有色金属：价格保持强劲增长 强烈推荐三股

　　长城证券　雷万钧

　　一、有色金属行业2006年达到景气高峰

　　有色金属价格总体保持强劲增长2006年有色金属价格继05年出现启动后，再次高位运行，2006年1-12月5日，LME铜、铝、锌、镍、锡、黄金、白银国际价格同比上涨了90%、38%、126%、28%、3.06%、41%和59%。但是从金属价格走势来看，上半年有色金属走势主要是以铜牛引领其他金属出现飙升，并在5月达到顶峰，而下半年有色金属出现明显分化，铜弱势中线整理，铝则出现强弱交替走势，镍、锌、锡、铅等小金属出现轮动上升带动铜维持中线振荡整理，金属市场波动加大，不确定性因素增多。

　　行业保持良好增长态势

　　2006年中国经济持续走好，有色金属价格大放异彩以及国内有色金属企业产能扩张，带动了有色金属行业利润大幅增长，根据国家统计局最新数据显示，2006年1-10月，我国规模以上工业企业实现利润14697亿元，同比增长30.1%，其中，有色金属冶炼及压延加工业增长105.5%，有色金属企业(规模以上，不包括独立黄金企业)实现主营业务收入首次超过1万亿元，达到10724.7亿元，比去年同期增长63.93%，增幅比去年同期上升了26.38%。初步预计今年有色金属工业规模企业实现主营业务收入达到或接近13000亿元，在国内工业经济增长形势良好的前提下，有色金属行业保持了良好的发展趋势。

　　上市公司业绩出现跨越式增长

　　行业景气体现在上市公司业绩来看，根据WIND资讯申万有色金属板块上市公司2006年前三个季度主营业务收入1319.88亿元，净利润105.85亿元，净资产收益率16.09%，主营利润同比增长112.14%，销售毛利率同比上升28.34%，继续呈现2004年以来的高速增长态势。

　　二、基本面因素将继续支撑

　　有色金属价格高位运行世界经济将可能出现减缓，但基本维持动态平衡虽然2006年前三季度美国GDP增速分别为5.6%、2.6%以及2.2%，增速显著放缓。以及美国房地产市场出现15年来的最大降幅，住房市场降温也使得美国第三季度的经济增速减缓了1.16%，达到近25年来的最大幅度，美国ISM制造业指标也出现下跌。但是，美国住房市场以外的其他产业部门大多仍在以稳健的速度增长，加之近来汽油以及其他能源产品价格出现回落有利于刺激消费和投资，年底节日销售季节的商品零售前景也比较乐观，因此美国经济陷入衰退的风险不大。

　　而如果美国经济在07年“软着陆”，中国经济完全能够不与美国经济一起走弱,这在一定程度上是因为中国出口对美国的依赖性在过去几年里逐渐下降，而欧洲和亚洲已经成为中国更重要的出口目的地。

　　另外，OECD在10月全球经济展望报告中对美国今年的经济增长预测由原来的3.6%下调到3.3%，但对于目前欧元区经济的强劲表现以及亚洲经济的迅速发展都使得全球经济格局发生一定的变化，全球经济将出现一个重新平衡的过程而不至于走向动荡。

　　库存消费比保持历史低位，显示供应偏紧

　　从LME基本金属库存来看，LME铜库存从年初的8.9万吨增加到目前的15万吨，铝库存基本保持年初水平，而库存下降幅度最大的莫过于镍，几乎到了疯狂的程度，如果从2005年底3.5万吨开始，到06年8月跌至4500吨，目前维持6000吨左右水平，锌库存也是狂跌至目前历史最低位，显示有色金属供应面依然十分偏紧。

　　美元长期贬值将支撑有色金属价格

　　国际大宗商品大多都是以美元计价，因而金属走势与美元走势呈现极强的负相关性，从历史数据来看，美元从高点回落的趋势是造就金属牛市的契机，美国长期形成的财政赤字和贸易赤字使得美元从2002年起开始踏入熊途，而与此同时金属铜也结束了长达7年的下跌，展开了一轮波澜壮阔的大牛市。近期随着各国减持美元和中、俄等国家优化外汇储备及美联储有可能在明年降息的影响，美元出现持续下滑，这将对金属价格产生一定的支撑。

　　三、各金属投资机会分析

　　最看好的依然是锌

　　今年以来，伦敦金属交易所3月期锌的价涨幅达141%，在主要有色金属品种中的涨幅仅略低于镍。目前，国际锌价已稳稳站在4,000美元/吨以上的较高水平；这大大高于前几轮周期时2,100美元/吨的历史高点。

　　锌库存减少最多2001～2003年，全球精锌市场一直呈供大于求的状况，库存的持续增加导致国际锌价持续低迷。2004年以来，在全球经济强劲复苏的带动下，建筑、交通等领域用锌量呈上升趋势，精锌开始出现供需缺口。2004年和2005年全球精锌供需缺口分别达到29.3万吨和39.9万吨。

　　锌供求在未来两年依然紧张根据国际大机构的最新数据显示，消费旺盛和供给增长缓慢降使得全球锌缺口进一步扩大。

　　国际铅锌研究组织(ILZSG)公布数据显示，2006年1-9月全球锌消费量820.8万吨，同比增长了4.35%，全球精锌产量790.4万吨，同比增长了3.66%，供求缺口为30.4万吨。而根据中国有色金属协会统计，全球1-9月的表观消费量增加了34.2万吨，而中国消费量就增加了24.5万吨，中国消费量占全球增量的72%。除此之外，全球锌巨头Teck Cominco和金属研究机构Brookhunt也作出预测，07年锌供求缺口分别为31.5万吨和4.5万吨。

　　从国内外锌业上市公司的PE、PB来看，国内的公司在指标上明显高于国外，但是全球范围来看，锌仍然面临供需缺口，而锌消费将保持快速增长，因此我们依然看好国内具有资源优势和冶炼产能扩张的优质企业。我们建议投资者密切关注中金岭南、驰宏锌锗、宏达股份等国内拥有铅锌资源的上市公司，同时维持对中金岭南和驰宏锌锗的“推荐”投资评级，重点关注中金岭南。

　　行业重点公司推荐

　　中金岭南 (000060 )

　　公司在2006年11月20日通过了定向增发，此次定向增发资金将主要用于凡口铅锌矿18万吨/年技改项目；韶关冶炼厂挖潜技术和稀贵金属回收技改项目；金狮冶炼厂的技改项目，这些项目的陆续投产将支撑公司未来的发展，而贵稀金属回收项目则提高公司的综合效率。在看好锌价的前提下，矿山产出的增加和冶炼产量的增加将促进公司业绩的增长。预计公司06、07年业绩为1.86元和2.8元，维持“推荐”评级。

　　铜：诸多变数继续引领价格高位振荡消费结构将促使铜需求变化由于高铜价对消费的抑制作用，除中国以外的全球铜需求方面增长出现恶化，仅有欧洲的需求出现较强的增长，美国没有增长。目前中国需求仍然存在很大变数，中国需求的变化将对全球的消费状况产生重要影响。目前从海关总署统计的数据显示，中国精铜进口在前十个月同比下降10%，而废杂铜进口同比上升18%。目前废杂铜在国内的使用量开始逐渐加大，包括电缆、建筑等，预计2006年将有110万吨废杂金属进口到中国，国内废杂铜的产量2006年也将达到75万吨，远高于2005年底额52万吨，目前废杂铜不但应用在下游消费，而且相当一部分也进入了上游来弥补铜精矿的不足。

　　供应问题仍是铜价重要支撑近年来全球在矿床勘探上的投入不足以及今年劳资合同引发的罢工、突发事件使得铜精矿的产出严重不足，这将可能面临更严重的供应危机。据ICSG预计06年全球铜精矿供应短缺36万吨，07年短缺23万吨。目前已有的矿床产量正在枯竭，而在新开发矿床中又没有很大新的进展，预计未来两年内世界铜精矿的产量增长保持在1.8%左右，这将增大未来铜精矿中断的风险，为铜价形成很重要的支撑。据ICSG的数据，预计06年全球铜精矿供应短缺36万吨，07年短缺23万吨。

　　伴随着铜精矿的不足，世界矿业巨头纷纷大幅降低现货加工费(TC/RC)，在国际市场上，加工费从年初的150美元/15美分降低到目前可能是60美元/6美分，并取消价格分享条款，压缩冶炼商的利润空间。

　　由于全球铜精矿供应仍落后于需求增长，我们预计07年全球铜精矿供应仍然偏紧，由于上游铜精矿资源供应受到约束，将能在较长时间内支撑铜价维持高位，我们判断07年铜价大幅回落的可能性不大。

　　从国内外铜行业公司估值水平来看，2006年PE在6.5-9倍之间，PB排除Freeport Copper(自由麦凯伦公司)后基本上是3倍左右，因此并不存在较大的偏差。鉴于目前世界铜精矿依然处于短缺和国内铜行业上市公司仍具有很强的成长空间，因此我们依然看好国内三家铜行业上市公司，并可重点关注云南铜业定向增发装入集团资产后的资源自给率提升带来的成长性和抗周期风险性。

　　行业重点公司推荐

　　云南铜业 (000878 )

　　公司拟定向增发5亿股，计划募集资金40亿元。云铜集团以其持有的玉溪矿业、云南楚雄矿冶、云南迪庆矿业、金沙矿业4家矿山公司股权和滇中有色公司等资产作价认购不低于54.3%的股份。云铜集团承诺未来两年内将所拥有的铜矿资产及其股权全部注入上市公司，从而实现整体上市。此举措将使云铜实现质的飞跃，铜资源储量将达到300万吨，年产铜精矿15万吨，资源自给率将达到50%以上水平，公司粗炼能力达到30万吨，精炼能力达到60万吨。公司将能很好的抵御铜价波动带来的风险，具有很强的成长性，另外公司的治理结构、冶炼技术等指标均在国内同行中具备较明显的优势，真正成为铜行业中的价值股。预计公司06-08年EPS达到1.52元、1.68元、2.3元，给予“推荐“评级。

　　铝行业：一边是海水、一边是火焰国内电解铝产能增速开始加快从2004年以来，中国的原铝产量正以迅猛的姿态增长，产量占世界总产量的份额越来越高，06年10月份已经达到世界总产量的29.42%。同时中国铝产量的增长速度明显高于世界原铝产量的增长速度，结合其所占世界接近三分之一的份额来分析，我们注意到：全球06年1-10月原铝产量的增长数量为153.4万吨，而中国1-10月原铝产量的增长数量是117.1万吨。06年以来世界铝产量76.3%的增长是来自于中国因素。根据IAI的数据中国原铝产能在2006年已经达到了1030万吨，虽然国家采取了一系列的宏观调控政策限制铝产业的扩张，并在2006年4月发布了针对电解铝企业的用电限制及提高电解铝用电价格等措施，但总的来看，前期原铝期货价格的快速上涨已刺激了电解铝企业的生产热情，在2005年年末形成的减产联盟似乎已经名存实亡，除了对随后的两三个月的产量有一定影响外，从06年2月开始的日均产量继续震荡走高，06年6月的日均增长幅度更为明显，加上在美元汇率走软及两市比价值持续走低后，作为一般贸易的出口赢利条件也曾经在5月和7月出现，因而，虽然在国内基本面状况并不乐观的前提下，目前的期铝价格也已回落至相对低位，但高价位氧化铝的降价空间已逐步明朗和继续显现，原铝生产厂商的良好获利空间将继续刺激原铝产量的增长，虽然从06年11月1日起国内原铝出口关税调高至15%，表明了国内宏观调控继续控制铝产业扩张的决心，但目前来看，对原铝产量的影响还未显现，而作为国内电解铝产能的运用还将继续深化，中国的电解铝产量预计将继续震荡走高。增长幅度也仍将明显高于世界原铝产量的增长速度。

　　氧化铝下跌空间将逐渐缩小

　　电解铝板块所关注的焦点是电解铝和氧化铝价差问题。由于全球氧化铝都处于一种强劲的产量增长态势，特别是中国氧化铝产量在今年达到大幅度提高，IAI数据显示，1-9月份我国氧化铝产量达到943万吨，同比增长57%，全年的产量将超过1400万吨，目前国内从3月份通过四次降价后，目前价位已经降至2400元/吨，对于目前氧化铝厂家的平均成本1800元来看，的确处于微利阶段。而电解铝企业自从06年以来特别是进入了3、4季度以后，单位铝锭的收益达到了很高的水平，电解铝上市公司的06年年报业绩可以预期相当可观。但是从我国的铝土矿资源来看，我国现已探明的储量大概是5.3亿吨，基本只能维持10年的消费，随着我国铝土矿进口的不断加大，氧化铝价格的下跌空间将逐步缩小，预计很难降至2000元/吨以下。

　　技术创新将带来成长空间2006年11月对于电解铝生产企业来说更有触动的是一项生产技术难题的攻克——铝电解系列不停电停开槽技术，这项技术的推广将有效减少能耗、延长设备寿命，同时可减少大量的废弃物和有害气体排放，极大地节约了生产成本；当然，最重要的是这项技术对电力成本的节约，这将长远的影响我国电解铝的生产成本结构。“以目前拥有18.5万吨电解铝产能的中孚实业公司为例，这项技术的推广每年可节电1000多万度，减少自备电厂燃油消耗3000多吨，综合经济效益每年可达3000万元。

　　根据专家测算，这个项目的产业化将产生显著的社会经济效益。对有25万吨生产能力的铝电合一企业而言，每年可节电1000多万度、增产铝锭3600多吨、减少自备电厂燃料重油3000多吨，并可大幅度提高发电、生产设备寿命，减少污染。对于电解铝来说，本周最大的最有价值的信息就是铝电解系列不停电停开槽技术的攻克。对于主要成本氧化铝价格已经降至贴近成本价的电解铝来说，这项技术的影响无疑是深远的，它将改变的是电解铝生产的成本结构，也使得电解铝产量增长的空间更加扩大。

　　中国铝业回归A股将带来新的投资机会2006年12月8日山东铝业和兰州铝业同时披露，拟以与大股东中国铝业换股吸收合并的方式完成股改。按照公布的方案，中铝的换股价格为6.60元，山东铝业和兰州铝业的换股价格分别为20.81元和11.88元，换股比例分别为1:3.15和1:1.80，流通股股东所获得的对价分别为10送3.1股和10送3.2股，基本达到国内铝行业股改对价水平的均值。如果按照现金选择权，S山东铝的现金选择权价格为16.65元，S兰铝的现金选择权价格为9.50元，相对于现金选择权价格，股改的换股价格有分别有24.98%和25.05%的溢价。

　　中铝(中铝集团)对铝行业的整合持续进行，既扩大了氧化铝的产能，也增加了对电解铝产能的控制，而下游铝加工的能力也在提升。另外，中铝对A股上市的计划依然有效。如果中铝成功A股上市，那么，无论从产业链条、行业地位、竞争能力，都是国内其他铝类上市公司无法比拟的，必然成为投资国内铝上市公司的风向标。此次换股吸收合并山东铝业和兰州铝业，是中铝A股上市的前凑，如果能够顺利实施，那么可以预计，中铝A股上市的步伐将要加速。

　　预计中铝下一步将继续收购旗下上市公司，包括焦作万方 (000612 )、包头铝业 (600472 )、关铝股份 (000831 )，中铝整合并在A股上市将带来新的投资机会。

　　从国际国内相对估值来看，2006年在氧化铝价格大幅下跌的情况下，国内电解铝企业在盈利水平上与国外同类纯铝业公司相比有一定差距，而根据07年的市盈率来看，国内外PE基本上都在7倍左右。而对于产业链比较完善的南山铝业来看，07年业绩增长将超过国际巨头美铝(Alcoa)和加铝(Alcan),显示南山铝业强劲的增长能力。另外作为国内高纯铝和高压电极箔方面的领军人物，新疆众和的成长性和抗周期增长性也是我们看好的。除此之外，我们将重点跟踪中铝整合步伐，对旗下的焦作万方和包头铝业、关铝股份给予关注。

　　行业重点公司推荐

　　南山铝业 (600219 )

　　南山铝业未来通过定向增发，收购集团的铝电资产和铝箔公司等项目后，将形成一条上游至下游的氧化铝-铝电联营-下游深加工的产业链条。很显然，通过构筑该产业链，公司将极大提高未来经营抗铝价波动能力。另外，公司热轧、冷扎、氧化铝项目建设进度符合预期，高精度新型铝合金生产线行将启动。南山铝业开始逐步向其产品开始向铝材下游附加值高的领域延伸。未来有望沿铝箔胚料—PS版基-易拉罐材料的产品线逐步推进。其中毛利较高的易拉罐材料预计明年9月份开始试产。

　　在氧化铝价格不断回落、铝价平稳的趋势下，公司未来盈利能力有望不断提高。

　　我们预测公司06、07、08年EPS为0.32、0.94、1.07元，给予“强烈推荐“评级。

　　不确定性主要在于：铝价以及终端产品加工费的波动以及热轧、冷轧项目产品的达产率。

　　新疆众和 (600888 )

　　新疆众和是国内规模最大的高纯铝生产企业，占据国内市场份额将近80%，同时公司也是国内最大的电子铝箔生产商，市场份额为50%。2006年1-9月，高纯铝和电子铝箔分别占公司毛利润的28%和62%。预计今年高纯铝产量将达到1.8万吨，07年产量将基本同比持平。公司将兴建一条年产能为1.5万吨的高纯铝生产线，并于07年底投产，这将为公司08年高纯铝产量带来巨大贡献。由于全球市场供应紧张，我们相信高纯铝在未来两年内仍是公司主要的盈利增长点。同时，公司现有1万吨电子铝箔产量，并着力于进行电级铝箔生产线的技术升级，项目将在07年底完成升级，届时年产能将达到1.2万吨，公司的利润率高达40%。

　　随着氧化铝价格的下跌，公司75%的氧化铝从现货市场采购，因此占原材料成本45%的氧化铝，将使得公司成本大大降低，预计07年仍将受益。另外公司90%的电力需求来自于自备电厂，电力成本仅为0.25元/千瓦时，远低于全国平均电价水平约0.36元人民币/千瓦时。鉴于公司产品优化，产能进一步扩张以及技术更新和生产成本大大降低，我们认为07年、08年公司盈利将有强劲增长。

　　预计公司06、07、08年EPS为0.57、0.65和1.35元，给予“推荐“评级。

　　黄金：中长线依然看好回顾

　　黄金价格的走势，从国际黄金市场步入牛市以来，价格从低位的260美元涨到460美元间隔3年半的时间；价格从460美元涨到660美元只用了6个月的时间，而从660美元到前期最高点730.5美元仅用了一周的时间，但是与原油、铜等品种相比，黄金价格仍然以相对稳健的速度向上攀升。

　　各国加强黄金储备

　　黄金具有国际储备的功能，因此随着全球经济格局的不断调整以及政治局势的变化，都使黄金的货币功能和战略保值功能表现出来。据世界黄金协会提供的统计，在今年9月底的2006年财政年度欧洲中央银行销售黄金仅约326吨，明显低于上一财年的497.2吨，另外，传统上美元是亚洲各国外汇储备的主要部分，美元的长期走软以及其他主要货币的波动，使得增加黄金储备抵御贬值风险，目前中国的外汇储备已经超过1万亿美元，但是官方的黄金储备只有600吨，调整战略储备结构以及将强汇率的灵活、主动性成为当务之急，加之俄罗斯、日本等国家官方储备中黄金的比例也是较少，增加黄金储备需求逐渐增大。

　　全球矿产金增长缓慢

　　由于20世纪90年代在黄金勘探的投入减少，现有的矿井品位下降和开采难度和成本不断增加，以及2000年以后全球新的储量的金矿几乎没有发现，全球矿产金增长非常缓慢。2006年第一季度全球的矿产金为606吨，低于近年来各季度的平均水平，加上对冲量为近年来的最低水平，预计未来几年全球矿产金增长将非常缓慢。

　　投资需求推动黄金价格黄金因其独特的品质，长期充当一般等价物，具有良好的货币属性，从黄金放开管制之后，又具备了投资工具的属性。在全球商品货币特别是金属商品牛市的大环境下，黄金具备货币属性的特质与黄金市场的良好收益吸引了越来越多的对冲基金、新兴指数基金、交易所交易基金甚至是养老基金频繁进入黄金市场，分享牛市带来的收益。

　　从COMEX黄金期货的投机性净多头持仓可以看出，2003年以前，期货市场的投机性净多头一直保持在5万手以下的低水平，2003年以后黄金投机活动明显增多，但增速较为稳定，从2005年开始，市场的投机性开始变得非常活跃，最高达到18万手，由此我们可以轻易看出基金在目前黄金市场上扮演着引路人的角色。我们预计，投资基金的参与仍将在以后很长时间里正面影响国际金价的走势。

　　推动黄金价格的其他因素地缘政治危机支撑和推动了黄金价格的上涨。伊朗核问题仍然处于进一步调解之中，黎以局势日益恶化，朝鲜导弹问题悬而未决，这些因素给市场提供了很大的不确定性因素，美元信心遭受打击，这不仅给黄金增添了保值的魅力，同时

原油价格的影响，也给黄金提供了间接的支撑。

　　国际利率变动将推动美元贬值。国际汇率的走势主要取决于各国利率和国际收支状况的相对变化。从国际收支来看，美国双赤字不断膨胀会带来美元危机，从2004年6月开始到现在，美联储连续17次以相同幅度加息，将联邦基金利率由1%提高到5.25%，达到2001年3月以来的最高水准，目前美国的利率已经处于中性水平，进一步加息的空间将十分有限，而欧元区和日本的利率水平与美国相比处于较低水平，随着能源价格继续高涨，利差变化将使得美元压力重重，美元贬值将促使以美元标价的黄金将获得较大的上升动力。

　　从国内外黄金上市公司估值比较来看，国内上市公司的PE/PB估值水平略高于国外，但是从EV/EBITDA指标衡量，山东黄金和中金黄金都低于国外公司，尤其中金黄金低估更加明显。但是考虑到山东黄金的黄金储量要高于中金黄金，因此从指标看，山东黄金更具有投资价值。

　　行业重点公司推荐

　　山东黄金 (600547 )

　　公司07年最大的亮点将是通过大股东山东黄金集团将金仓金矿、玲珑金矿、三山岛金矿、沂南金矿、平度黄金公司在内的黄金主业资产注入上市公司。预计07年公司将新增矿石生产能力244吨，资源储量增加88吨，资源自给率将显著提升，增收不增利的现象有望得到彻底改观。同时，此举也可以妥善解决公司与集团之间的关联交易和同业竞争，进一步扩大公司的经营规模，提高公司的持续经营能力和综合实力。我们预计06、07年的EPS为0.9元和1.41元，维持“推荐”评级。

　　其它具有增长潜力和综合实力的公司推荐中色股份 (000758 )

　　公司是有色金属集团下属的具有矿产资源和海外工程承包业务的优势公司，在有色金属矿产日益紧张和国家大力鼓励“走出去”战略的指引下，公司成功开发了蒙古敖包锌矿，06年1-9月公司利润在锌价的上涨下出现大幅增长，同比增长356.6%。另外，公司发起设立的赤峰锌冶炼项目也将在07年初投产，并有机会进一步获得赤峰地区的铅锌矿资源。公司已经形成矿产采选，冶炼项目一体化的生产模式。公司控股股东拥有相当规模的资源储量，目前已经拥有的包括铜500万吨，锌130万吨，钴15万吨；正在运作的资源项目含铜3100万吨，金580吨，镍80万吨，铝土矿储量26.7亿吨。公司股改时，中国有色集团公司承诺在07年注入集团优质矿山资源，这将是公司在未来发展的重要亮点。

　　和管理层激励的良好预期都是我们看好中色股份的重要因素。预计06、07年公司EPS将达到0.54元和0.68元，我们预计给予公司20-22倍的市盈率比较合理，股价范围将在13.6-14.9元之间，目前股价严重低估，给予“强烈推荐”评级。

　　锡业股份 (000960 )

　　公司是国内最大的锡矿产与锡冶炼企业，拥有60万吨锡的探明储量年产锡约4.2万吨，占全国产量的40%，同时公司积极向下游精加工方向发展，生产出无机锡和有机锡等锡化工产品，其中随着经济发展水平和环保意识的不断增强，无铅化焊锡料正在成为发展趋势。此外，公司正在研制微电子材料的高附加值锡材产品。资源优势和产业链一体化成为最重要的核心竞争力。

　　未来两年全球精锡消费仍可望保持较高增长水平，在印尼整顿国内非法锡矿的背景下，全球精锡供应料将步入短缺阶段，锡价亦因此有望逐步走高。而从更长时期看，在2006年中国和马来西亚完成增产后，未来全球精锡增产潜力已比较有限，随着过剩产能的逐步消化，我们预计2008年后全球锡市供应将会进一步短缺，锡价可能出现大幅上涨。

　　预计公司06、07年EPS分别为0.36元和0.54元，对于国内锡行业的龙头资源、冶炼、加工一体化的公司来说，18-20倍的市盈率时完全合理的，因此预计公司合理股价在9.72-10.8元，给予“强烈推荐”评级。

　　我们对07年投资有色金属行业的观点对于有色金属行业的强周期性特点，决定了对于它的投资风格是要么短线进出，要么看准大势长线持有，我认为后者将更加可取。因此我们必须在做出投资决策前对于有色金属市场做一个大势的判断。

　　对于07年的有色金属市场，铜价将继续在5000-7000美元的区间内宽幅振荡，而08年之后才会出现缓慢下跌。因此07年我们对铜行业中通过定向增发大幅提高资源自给率和业绩增长性的公司，仍可作为我们投资的首选。

　　而对于铝行业来看，随着氧化铝价格在06年3月出现下跌以来，已经跌去了65%，电解铝企业在06年中旬以后逐渐进入了行业景气高峰，但是随着电解铝毛利率的扩大，新增产能的释放速度逐步加快，预计全球电解铝产量在07年将达到3700万吨，其中中国达到1100万吨，全球将过剩91万吨，因此我们判断，07年上半年电解铝价格仍将维持18000-19000元的水平，而下半年将会出现下跌。我们看好中国铝业通过整合旗下的优质企业实现A股上市的投资机会，作为全球最大的氧化铝和电解铝公司之一，并努力发展和整合下游深加工行业的产业链资源，预计中铝的上市将会给投资者带来丰厚的投资收益。除此之外，我们还要关注具有技术领先优势和高成长性的铝加工领军企业南山铝业和新疆众和。

　　从上游的采矿业资源来看，锌类资源股无疑是国内外业内都最为看好的，我们也维持四季度策略报告中的观点，维持对中金岭南、驰宏锌锗的投资评级，并密切关注宏达股份；

　　随着美元持续走软和全球经济仍然面临通过膨胀和地缘危机，石油上涨的风险，我们坚持黄金仍会长期看好的长线品种，给予山东黄金和中金黄金推荐评级。

    新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。