水泥行业：华东涨价激活行业回暖

　　进入四季度以来，福建省水泥需求旺盛、供应不足，导致原先供应江、浙、沪等长江沿线地区的水泥很大一部分转到福建，引发江、浙、沪一带供应减少，进而导致这些地区的水泥价格开始出现较大上涨。在供给过剩压力缓解、需求保持旺盛的情况下，水泥行业今年景气复苏明显。

　　联合证券 周焕 长江证券 罗果

　　四季度华东水泥价格显著上涨

　　进入四季度以来，华东地区水泥出现了供不应求的状态，价格明显上涨，局面为两年以来少有：福建地区上涨了30%左右，上海地区上涨了15-20元/吨，浙江水泥均价近日达到了280元/吨，上涨了30-50元，江苏地区也有接近的涨幅。苏、沪地区各大水泥企业普遍反映基本已经没有库存。

　　福建地区水泥供应不足

　　今年以来，福建全省的工程量大增，高速铁路、泉三

　　而在供应方面，几个因素导致了福建省水泥供应不足：1、今年以来福建水泥总产能几乎没有增加；2、开采石灰石矿山需要炸药，而全省只有永安一家厂生产炸药供应矿山开采，其生产计划是严格控制的，由于今年工程多，对炸药的需求自然也就增多，但炸药的生产计划已用完，炸药缺少影响了水泥企业的正常生产；3、福建省水泥的主产区龙岩正在举办全省运动会，由于担心一些小型水泥厂污染环境，导致环保不能达标，龙岩关停了一大批小水泥厂。

　　由于供不应求，福建地区水泥价格从9月底就开始较往年提前一路走高，9月底42.5标号的水泥每吨价格从370元提高到400元，到目前为止已连续提价3、4次，每吨价格提高了100多元，目前已经提高到480元-490元，而且还无货可供。许多工地负责人提着现金到处找货源，还有一些工地则干脆停工待料。

　　福建地区对水泥的旺盛需求导致原先供应江、浙、沪等长江沿线地区的水泥很大一部分转到福建，引发江、浙、沪一带供应减少，而这些地区四季度同样是施工旺季，水泥需求旺盛。供不应求导致这些地区的水泥价格也开始出现较大上涨，我们预计目前的价格有望维持到今年底明年初。

　　新增产能减少，行业回暖明显

　　此次华东地区水泥价格上涨的深层次原因是05年以来新增产能的逐渐减少大大改善了此前恶化的供求关系，缓解了行业内竞争的压力。从下图可以看出，06年新增的新型干法熟料产能相对于04、05年都有明显下降，再考虑落后产能的淘汰，预计全年净增水泥产能7000万吨，只有05年的70%。今年新增产能主要集中在大型优势企业，单线平均熟料产能为3760t/d，较04、05年的3029t/d和3095t/d有了明显提高，且区域特征明显：上半年投产的生产线主要集中在广东的英德和云浮(主要为海螺、台泥、天山)，熟料能力占总投产能力的三分之一，华东地区新增产能很少。

　　在供给过剩压力缓解、需求保持旺盛的情况下，水泥行业今年景气复苏明显。根据国家统计局的数据，今年前10个月全国水泥产量达9.87亿吨，同比增长20.2%，而中国建材信息总网重点联系的141家水泥企业利润总额达27.4亿元，同比增长486.61%。

　　产业政策引导行业良性发展之路

　　国家发改委今年10月17日发布了《水泥工业产业发展政策》，提出了对水泥行业的产业政策目标，主要有：到2010年，新型干法水泥比重达到70%以上；到2020年，企业数量由目前5000家减少到2000家，生产规模3000万吨以上的达到10家，500万吨以上的达到40家，基本实现水泥工业现代化，技术经济指标和环保达到同期国际先进水平；加大落后产能淘汰，依法关停并转规模小于20万吨环保或水泥质量不达标的企业。

　　为保证目标的实现，相关的政策主要有：重点支持4000t/d以上规模的新型干法熟料项目；加强矿山资源管理，支持发展循环经济，鼓励采用纯低温废气余热发电，支持减少污染物排放；限制新建2000t/d以下新型干法水泥生产线，禁止新建立窑及其它落后工艺的水泥生产线；鼓励水泥工业通过资产重组、联合以及股份制等形式发展跨部门、跨地区的企业集团。

　　产业政策的实施将有效减少水泥行业低水平重复建设、盲目扩张等现象，改善供求关系，提高市场集中度，扶持优势企业做大做强。在政策的引导下，我们预计明年水泥行业将继续呈现景气度上升态势。

　　重点公司点评

　　A、海螺水泥：

　　1)公司的水泥销售覆盖范围主要是华东地区和华南地区，10月份的平均价格相比于三季度上涨了5元/吨。

　　2)公司的部分余热发电项目将在明年开始产生效益。余热发电设备每生产一吨熟料可发电39度，每度电的成本比外用电价低0.4元，每吨熟料可节约用电成本15元，而余热发电设备的初始设备投资折旧不到2元/吨，07、08年将分别降低生产成本1.3和4.0亿元。

　　3)定向增发将增厚公司的每股收益。此次向海创公司定向增发收回四间控股子公司的剩余股权(荻港海螺49%的股权、枞阳海螺49%的股权、池州海螺49%的股权、铜陵海螺31.86%的股权)，05年这4家公司拥有的熟料产能占到公司全部产能的51%，利润总额占到公司税前利润总额的73%，合计净利润4.2亿元。增发完成后净利润将增厚38%(包括向海螺集团收购的三家子公司)，股本增厚23%，每股收益增厚12%。

　　4)将公司06年、07年的每股收益调高至0.90元和1.37元，重申“推荐”评级。作为水泥行业的龙头公司，应该给予一定的溢价，目标价位看到25.00元。

　　B、华新水泥：

　　1)三季度公司产品价格呈先降后升的走势。7、8月份，水泥价格略有下降，9月份，随着中、西部水泥市场逐步回暖、价格回升较快，公司产销量逐季上升，9月份销售收入及销量均创历史新高。公司10月份的水泥价格形势大好，累计提价达40元/吨，产品不断提价且供不应求。公司所在华中市场区域的季节性特征明显，一般表现为一季度为销售淡季而四季度为销售旺季，所以我们对公司四季度的业绩持续看好。

　　2)公司向世界第二大水泥制造公司豪西蒙公司定向增发16亿股的方案目前已得到商务部的批准，现在只需国家证券监督委员会批准就可实施，届时豪西蒙公司将持有华新水泥总股本的50.32%，取代华新集团成为控股股东。

　　定向增发后业绩虽然被摊薄，但公司将募集到10亿元的现金，再加上通过一定杠杠比例贷款约10个亿，20亿元可收购进约700万吨水泥熟料产能，公司总产能将快速扩张，对区域内的水泥整合将可以马上实施。豪西蒙公司目前已基本完成了对河南省的合乎收购要求的水泥新型干法生产线的考察。

　　3)随着襄樊4000吨/日熟料生产线、阳新二期4800吨/日熟料生产线分别于7月和9月点火试生产，公司四季度水泥将实现量升价增。我们预测06年和07年的EPS分别将达0.455和0.681元(定向增发前，未考虑收购新产能，未摊薄)，调高评级为推荐，目标价位10.00元。

　　C、冀东水泥：

　　1)公司作为国内水泥龙头企业之一，已基本完成“三北”战略布局。公司目前熟料产能规模已达1300万吨，水泥产能近2000万吨，位居行业前列。但公司所处地域大型水泥企业较多，竞争激烈。

　　2)公司水泥价格明显上涨主要在二季度，水泥出厂价格在2月底平均上调了5—10元后，4月下旬再次平均每吨上涨了5-10元，五六月份甚至产品供不应求，但近期价格基本保持平稳。

　　3)公司实际控制人唐山市国资委与海德堡在是否转让控股权上存在分歧从而导致未能谈拢，海德堡收购辽宁工源水泥后，集团公司向海德堡的股权转让的预期有所降低。但公司高层与海德堡仍然接触频繁，经常有公司部门主管前往海德堡公司进行培训，仍不排除有后续的动作。

　　4)我们预测公司06年和07年EPS为0.24和0.33元，维持对公司的“谨慎推荐”评级。

　　D、亚泰集团：

　　1)公司是东北地区水泥业区域龙头，收购哈水泥厂后，公司水泥熟料产能达到了725万吨，基本上形成了区域性的垄断优势。东北地区水泥小企业较多，没有大型水泥公司可以与亚泰抗衡，因此公司的发展前景十份广阔。

　　2)公司占有煤矿资源和优质石灰石资源，水泥生产线配有热电系统，产业链完整，资源和成本优势明显。

　　3)作为当地国资委控股的企业，公司具有当地政府的资源优势，各个发展领域都受到了当地政府的重点扶持(如控股东北证券等)，还享受到一系列税收优惠政策。

　　4)基于当前水泥生产线的产能，我们预计06年和07年EPS为0.11元和0.15元。但我们认为在与CRH公司建立战略合作后，公司在水泥业务上将有更多的投资，加上公司的政府支持，未来业绩需根据业务发展情况而调整。基于对公司长远发展的看好，我们维持对其“推荐”的投资评级。