电力板块：价值低估 频频来电

　　明星分析师

　　电力系统自动化专业博士，目前供职于兴业证券研究所，从事公用事业方面的研究，从业经验丰富，视角敏锐。在CCTV《中国证券》、《中国证券报》和今日投资财经资讯有限公司联合举办的“2005年度最佳分析师”评选活动中，荣获“行业最佳分析师”称号。

　　随着电力企业的盈利能力改善，电力行业的基本面逐渐好转，在估值偏低和防御特性凸现的前提下，电力板块正在被市场重新认识，具备中短期继续走强的条件。

　　兴业

　　近期，沉寂已久的电力板块再次启动，特别是其中的龙头个股如长江电力、华能国际等表现突出，我们认为在未来一段时间内，电力股仍然有望借助市场和基本面的有利因素支撑而继续走强，从而成为市场中瞩目的活跃板块。

　　防御特性被重新关注

　　指数连创新高，电力板块防御性特性被重新关注。今年以来，股指已经多次突破近5年来的历史高点，当前在投资者对牛市前景充满憧憬又同时认为市场风险高度积聚的情况下，典型的防御性投资品种-电力板块被重新关注。而长期以来，市场对电力股由于电煤价格上涨导致的盈利能力下降以及电力供需“过剩”导致的设备利用小时数下降的过分悲观，使得电力股处于长期估值水平明显偏低的境地。

　　据统计，电力板块的总股本加权(不含亏损股)的行业优化市盈率在15.81倍左右，和钢铁、交通等板块同处于较低市盈率水平行列。同时，从国际比较的角度，国内重点电力公司的价值也是被明显低估。目前，美国市场电力板块的市盈率水平在20倍左右，而不论净资产收益率、毛利率和分红派息比率等指标国内电力板块均强于美国市场。而H股市场上，最新的统计表明，类似华能国际这样的电力股其A股与H股股价出现明显折价现象，排在折价榜的最前列。因此，在估值明显偏低和防御特性凸现的前提下，电力板块获得了被市场重新认识的机会，具备中短期继续走强的市场条件。

　　基本面向好支撑板块走强

　　我们认为，近期电力板块的良好市场表现一定程度上是市场前期对行业基本面过度悲观预期的矫正。首先，尽管煤炭价格仍然处于历史较高位置，但是长期下滑趋势已经渐趋明显，上涨动力已经不足。同时，经过二次煤电联动的实施电力行业已经部分消化了近两年多来巨大的成本压力，火电企业的毛利率水平获得了稳定提高，已经超过15%的水平。而行业的净利水平对于电价的高敏感性使得行业利润明显回升，前三季度电力行业的利润总额同比增长了36.7%。

　　对电力板块前景的争议焦点主要集中在发电设备的利用小时数(即发电机组的利用率)上。我们认为，前期市场对07年利用小时下降5-6%的悲观预期已经充分在电力股股价大幅折让上得到了反映。而近期的发展趋势以及对明后年的重新预测表明，2007年的发电利用小时数可能和2006年相比略有下滑，下降幅度仅为3%左右，并且2008年利用小时有望出现明显回升，供求平衡将出现扭转。因此，在一定程度上，市场对电力板块前景的重新评估助推了此次电力股走强，并且为电力股明年的走强预期增添了信心。

　　功率大、能耗低的大型火力发电机组以及水电机组的内生增长空间，从而使得优质电力上市公司在行业内面临更多内生空间的拓展机会，机组的利用率下降的趋势有望得到有效抑制。因此，行业基本面触底反弹，逐渐向好的趋势也有力支撑了电力板块的走强。

　　重点关注大盘蓝筹电力股

　　未来，我们认为大盘蓝筹电力股具有短线、长线的双重投资价值，将受到机构投资者和长线投资者的偏爱。短线来看，优质大型电力上市公司从市场资源来讲是“稀缺性资源”，股指期货和融资融券业务等有望进一步提升该类蓝筹股的筹码稀缺性价值。长线而言，近几年A 股市场中以基金、QFII 等为代表的机构投资者持续扩容，使得价值投资理念对A 股市场的影响越来越明显，电力大盘蓝筹股在价值投资的旗帜下有望继续前期良好的市场表现。

　　另外，行业今年以来首家IPO公司-大唐国际的行将发行上市，对电力板块走势也将产生正面影响。该公司的装机规模仅次于华能国际，行业地位突出。从询价情况来看，上市价格较H股出现溢价的可能性较大，一旦该股上市股价开在7.5元以上，将对电力板块能起到极好的拉动作用，可能引发电力板块的重估行情。

　　基于以上分析，我们认为，电力板块存在较大的被重新估值的投资机会，并且行业基本面的改善将支撑板块明年整体表现更胜今年。

　　随着股指期货、融资融券业务的开展以及价值投资理念对A 股市场的影响越来越明显，大盘蓝筹电力股具有短线、长线的双重投资价值，必将受到机构投资者和长线投资者的偏爱。因此，建议继续积极投资于具备竞争优势(成本、规模、市场、资源和资金实力等)的电力龙头企业如长江电力、华能国际、国电电力、国投电力和桂冠电力等个股。同时对于成长性较高的中小个股如宝新能源、金山股份以及京能热电等也可重点关注。

　　华能国际(600011)：公司实力雄厚，具备在行业低谷阶段不断进行资产收购，壮大规模同时完善电源点结构的能力。近期，集团公司拟收购南方电网股权以及在水电方面的进展都将有力增强公司的抗风险能力。

　　国电电力(600795)：公司的最大优势在于装机的快速增长，依靠外沿式增长弥补毛利率下降的负面影响。公司2005～2008年权益装机增长率13.5%，高于重点火电公司平均水平，预计规模增长高峰将从2007年明显开始。同时公司主要利润贡献电厂如石嘴山电厂、宣威电厂、大同二电厂、北仑电厂、外高桥二期以及大渡河流域开发公司等具有坑口电厂煤价控制能力好、水电比例高可以水火并济等优势。

　　国投电力(600886)：集团公司对公司的扶持是其最大优势。目前公司作为整合集团电力资产唯一窗口，对集团而言具有的重要战略意义。假设2006年完成资产收购，公司2004年至2008年复合装机增速将达到32.74%，高居各全国性电力公司之首。同时收购的电厂整体盈利能力较好，有望为公司利润增长做出重要贡献。