林业品行业：紧张供需形式催升价值

　　今日投资强势行业排行榜显示，林业品行业在近一个月内排名不断上升，并于上周跃居榜首。由于国际供给日益紧张，而国内需求仍然稳步增长。供求状况的恶化将导致木材价格继续上涨，林业资产价值将得到进一步提升。

　　申银万国 姚宗辉 赵金厚 周海晨

　　1、木材价格持续上涨

　　中国林业工业协会信息显示，自2001年以来，我国木材价格呈现持续上升态势。以针叶原木价格为例，当前价格较01年10月平均上涨17%，较04年初上涨近10%。

　　究其原因，可从需求和供给两方面加以解释：

　　需求：中国市场对木材的需求与日俱增。在1995-2004十年间，中国林产品消耗量(国内林产品消耗量加林产品出口量)增长了70%，其中国内林产品消耗量增加了5967万立方米RWE1，占全球木材供应增长量的55%(同期，全球木材供应量增加了1.08亿立方米)。换言之，全世界每多砍两棵树，其中一棵是为满足中国林产品消耗的增长。中国已成为仅次于美国的全球第二大林产品消耗国，其对木材的巨大需求，成为木材价格持续上涨的主要原因。

　　供给：1998年中国启动了“天然林保护工程”，严格限制对国内森林的采伐，这导致了国内木材产量大幅降低。渴求原料的林产品加工企业依托原木进口“零关税”等优惠政策，转移到海外寻求木材，这使中国逐渐融入全球的林产品贸易。1995-2004十年间，我国林产品进口量增加了4.5倍，进口原木占国内木材消耗量的比例已占到1/2强(1995年，国内林产品消耗所需的木材只有21%来自进口，到2004年，这一比例已增长至56%)。因此，国外的木材供给已日益影响到中国的木材价格。

　　海关数据显示，2005年我国原木进口2936.8万立方米，同比增长11.6%；进口均价110美元/立方米，同比上涨3.5%，该价格已是自2002年以来连续第三年上扬。

　　近年来，来自国外的木材供给也面临诸多不利因素：

　　首先，中国林产品主要供给国面临可持续发展的压力。俄罗斯、马来西亚、巴布亚新几内亚等国是我国林产品的主要供给国，这些国家原木出口多不受限制，但处于保护本国资源的考虑以及环保等问题的压力，一些国家的林业政策已发生了变化，其实施的可持续发展战略对林业采取了控制和限制采伐量的措施，这都增加了原木供给的不确定性。以主要供给国俄罗斯为例，俄罗斯政府于2006年3月颁布命令，将原木、未加工锯材的出口关税由6.5%、不低于2.5欧元/立方米提高到关税6.5%、且不低于4欧元/立方米；到2007年7月还将提高到10%、不低于6欧元/立方米。关税的提高将直接导致俄罗斯出口木材价格的上升。

　　其次，印度洋海啸导致东南亚木材市场木材货源供应偏紧。马来西亚、缅甸和印尼等国一直是中国进口木材的重要供应国，而这些国家大多是大海啸的受害国，房屋损毁情况相当严重，经济也受到一定影响。其灾后重建因需要大量木材而影响木材的出口量，同时海啸还造成港口的损坏和海上运输停滞，造成运力紧张，运费上升，板材等原材料发生断货、缺货现象。此外，受灾国家重建需大量劳动力，也造成了劳动力成本的上升。因此，印度洋海啸对我国进口木材价格产生了较大影响。

　　第三，原木采伐、运输成本大幅增加。原油价格的持续上涨无疑将加大木材采伐和运输的成本。如美国材、新西兰材的海运费用在半年内上涨了两倍以上，这也间接引起木材价格的上升。

　　第四，国家加大了对非法木材贸易的查处力度。在过去一段时间内，部分非法采伐的木材在获得了伪造文件后走私到中国。如绿色和平组织发布调查称，由于印度尼西亚的原木不允许出口，该国贸易商便伪造原产地证明，让盗采原木经由马来西亚，再在中国入关。对此，中国林业局加大了对木材非法贸易的打击力度，这样间接影响了我国的木材供给。

　　此外，根据联合国粮农组织(FAO)、欧洲经济委员会和美国、印尼、马来西亚、日本、韩国、新西兰、英国等国家对国际森林资源和林产品供需进行的分析和预测，未来(2010年前)世界原木市场将呈低速增长，这也使市场产生了对木材价格上涨的预期。

　　2.林木资源价值日益凸现

　　2.1中国森林资源并不充裕

　　第六次全国森林资源清查(1999-2003)结果显示，我国森林面积1.75亿公顷，森林蓄积124.56亿立方米，森林覆盖率18.21%。其中，人工林面积0.54亿公顷，列世界第一位。

　　我国森林资源绝对数值可观，但总量严重不足。尽管中国森林绝对数值可观(森林面积占世界的4.52%，列第五位；森林蓄积占世界的3.22%，列第六位)，但相对于我国地广人多、国民经济持续发展和人民生产生活的需要以及维护生态环境的需要，我国森林资源总量严重不足。我国人均森林面积、人均森林蓄积量、森林覆盖率分列世界134位、122位和130位，也就是说，用占世界不足5%的森林资源既要满足世界22%人口生产、生活的需要，又要满足维护世界7%土地生态环境的需要。因此，中国在世界上是属于森林资源相对贫乏、总量严重不足的国家之一。

　　2.2三大行业带动林木消耗量持续增长

　　在国民经济持续高速增长的带动下，中国国内工业用林产品的消耗量在过去10年增长了50%，2004年消耗量达到1.74亿立方米RWE，成为仅次于美国的世界第二大林产品消费国。国家林业局资料显示，建筑业、制浆造纸和家具业是国内工业用材最主要的消耗大户，2004年这三个行业消耗了95%的国内工业用木材。

　　建筑业木材消耗：建筑、装饰装修需要消耗大量的人造板、木地板、建筑模板、装饰板等木制品。近年来建筑业的迅猛增长极大地拉动了木材的需求，根据国家林业局《2005年中国林业发展报告》，2004年建筑业消耗了接近一半的国内工业用材。以人造板为例，我国人造板产量从1990年的244.6万立方米增长至2004年的5446.5万立方米，15年间年均增长率高达31.2%。

　　家具业木材消耗：由于房地产业的持续升温、居民消费能力的增长以及家具出口市场的快速增长，在过去20年中，中国家具业以年均15%的速度增长，至2004年，中国家具生产总值达到2730亿元，成为世界第四大家具生产国。在出口方面，1997年我国家具出口额仅12.97亿美元，到2005增至137.67亿美元，十年间年均增长率30.4%，中国目前已成为仅次于意大利的世界第二大家具出口国。

　　造纸业木材消耗：一方面，造纸产品总量连年增长。1990-2004年间，我国机制纸及纸板产量从1372万吨增长至4950万吨，15年间年均增长率9.9%。尽管如此，截至2004年我国人均纸及纸板消费量仅42kg，仅有美国的1/8(312kg)。据FAO相关估计，假如中国人均纸张消费量达到美国的平均水平，将需要额外消耗16亿立方米的木材，相当于全世界一年的木材生产量！

　　另一方面，从造纸纤维原料结构来看，木浆占我国造纸原材料的比重也在逐年上升，但与世界造纸工业发达国家相比仍有明显差距(发达国家木浆占造纸原料比重高达62.6%，我国仅为22%)，随着木浆比重的不断提高，对木材的需求量也将持续增长。

　　2.3新会计准则下的林木资源价值重估

　　2006年2月，财政部颁布新版企业会计准则，该准则将自2007年1月1日起正式实行。

　　A.生物资产概念得到明确

　　生物资产，是指有生命的动物和植物。生物资产分为消耗性生物资产、生产性生物资产和公益性生物资产：①消耗性生物资产，是指为出售而持有、或在将来收获为农产品的生物资产。农业类公司中幼畜及育肥畜和速生林、生物医药类公司中的药材等都属此类。②生产性生物资产，是指为产出农产品、提供劳务或出租等目的而持有的生物资产。农业类公司中经济林、产畜和役畜都属此类。③公益性生物资产，是指以防护、环境保护为主要目的的生物资产。农业、轻工类公司中的防护林和公益林都属此类。

　　B.生物性资产将作为资产项目单列

　　在2004年4月，财政部就曾经发布过专门针对农业企业的《农业企业会计核算方法》。在这部企业会计制度补充规定中，对生物资产也有过一定的划分，包括生产性生物资产、消耗性生物资产和公益林。但是，这三类生物性资产并不是在资产负债表中单列，消耗性生物资产(速生林、幼畜及育肥畜等)作为存货下入账，生产性生物资产(经济林等)和公益林作为固定资产入账。而依照新的会计准则标准，从2007年开始，拥有生物性资产的公司在资产负债表中将出现消耗性生物资产、生产性生物资产和公益性生物资产等单列资产项目。

　　C.引入公允价值概念

　　新的企业会计准则——生物资产中明确指出：如果有确凿证据表明生物资产的公允价值能够持续可靠取得的，应当对生物资产采用公允价值计量。采用公允价值计量的，应当同时满足下列条件：①生物资产有活跃的交易市场。②能够从交易市场上取得同类或类似生物资产的市场价格及其它相关信息，从而对生物资产的公允价值作出合理估计。

　　对林业公司而言，我们以速生林为例，假设林业公司自2007年1月开始对速生林资产使用公允价值计量，则该项资产的公允价值与原采用历史成本计量的账面价值之间的差额将计入当期资本公积，相当于净资产增加。假设木材市场价格在2007年末出现上涨，则公允价值的波动将直接计入当期损益，相当于净利润增加。

　　3.关注林业板块投资价值

　　我们认为，林业资源正在面临重新估值。一方面，木材价格在持续上涨；另一方面，新版会计准则即将实施，采用公允价值计量林业资产成为可能。

　　我们建议投资者关注拥有丰富林业资源的上市公司。我们筛选出吉林森工(600189)、景谷林业(600265)、岳阳纸业(600963)、永安林业(000663)四家公司，建议投资者予以重点关注。