为降低焦比而大幅提高无烟煤喷吹比例现实，直接拉动了无烟煤的需求，以至使其一直以来处于高位运行状态。2006年上半年，无烟煤市场将延续偏紧局面。而供应增长加速和需求增加趋缓将导致下半年供需形势趋缓。2007年市场可能发生变化。具体来说：

　　--新建无烟煤电厂陆续投入生产将增加电力行业对无烟煤需求。

　　长期以来，无烟煤作为民用煤，很少在电力行业使用，全国仅有极个别电厂使用无烟煤，二十世纪九十年代随着无烟煤在民用行业的快速退出，国家政策的引导，无烟煤企业的推动，以无烟煤、贫瘦煤为设计煤种的电厂大幅增加。

　　近年来新建、拟建的电源项目中，以无烟煤、贫瘦煤为设计煤种的燃煤电厂大幅增加，同时作为电煤消耗的无烟煤在无烟煤总消耗中所占的比重也越来越大。目前我国的无烟煤、贫瘦煤电力市场主要依托山西、河南等无烟煤主产区，集中分布在山西中南部、河北南部电网、山东胶济沿线和京九沿线、河南、湖南、湖北等地区。

　　据不准确统计，2004年全国新投机组5056万千瓦、2005年上半年新增2600万千瓦中，设计煤种为无烟煤、贫瘦煤的新增电厂约占20%，与过去不足5%的比例相比，有了大幅提高。2005年以来新投的无烟煤、贫瘦煤机组有：中电投河津电厂新投一台30万千瓦机组；华能榆社电厂二台30万千瓦机组；河北建投恒兴发电有限公司二台30万千瓦机组；中石化胜利电厂二台30万千瓦机组；华能淮阴电厂二台30万千瓦机组；华能沁北电厂一期二台60万千瓦机组；香港华润登封电厂二台30万千瓦机组；河南永城电厂二台30万千瓦机组；贵州纳雍电厂30万千瓦机组；黔北电厂30万千瓦机组；广西北海电厂两台30万千瓦机组等。

　　从2005下半年至2006、2007年仍然会有一些设计煤种为无烟煤、贫瘦煤的电厂陆续投产。如，中电投河津电厂一台30万千瓦机组投产；华电青岛电厂二期二台30万千瓦机组，2005年9月份投产一台，2006年年初投产一台；华电潍坊二期二台60万千瓦机组，2007年全面投产；

鲁能聊城二台30万千瓦机组明年投产；国电龙山电厂四台60万千瓦机组，一期二台60万千瓦2006、2007年陆续投产；河北兴泰电厂2005年投产一台30万千瓦机组，明年再投一台30万千瓦机组；河北邯郸电厂明年将投产一台20万千瓦机组；另外，华能德州电厂2#、3#、4#机组由30万千瓦扩容改造为33万千瓦，5#、6#机组由66万千瓦扩容至70万千瓦的项目目前已完工；华能上安电厂二台60万千瓦机组2005年开工建设；而大唐微水电厂二台60万千瓦机组、华能邯峰二期二台60万千瓦机组、国电聊城二期二台60万千瓦机组也都在筹建中。这些电厂2005年下半年至2007年陆续投产，将新增电煤需求2000万吨左右。

　　--钢铁行业的发展和成本控制的需要，将增加国内钢铁企业对喷吹煤需求稳定增长。

　　喷吹煤主要以无烟煤为主，其生产煤炭企业有阳泉、晋城、兰花、宁夏、北京、焦作、永城、神火、峰峰、邯郸、皖北等，除传统的无烟煤生产矿区以外，贫瘦煤和高挥发份煤也在被大量当作喷吹煤开发利用。据国内无烟煤协会统计，2005年无烟煤协会12个会员单位的喷吹煤产量约1500万吨，大概占全国产量的一半；2006年12个煤炭企业的喷吹煤产量将超过2000万吨，国内喷吹煤总量在4000万吨左右。

　　2005年中国生铁产量3.3亿吨，其中重点钢厂的生铁产量约2.45亿吨，按全国平均喷比水平测算，2004年中国重点钢厂的喷吹煤用量为2800万吨；2005年12家喷吹煤企业共出口喷吹煤约400万吨。2006年中国重点钢厂的喷吹煤用量约为3000万吨，加上出口400万吨，需求量大约在3200万吨，短期将出现供大于求的局面，由于全球炼焦煤资源稀缺，因此，长期看，钢铁行业对冶金喷吹煤资源需求将呈现增长。

　　--新型煤化工行业的快速发展将拉动化工行业对无烟煤需求不断增长。

　　化工用煤主要来自合成氨、尿素和甲醇、二甲醚等产品对无烟煤块煤的需求。在高油价的刺激下，甲醇汽油和二甲醚燃料需求刺激国内企业在甲醇和二甲醚生产上大量投资。近10年来我国甲醇工业发展迅速，2005年我国有近200家甲醇生产企业，总产能为867万吨/年，产量535.64万吨，表观消费量666.2万吨。其中10万吨/年以下的小型装置占绝大多数。以天然气为原料的甲醇装置约占国内总产能的22%，以煤为原料的约占78%，其中联醇装置占总能力的50%以上。预计到2006年底我国甲醇产能将达到1097万吨/年。

　　据中国石油和化学工业协会统计，到目前为止，我国规划中的甲醇项目88项，总能力4850万吨/年，如果目前在建和规划中的项目均能按计划实施，到2010年全国甲醇产能将达到6000万吨/年。考虑到国家发改委紧急叫停煤化工项目，抵制投资过热政策的实施，一批规划中的煤化工项目将被搁置，另外随着大型甲醇装置陆续建成投产，将有200万~300万吨/年缺乏竞争能力的小型装置被迫关停，到2010年，我国将新增甲醇能力1000万~1500万吨/年，总产能达到2000万~2500万吨/年。中国石油和化工规划院预测，2010年和2015年我国甲醇消费量分别为1250万吨和2000万吨。

　　五、2007年煤炭行业投资价值判断及股票选择

　　煤炭作为重要的一次能源资源，在我国能源消费结构中处于主导地位。经过改革开放以来二十多年的快速发展，目前中国经济发展的重要战略机遇期。在未来20年内中国经济将保持高速增长，中国经济高速增长为煤炭行业发展提供前所未有的机遇，预期未来20年内煤炭行业盈利水平将在长时期处于高位。

　　1、煤炭行业投资价值判断依据按照目前煤炭的生产能力，考虑经济快速增长、煤化工和煤制油的发展，"十一五"期间，煤炭行业不会出现严重的供求失衡，总体上，保持供求均衡状态。二是煤炭企业运行成本上升可能导致行业盈利空间下降的忧虑。在煤炭产品供求保持均衡状态，成本冲击将被价格上升抵消，尤其是优质和稀缺煤炭产品。

　　--中国能源资源的秉赋条件决定了煤炭资源在中国能源供给中将处于重要地位，并决定了煤炭将在中国能源战略中处于主导地位。正是由于煤炭资源在中国能源战略中的重要地位，决定了煤炭行业具有长期投资价值。

　　--从全球范围看，由于石油资源储量相对有限，煤炭资源相对丰富，随着煤炭利用技术进步，未来国际市场对煤炭需求将以较快速速度增长。煤炭在全球能源结构中地位上升，将提高全球煤炭资源的经济价值。

　　--统计数字表明，2006年上半年中国煤炭固定资产投资规模同比增长48%。全国在建煤矿项目1563个，总规模6.53亿吨，加上改扩建和资源整合，合计约8.3亿吨，已超过煤炭工业"十一五"发展规划确定的5.8亿吨的建设规模；现有煤炭生产能力和在建规模合计达30亿吨，现有和潜在煤炭产量超过2010年煤炭需求量约25亿吨的规划目标。煤炭产能过剩是建立在2010年煤炭需求量25亿吨基础上。

　　--随着中国经济将继续保持高速增长态势，能源需求将保持高速增长，高油价将推动新型煤化工和煤制油技术进步，煤炭需求将快速增长，预期2007年国内煤炭需求将达到25亿吨，2010年国内煤炭需求将达到30亿吨，"十一五"期间国内煤炭行业供求将处于均衡状态。

　　--考虑小煤矿的关闭力度加强和煤炭企业成能重新核定将减少目前国内煤炭的潜在供给量，同时，新型煤化工的发展将增加煤炭需求量，2007年煤炭供求将处于供求平衡状态，因此，煤炭价格将在政策性成本增加的驱动下上涨。2007年行业盈利水平不可能出现下降，尤其是一些优质和稀缺煤炭资源价格有可能完全抵消成本冲击。

　　--煤炭股作为重要能源资源股，其价值是由公司资源价值和行业盈利水平共同决定，目前对煤炭股票估值过分强调行业景气因素，而忽视公司资源价值因素和煤炭资源的战略价值，正是由于上述原因导致国内煤炭股票估值水平严重低于国际煤炭行业股票估值水平。

　　2、重点股票选择目前我国涉及煤炭类上市公司有18家，其中3家公司为2006年新上市公司，它们是大同煤业、潞安环能、平煤天安，另三家公司属于煤焦一体化公司，它们是山西焦化(600740)、煤气化(000968)和安泰股份(600408)。在本报告中，不包括三家煤焦化一体化公司的分析和评估。在这里将主要从三个方面对煤炭行业股票进行综合评估：

　　--资源储量资源储量是决定煤炭公司未来可持续发展能力的重要指标，资源储量决定公司的长期投资价值。目前国内煤炭上市公司资源储量丰富，超过60年开采期限的公司10家。丰富的资源储量为煤炭企业未来发展提供资源基础，而且随着时间推移，煤炭资源价值将进一步上升。

　　在目前我国14家以煤炭为主业的上市公司中，不同公司在资源品种、储量、开采年限存在明显差别。按照资源储量规模，煤炭资源可采储量在10亿吨以上的公司5家，其中，兖州煤业是目前国内煤炭可采储量规模最大的公司，其次是大同煤业，第三是潞安环能，第四是西山煤电，第五是平煤天安，第六是国阳新能。从照可采年限看，大于60年的公司有10家，其中，开采年限最长的公司是大同煤业，可采年限133年，其次是盘江股份、第三是兰花科创，第四是西山煤电。从资源价值量与公司市值系数比较中，其中，盘江股份(600395)、大同煤业(601001)和西山煤电(000983)、潞安环能(601002)居前四位。

　　--投资资本回报率投资资本回报率是衡量公司资本盈利能力的重要指标，是衡量公司价值能力的重要资本，也是公司资本运营效率的重要资本。从目前我国非金融类1387家上市公司整体情况看，投资资本回报率大于10%的公司332家，占全部非金融类上市公司比例为24%。

　　目前我国煤炭行业上市公司投资资本回报率处于历史高位。大部分公司投资资本回报率在10%以上，其中10家公司投资资本回报率在20%以上，它们是平煤天安、兰花科创、潞安环能、神火股份、金牛能源、国阳新能、恒源煤电、兖州煤业、西山煤电，其中大同煤业接近20%；在14家煤炭上市公司中，只有盘江股份(600395)投资资本回报率低于10%。

　　--估值水平估值水平反映公司当前股价水平与潜在价值的差异。从目前我国煤炭行业股票的估值水平看，我国煤炭行业股票的平均估值水平相对偏低，行业平均PE为12.6倍、PB为2.0倍、PS为1.6倍，而目前美国煤炭行业股票PE为19.7倍、PB为4.7倍、PS为2.2倍。与美国煤炭行业估值水平比，国内煤炭行业股票PE相当于美国64%、PB相当于美国42%、PS低于美国的71%。如果按照美国煤炭行业股票的平均估值水平，国内煤炭股票至少上涨30%以上。

　　基于对煤炭行业上市公司盈利能力、资源储备和估值水平的综合判断，2007年将重点推荐评级以下公司：西山煤电(000983)、国阳新能(600384)、大同煤业(601001)、潞安环能(601699)、兰花科创(600123)。

　　六、重点推荐股票点评

　　煤炭行业作为中国基础能源产业部门。无论从长短期，还是从国际煤炭行业估值比较看，目前我国煤炭行业都具有明显投资价值，国内主要煤炭公司股票目前被严重低估。导致目前国内煤炭股票价值严重低估的重要原因一是对煤炭行业潜在产能过剩担忧。

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