工程机械：关注股价回落所带来的投资机会

　　欧阳俊 长江证券

　　要点：

　　·2006年工程机械行业运行情况回顾收入增长34%，利润增幅超过100%；出口总额继续大幅增长

　　·2007年工程机械行业运行前景展望预计销售收入增速为20%-25%；利润增长幅度将难以达到06年的高度；出口业务收入仍将大幅增长

　　·2007年工程机械行业投资策略06年以来工程机械龙头公司业绩大幅增长，股价涨幅也十分可观；目前国内工程机械公司的估值相比国际著名同行明显高出、相比沪深300股票略有偏高；我们对行业的投资评级为中性，建议关注股价的可能回落所带来的投资机会。

　　一、2006年工程机械行业运行情况回顾

　　1、收入回升明显，利润增幅超过100%

　　根据机经网统计，2006年1-10月工程机械行业重点企业实现销售收入796.24亿元、同比增长34.14%；实现利润50.92亿元、同比增长110.97%。

　　分产品情况看，据工程机械行业协会统计，前三季度液压挖掘机、叉车等产品的销售量增长最为突出。

　　2、出口总额继续大幅增长

　　根据工程机械行业协会简报，2006年前三季度我国工程机械行业的进口和出口总额分别为28.88和35.92亿美元，同比增幅31.80%和74.20%。

　　二、2007年工程机械行业运行前景展望

　　1、预计销售收入增速为20%-25%

　　受

　　据国家信息中心预测，06全年全社会固定资产投资规模的增速约为26.5%；07年增速的预测为20%。

　　历史数据证明，工程机械行业的销售收入增速与固定资产投资规模的增速具有明显相关性。假设06年工程机械行业销售收入增长35%、07年工程机械行业的销售收入占全社会固定资产投资规模的比重维持在06年的1.5%，若07年全社会固定资产投资规模增速在20%-23%，则我们预测07年工程机械行业销售收入的增速为20%-25%。

　　图4：06下半年以来我国的固定资产投资增速回落明显

　　2、07年工程机械行业的利润增长幅度将难以达到06年的高度

　　从工程机械行业近年的运行情况看，行业利润的波动幅度远远大于收入的波动，而且行业利润的变动对销售毛利率的变动十分敏感。07年我们预测行业的销售收入增速相比06年有所降低，在06年利润高增长的背景之下，07年全行业的利润增长幅度显然将难以再达到06年的高度。

　　3、预计07年工程机械行业的出口业务收入仍将大幅增长

　　我国的工程机械产品具有较为明显的性价比优势，在发展中国家市场受到广泛欢迎。“十五”期间工程机械行业出口业务收入连续高速增长，到05年出口业务首次与进口业务金额持平，占国内市场销售收入的比重达到18%。06年前三季度出口业务收入增幅74%，金额明显超过进口业务。目前各主要工程机械厂商都在积极开拓国际市场，将其作为应对国内市场周期性波动的重要手段，走在前列的三一重工日前宣布斥资6000万美元在印度设立工程机械生产基地。

　　我们预计07年工程机械行业的出口收入增幅仍将保持在30%以上。

　　三、2007年工程机械行业投资策略

　　1、06年以来工程机械龙头公司业绩大幅增长，股价涨幅也十分可观

　　受益于行业回暖，06前三季度主要工程机械公司的每股收益都已超越去年全年，06年对这些公司业绩增幅的预测也大多在50%以上，对三一重工、山推股份等公司的业绩增幅预测达到100%以上。

　　主要工程机械公司今年以来的市场表现也是十分抢眼，中联重科、柳工和三一重工自年初以来的涨幅已接近300%。

　　目前工程机械公司估值的整体水平相比沪深300

　　2、国内工程机械公司的估值相比国际著名同行明显高出

　　经过大幅上涨之后，目前国内工程机械公司的估值相比国际著名同行已明显高出。尽管我们依托了中国这个快速发展的大市场，加上出口业务前景，因此有更为良好的成长性。但不可否认的是，目前国内工程机械公司与卡特彼勒等国际巨头相比，在产品和服务多元化、业务规模、国际市场开拓、内部经营管理等诸多领域都只能说是处在起步阶段，因此当前的估值并不具备优势。

　　3、我们对行业的投资评级为中性，建议关注股价的可能回落所带来的投资机会

　　综合上述分析，我们对行业的投资评级为中性。在07年我们将重点关注由于公司业绩波动及大盘调整对工程机械行业公司的股价所带来的可能冲击，以及由此催生的投资机会。