国信证券：造纸业毛利率初显回升趋势

李世新 国信证券 07年行业竞争趋缓可以确定 10月份造纸工业实现固定资产投资58.02亿元，略高于上月的57.03亿元，月度同比增长16.4%，终止了前两个月连续同比负增长的趋势，使年度累计增速略提高至11.3%，但依然保持着低速增长态势。尽管11、12月份固定投资数据尚未披露，我们已经可以确定，全年的固定资产投资增速会显著低于前两年的30%以上的增速水平，07年行业竞争趋缓因此可以确定。 　　在开工率方面，自3月份创出年内（也是历史）最低点74.7%以来，逐月攀升趋势并没有从根本上改变，目前已经回升至77.9%，反映过去两年高速增加的固定资产投资已经得到一定程度的消化。由于06年至今的固定资产投资增速显著下降，则07年开工率的进一步回升亦可确定。 　　毛利率初显回升趋势 10月份行业毛利率达到14.6%，摆脱了一年多来14%上限的制约，成为自05年5月份以来的次高点（今年4月份的14.7%为期间最高点）。我们判断这种回升主要得益于自9月份开始国内木浆现货市场的逐步走低，我们重申07年开始国际浆价将会步入长期的下降通道，而07年开始的国内纸业竞争环境趋缓会有利于纸品价格的上升，则行业毛利率仍将上升，我们早期提出的07年行业盈利“拐点将至”的结论正逐步得到市场验证。 　　维持行业“中性”的投资评级，维持岳阳纸业“推荐”的投资评级和华泰股份“谨慎推荐”的投资评级 我们维持行业“中性”评级、岳阳纸业“推荐”评级和华泰股份“谨慎推荐”评级。其他公司价值基本合理或高估，维持“中性”及“回避”评级。

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