电力和林业投资价值凸现

　　【电力行业】

　　2006年1-10月份全国全社会用电量23183.24亿千瓦时，同比增长14.05%。居民用电和第二产业用电是拉动电力需求强劲增长的主要动力。2006年1-10月份新增电力生产能力（正式投产）6693.75万千瓦，发电设备累计平均利用小时为4363小时，电力供给增长速度符合预期。

　　2006年前三季度，电力板块的主营业务收入、主营业务利润和净利润分别同比增长10%、12%和13%。从利润角度看，板块拐点隐现。电力作为一种能源商品的资源属性不断加强，其价值将被重新认识，其价格将呈现长期上升的趋势。

　　电力行业的并购整合逐渐增多，市场集中度不断提高。在国内

资本市场不断活跃的背景下，大型发电集团开始重视以上市公司作为资本运作和资产整合的平台，一些国有发电集团表达出把集团电力资产不断注入上市公司的意愿。

　　（银河证券邹序元）

　　电价呈现长期上升趋势

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　　我国电力板块的估值水平理应与国际接轨，重点火电公司的合理动态市盈率应在17-18倍左右，重点水电公司的合理动态市盈率应在20-22倍左右。我们维持对电力行业“推荐”的投资评级，建议重点关注具有外延式扩张能力的行业龙头公司、具有区域优势的公司和价值被严重低估的公司。给予长江电力、国投电力、申能股份、国电电力、粤电力、深能源等公司推荐的评级。

　　【林业】

　　2006年上半年，全国共完成营造林面积270.90万公顷（4064万亩），完成全年计划的54.46％，其中林业重点工程完成造林面积为123.92万公顷，占全部造林面积的45.74％（由于退耕还林任务下达较晚）；木材产量2188.69万立方米，比2005年同期增长1.82％；人造板产量2832.46万立方米。林业产业总产值达到3814.08亿元，同比增长33.28％。

　　房地产业已成为我国的三大支柱产业之一，木地板在大城市的普及率将快速提升。在可以预计的10年里都将是木地板行业的黄金发展时期。

　　目前提供基材可以通过天然林和速生林来解决，由于天然林早已是各有所属，唯一能够增加的供应来源只有速生林。但是我国目前种植速生林的政策不明晰、种植成本高、周期长，一直很少有企业进入。目前我国的人造板基材有2000多个品牌，年产量5000万立方米，并以每年10％的速度和建材市场一起成长。

　　（中投证券黄巍）

　　木地板仍是黄金发展时期

　　>>重点推荐

　　林权改革必将重塑林业上市公司的内在价值，建材业的发展给资源类上市公司带来资产重估的机会。

　　作为产业链较为完整的吉林森工相对投资价值较高；永安林业的公司治理方面稍有瑕疵；景谷林业的资源丰富，如若未来能够很好地把握市场机会，可能公司爆发力将是最强的林业公司，在目前还没有预期明确的情况下，应当密切关注。

　　【公路行业】

　　2006年前三季度，全国公路累计完成客运量同比增长8.5%，货运量同比增长8.9%，旅客周转量同比增长8.8%，货物周转量同比增长11.6%。客运量和旅客周转量比2005年的3.8%和6%的增长速度都有所增长，预计今年全年旅客周转量增速要超过去年的增速达8％左右。货物周转量比2005年的11.2%的速度略有增长，预计全年货物周转量增速可能与去年持平。

　　今年前三季度主要上市公司车流量的增长还是比较稳定的，增长幅度基本在15%-25%之间，预计全年的车流量将会继续保持这种稳定增长的态势。

　　成品油价格的上调又引起了市场对车流量增长的担心，这种担心完全没有必要。在油价由跌到涨变化的年份里，高速公路车流量没有随之而上升或下降，而是保持着持续上升的态势。车流量与油价之间并没有很强的相关性，公路车流量受油价的影响非常小。（中投证券唐智强）

　　今年走势弱于大盘15%左右

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　　公路股今年以来走势明显弱于大盘15％左右，与香港同行业公司比较，国内公路股的2006年平均动态市盈率比香港市场也低24％左右。所以，国内公路股不论是和指数作比较还是和国际市场作比较，价值都已经被低估，具备了一定的投资价值。

　　总体来看，我们给予赣粤、皖通、中原、山东高速、深高速、福建高速、现代投资以“推荐”评级。

　　【航运行业】

　　周期波动趋平滑

　　航运行业形势整体趋好。总体来说，我们看好干散货运输和油轮运输，看淡集装箱班轮运输。干散货运输市场，最看好特种货物运输和小灵便船运输。短期来说，看好亚洲的干散货运输，中期看好干散货和油轮运输。

　　干散货运输市场需求旺盛，2007年平均运价将继续走高。由于“中国因素”的强大的持续驱动，干散货需求比较旺盛，在新船交付趋于放缓使得运力供需趋于平衡的情况下，BDI运价指数2007年将在2500-4500点波动，年均将在3300点左右。

　　油轮运输市场将受益于“国油国运”政策。由于2005年和2006年运力投放增速较快，使得运价指数一直处于下滑趋势。在新增运力增长放缓、淘汰单壳油轮以及“国油国运”政策的实施等，预计运价指数将在2007年底反转。

　　航运业的周期性波动将趋于平滑，可提升估值。周期性行业的盈利预测波动很大，导致估值难以提高。我们认为，一些新的因素将平滑航运业的周期波动，主要是世界贸易版图变迁、中国的ODI增长效应、中非贸易发展、长期运输合同和国家支持航运的政策等。

　　相关运价指数上涨和油价回落将是股价催化剂。航运公司的油料成本占其主营成本的30%-40%，对油价的敏感性较高，油价回落将增加盈利。

　　（中信证券于军谢从军）

　　>>重点推荐

　　由于航运行业形势整体趋好，我们将航运业投资评级由“中性”调高到“强于大市”，推荐中远航运、中海发展“买入”评级。适当关注招商轮船的上市。

　　【水务燃气行业】

　　改革孕育机会

　　水务燃气行业利润增长低于销售收入的增长，整体盈利能力较差。行业资产负债率高，资金利润率低，行业亏损率依然较高，但亏损率在下降过程之中。未来五年，水价每年上涨10％，燃气价格上涨5%-8％已成为国家发改委的目标。因此，水务燃气行业盈利能力有望获得较大提升。

　　“十一五”期间，水务行业总投资达到一万亿元，其中自来水7000亿元，污水处理3000亿元。2006年4月25日，《城市污水再生利用技术政策》发布实施，再生水的发展获得了国家政策支持。

　　2005年12月26日，发改委改革天然气出厂价格机制，燃气价格改革开始进行。2006年11月6日，国家发改委发布《城市供水定价成本监审办法（试行）（征求意见稿）》，水价改革有望提速。

　　水务行业处于抢占市场份额、规模扩张过程之中，外资和国有大型企业是主要竞争对手。规模扩张将有效降低成本，提高盈利能力，因此扩张能力是决定上市公司价值的主要因素。

　　燃气行业主要规模化经营的公司在香港上市，国内上市公司区域性比较强。国内水务燃气行业上市市盈率在20-30倍左右，市净率在1.5-2.5倍。

　　（中投证券贺长明）

　　>>重点推荐

　　短线投资直接受益价格提升的公司，中长线投资资金实力雄厚、规模扩张能力强的公司。重点推荐首创股份、创业环保、原水股份和南海发展，积极关注钱江水利、武汉控股、大众公用、长春燃气等公司。

　　【水产行业】

　　市场份额是关键

　　我们认为，海产品与淡水产品相比，在养殖方式、主要种类、价格走势和加工比例上有较大不同。水产品品质、养殖规模和产业链长短是提高水产品回报率的关键。

　　水产品中的名优产品和水产品加工业处于行业成长期，传统水产品处于成熟期，海洋捕捞业处于衰退期。根据台湾水产经验，水产品成长期和成熟期持续时间都较长。

　　水产养殖和加工企业的集中度较低，行业龙头企业正通过内部扩充和并购来提高市场份额。

　　（中投证券王义国）

　　>>重点推荐

　　我们从规模、品质、产业链和估值四个因素出发，选择出投资对象为好当家（推荐，风险中等）、獐子岛（观望，风险小）、洞庭水殖（推荐，风险大）。

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