中信建投：造纸业拐点带来结构性机会

　　彭砚苹 中信建投

　　有业内最新行业报告上调了造纸业的投资评级，认为06年A股市场估值水平整体提高，造纸、煤炭、电力等同为仅余的几个估值水平未明显提升的板块，预计07年上半年造纸板块的市盈率水平将受板块轮动和行业基本面拐点的影响，有较大幅度提升。垄断龙头和林纸公司具备大幅超出行业平均水平的投资价值。行业出现拐点的判断基于：1、固定资产投资连续负增长，继8月份纸业固定资产投资自05年以来首次出现负增长后，9月份这种负增长不仅得到延续，而且增速由-0.2%扩大到-7.4%，前9个月累计增速也进一步下降到10.7%。2、盈利能力四季度有望改善，自9月份开始国内市场进口浆价开始下跌。3、中国将成为纸品净出口国，预计06-08年中国纸与纸板产量分别为6589万吨，7305万吨和8120万吨，年增长率分别为17.67%，10.87%和11.15%，均高于同期消费增长率，04、05年新增产能在06年的集中释放，将使中国成为纸品净出口国，07和08年需求缺口将不断扩大。

　　造纸产业发展政策将出台，规模和环保将成为造纸产业发展的重要指标。造纸产业现在处于整合阶段，国家产业政策鼓励大型企业的进一步扩容，整合完成后大宗纸种将成为价格联盟式的

垄断行业。“林纸一体”仍是中国造纸产业发展的中轴，符合“规模与环保”的产业政策，中国造纸业纸浆结构需要提升，但全球木材资源紧缺，进口木浆价格高，林纸一体化成为中国造纸业长期发展的必需条件。鉴于木材资源的稀缺所带来的林纸基地巨大的价值和国际上“林纸一体化”上市公司高于同业的估值水平这一事实，国内的林纸公司的投资价值应当获得大幅提升。给予“买入”评级的个股有：华泰股份、岳阳纸业；给予“增持”评级的个股有：美利纸业、晨鸣纸业、吉林森工。

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