中投证券：林业迎来黄金发展时期

　　行业前沿：

　　林权改革将重塑林业上市公司的内在价值，建材业的发展给资源类上市公司带来资产重估的机会。作为产业链较为完整的吉林森工相对投资价值较高；景谷林业的资源丰富，可能是未来爆发力最强的林业公司。

　　中投证券 黄巍

　　林权改革稳定增长预期

　　2006年上半年，全国共完成营造林面积270.90万公顷(4064万亩)，完成全年计划的54.46%，其中林业重点工程完成造林面积为123.92万公顷，占全部造林面积的45.74%(由于退耕还林任务下达较晚)；木材产量2188.69万立方米，比2005年同期增长1.82%；人造板产量2832.46万立方米。林业产业总产值达到3814.08亿元，同比增长33.28%。

　　中国林业产业最近十年以来发展成果显著，逐步形成了基地化、市场化、集团化的发展格局。“十五”时期林业产业总值每年以两位数的速度递增，2005年达7269亿元。根据国家林业相关负责人的预测，中国林业产业投资主体将呈现出多元化趋势，非公有制成分大幅度上升，经营规模越来越大。2010年全国林业产业总产值将力争达到12000亿元，并建设成规模可观、品种丰富、布局优化、优质高效、

竞争力强的比较发达的林业产业体系。

　　国家林业局新闻发言人曹清尧在2006年8月15日举行的国务院新闻办公室新闻发布会上表示，针对全国4466个国有林场的改革正在全面酝酿，林权制度是林业各项政策的核心,其改革包括国有林区林权制度改革、国有林场林权制度改革和集体林权制度改革。

　　林权指森林、林木和林地的所有权、使用权、收益权和处置权。按照法律规定,除林木有个人所有形式之外,其余均归国家或集体所有。此次林权改革就是将林地的所有权与林木的经营、处置权分离,允许个人在政策许可的情况下,充分享受林木资产带来的收益。

　　目前集体林权制度存在林地使用权和林木所有权不明晰、经营主体不落实、经营机制不灵活、利益分配不合理等突出问题。此次改革将力争建立起“产权归属明确、经营主体落实、责任划分明确、利益保障严格、流转顺畅规范、监督服务到位”的集体林业经营管理机制,确保广大农民对集体林地的四项权利：明晰所有权、放活经营权、落实处置权、确保收益权。

　　根据相关专家介绍，江西、

福建、浙江等南方省市率先执行了集体林权的改革,将集体林地上种植的速生林分包到户,给予种植者对林木资产的经营权和处置权。一亩笋竹林,分包前只能收1000元；而分包后,在同样一块林地上,林农可以收入6000元。之所以能取得如此明显的效果，就是因为明确林权之后,林农积极性被调动了起来,加大了投入,自然也收获了更多产出。

　　林业景气度不断提升

　　1、木材家具业延续增长

　　木材家具业继续保持增长，对未来林木的需求将进一步增大，保证了林业未来的可持续发展。东部作为我国经济相对发达的地区、加上房地产业的不断发展，对家具的需求能够得到有效保证。

　　2、三个林木制造业快速增长

　　从2000年1月起至2006年9月可统计的数字进行制图，每月的销售额都是累积增长至最后一个月，其数字为年度销售额。可以很明显的发现，锯材、木片加工业最近2年增速提高很快达到50%，人造板制造业和木制品制造业保持30%～40%的高速增长。锯材木片加工业、人造板制造业和木制品制造业的连续快速发展更加的扩大了木材的需求，而且这种趋势将会继续延续，使林业转变到资源决定效益的时代。

　　3、林产品产量稳步增长

　　林产品总量稳定增长，未来将维持这个趋势，对于上市公司来说，林产品的销售收入未来增长空间有限。

　　4、林业产品价格不断攀升

　　木材是健康环保的消费品，俄罗斯在今年对木材关税进行调整、提高税费，将原木、未加工锯材的出口关税由6.5%、不低于2.5欧元/立方米提高到6.5%、不低于6.5欧元/立方米，到2007年7月进一步提高至10%、不低于6欧元/立方米，进而导致出口量快速下降。缅甸从三月份开始封关，国内高档木材供应开始减少。东南亚国家原来木材出口不受限制，现在出于保护本国资源以及环保问题的考虑，林业政策实行可持续发展战略，采取了控制和限制采伐量的措施，制约了日后原木的供应量。结合我国房地产目前所处的上升阶段，未来10年木材供应紧张、价格上涨将是行业的整体趋势。

　　今年以来，随着我国木材市场供求缺口的不断扩大，非洲原木价格不断攀升。由于非洲的林木资源丰富、林质好，是建筑

装修材料、胶合板和高档家具的首选。非洲原木的分类品种报价均比去年出现不同程度的上涨，其中，巴新柯摩为新上市品种。

　　目前我国木地板行业的相关企业3000余家，从业人员100万人、木地板产值450亿元。2005年我国木地板总产量3亿平米，同比增长18%。其中，实木复合地板产量4600万平米，同比增长40%；强化地板产量19000万平米，同比增长20%；竹地板产量600万平米，同比增长20%。我国作为木地板的产销大国，已从10年前强化地板和实木复合地板的进口国成为现在的出口国。在GDP年均增长率保持8%、年新增人口1100万、新增购买力630亿元的背景下，高消费人群不断增加，城镇化水平进一步提高，房地产业已成为我国的三大支柱产业之一，木地板在大城市的普及率将快速提升。在可以预计的十年里都将是木地板行业的黄金发展时期。

　　强化地板和实木复合地板的基本结构大体分为耐磨层、装饰层、基材层和防潮层。其中，基材层又名中间层，由天然或人造速生林木材粉碎，经纤维结构重组高温高压成型。分为高密度板、中密度板和刨花板。基材价格在最近的三个月以内多次提价，价格相比上半年均价涨幅达80%，部分地区的基材生产厂甚至已经停产。以前买方可以分期向上游厂家付款甚至拖款的情形转变为现在向农民收购木材原材料价格不仅要提价而且必须现金结算。

　　目前提供基材可以通过天然林和速生林来解决，由于天然林早已是各有所属，唯一能够增加的供应来源只有速生林。速生林的生长周期为5～7年，因其可以反复种植、反复砍伐的优点，是作为基材的最快来源。但是我国目前种植速生林的政策不明晰、种植成本高、周期长，一直很少有企业进入。现在出现基材紧缺之后，7年以内速生林产能不能扩大，而这个基材市场的年产量却达到5000万立方米，并以每年10%的速度和建材市场一起成长，进一步凸现供求关系的紧张。

　　随着林业原料的供应越来越紧，林业资源的价值将会不断提升，拥有林业资源的企业价值将得到重新评估。

　　重点林业公司

　　重点林业公司主营收入统计(百万)

证券代码	证券简称	2000	2001	2002	2003	2004	2005	06Q3
000663	永安林业	357.77	307.16	288.61	312.20	329.17	363.61	229.86
600189	吉林森工	543.58	612.95	722.42	828.63	1120.33	1166.92	920.18
600265	景谷林业	154.34	185.82	417.24	209.43	331.68	337.61	252.66
平均	351.90		368.64	476.09	450.09	593.73	622.72	467.56

　　通过对三家林业公司的主营收入、毛利率进行比较，吉林森工的成长最为稳健，虽然近年有了一定的停滞，林业的整体发展将有利于公司的进一步发展。永安林业和景谷林业的发展平缓，若是未来新的林场投入使用将对公司产生积极的影响。

　　吉林森工拥有29.9万公顷(450万亩)的森林资源采伐权，是国内最大的实木复合地板生产商之一，拥有较为完整的产业链，旗下的“露水河”品牌荣获“2006世界市场中国(建材)十大年度品牌”称号。在进行股权激励之后，更加明确了公司的发展预期。

　　永安林业现有181万亩，其中人工林约99.5万亩，天然林约81.5万亩。预计到2008年起，培育的速生丰产林基地将逐年进入主伐期，公司以不断扩大森林资源作为经营的主线为其未来的发展提供资源保障。公司的业绩要等到2008年才有比较明确的体现，目前应重点留意。

　　景谷林业拥有国际先进水平的年产0.4万吨α和β蒎烯生产线，年产3万吨松香的林化厂，年产6万立方米的人造板厂，年产8万立方米高密度纤维板生产线和51万亩工业原料林基地，是云南省最大的松香、人造板供应商。

　　结合林业公司目前状况，吉林森工的产业链较为完整，股权激励更加确保了未来的成长预期，是值得重点投资的林业类上市公司。永安林业和景谷林业的业绩成长期要到2008年才可能开始体现，现在应密切留意公司基本面的进一步发展。

　　逢低介入吉林森工

　　经过对吉林森工的预测，2006年～2008年的每股收益为0.17元，0.35元和0.54元，按照2008年20倍的市盈率，长期目标价10.80元，给予“推荐”评级。若是在未来的数年内基材价格、地板价格、林产品价格继续上涨，吉林森工的业绩将好于现在的预测。永安林业和景谷林业的发展还有一些变数，现在对这两家公司不进行业绩预测，等到业绩预期较为明朗的时候再进行进一步的评级。

　　林业进入黄金发展时期，拥有资源者将是未来行业发展中的最大受益者，目前林业上市公司中吉林森工发展前景最为明朗，可以值得重点投资。永安林业、景谷林业后续发展潜力尚存，值得密切关注公司基本面的变化。

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