行业前沿：钢铁股继续看涨

　　行业前沿：

　　近段时间以来，钢铁板块在宝钢、鞍钢等的带领下，连续走强冲高，为大盘站稳千八点上方起到了推波助澜的作用。纵观未来钢铁行业的发展形式，以及同国外大型钢铁公司相比较，我国的钢铁公司仍具备很大的估值空间。

　　中金公司 罗炜

　　在最近的三周中，A股及H股钢铁股表现均强于大盘，投资者对钢铁股如何估值及未来的上涨空间疑问较多，我们就此对钢铁股的估值进行讨论。

　　《钢铁行业：投资暗潮开始涌动》(见证券导刊2006年第38期)曾提出10月份是买入钢铁股的较好时机，重点推荐宝钢股份、鞍钢新轧和太钢不锈，并在此之后再次上调以上公司的盈利预测。今年上半年以来，我们对钢铁行业的基本面一直维持以下观点：

　　新增产能放缓将使行业景气周期持续

　　我们认为2007年中国钢铁供需形势和价格前景乐观。

　　2006-2007年中国钢铁产能增量将逐年下降，我们预计将由2005年的7600万吨下降至2006年的6000万吨，2007年进一步放缓至5000万吨。1)宏观调控及2005年价格下跌后钢铁行业中小企业及民营企业投资热情下降，2)政府对钢铁行业投资严格限制，如果没有等量淘汰，“任何项目，天王老子来了也不批”。目前宝钢的湛江项目仍未得到批准，只有广东省政府落实淘汰1000万吨产能后才可能获批。

　　当前中国的经济增长决定了钢铁需求增长不会出现大幅放缓，重点下游行业如机械设备、造船、油气、大型建筑结构工程、汽车、包装等行业仍将维持20%以上增长速度。

　　2007年中国钢铁出口不会如今年这样大幅增长，国家政策控制耗能行业出口，但是通过出口结构变化，由原来主要出口发达地区转向发展中地区，钢铁出口有望维持高位。

　　2007年铁矿石价格维持，上涨可能性不大。中国矿山开采投资加大，选矿技术提高，预计明年矿石原矿量增加5000万吨，印度、非洲、东南亚矿石开采量也将增加。

　　行业分化，高端产品仍然供不应求。尽管中国今年将净出口钢材2000万吨，但仍进口2000万吨的高端产品，宝钢股份碳钢热轧和冷轧三季度毛利率分别达到36%和28%，基本恢复到2005年水平，而同期市场普通热轧及冷轧板卷价格下跌，并远远低于去年。

　　高端钢铁股应定位于8-9倍市盈率

　　前期中国钢铁大盘蓝筹股普遍交易在2007年5-6倍的市盈率，我们认为主要有两个原因：

　　1)2005年以来钢铁行业刚刚经历了产能过剩，政府在今年又不断加强宏观调控力度，投资者对钢铁行业2007年发展前景普遍悲观。

　　2)在行业悲观情绪下，投资者并不注重钢铁股的估值，即使大部分认为低估，但并未计划改变这一现状。

　　从近期市场交流来看，尤其是宝钢公布了高于市场预期的三季度盈利后，投资者正在逐步接受我们对钢铁行业基本面的观点，对2007年钢铁行业尤其是高端钢铁企业盈利前景趋于乐观，因此我们预期市场将对钢铁股价值进行重估。通过国际可比公司估值比较，我们认为国内生产高端产品的钢铁股应定位于8-9倍的市盈率。

　　A.国际钢铁股2007年平均市盈率为9倍左右，平均市净率1.6倍，

　　B.过去10多年中，钢铁行业经历了周期低谷和顶峰，但长期平均化市盈率在9.6倍。

　　C.国内高端钢铁股风险相对更小。1)从钢铁周期所处的位置来看，国内钢材价格处于周期中部，而国际钢材价格远远高于国内处于高位。2)国际经济尤其是美国经济未来的增长前景不如国内稳定。

　　D.我们有理由相信处于中国工业化、城镇化过程中，产量规模保持年均10%以上增长，技术水平和国际竞争力不断提高的中国钢铁龙头企业，将得到或接近国际平均的估值水平。

　　基于保守的原则，我们对国内钢铁股给予国际可比公司10%左右的折扣。根据我们对各公司产品附加值、资源、规模、技术、管理等方面的比较，我们对重点关注的A股钢铁股给出未来6个月的目标价格，并上调H股钢铁股目标价。

　　链接：

　　2007中国钢铁产业链发展高层论坛

　　经济增长格局未变，钢铁需求前景乐观

　　平安证券 周宠

　　冶金工业经济发展研究中心在北京举办2007中国钢铁产业链发展论坛。会议邀请了国务院发展研究中心、国家发改委、国资委、交通部、中国钢铁工业协会、矿山等协会的领导、经济学家、行业专家等，围绕最新国家经济和产业政策、钢铁产业链环境变化、钢铁产业战略调整的思路与对策等议题进行深入研讨，探求新环境下的钢铁产业链健康、共赢、可持续发展的新思路。

　　参会感受：

　　除钢铁协会、矿山协会代表对明年较为悲观外，国务院发展研究中心、发改委等机构的代表都对明年的钢铁形势看好。由于发展研究中心、发改委等机构的发言代表都是从事宏观经济研究的专家，看好的主要理由是宏观经济发展趋势未变，市场化、国际化、工业化、城市化趋势未变。对钢铁行业的需求较为乐观，比钢铁行业内部人士对钢铁行业的前景乐观得多。

　　本人认为，钢铁行业需求大趋势处于上升通道，但是随供给能力的变化，会出现局部供过于求的现象。由于过去几年对钢铁行业的调控，实质上是对供给能力的调控，体现在明年，明年需求不变，供给下降，我们认为明年的供需状况应该好于今年。以下是观点较为鲜明的几个代表的发言概要。

　　吴溪淳(中国钢铁工业协会)：

　　钢材出口一旦受阻，国内钢材价格必降

　　如果不是钢材出口量增加，国内钢材价格今年不会上来这么快。从数量上看，我国已是世界上出口钢材、钢坯合计较多的国家。从品种结构上看，进出口产品附加值差异扩大，进口单价上升，出口单价下降。钢材、坯进出口外汇平衡由贸易逆差转为顺差，但付出的资源、环境代价太大。板带材由净进口转为净出口，钢材六大类品种均为净出口。相当多的高技术含量、高附加值钢材仍为净进口。我国钢铁产量的增长对顶替进口和扩大出口的依存度上升。今后我国钢的需求虽然仍将继续增长，但增速将逐年回落。

　　兼并重组的主要障碍在哪里？企业联合重组的决策权在出资人手上，是产权的所有者起决定性作用。我国现有特大型钢铁企业的绝大多数是国有控股企业。国有资产管理部门应制订企业联合做大做强规划，研究解决联合重组中有关地方利益分配、人事管理、历史遗留问题处置等政策问题，只有出资人到位了，出资人对联合重组提高产业集中度有急迫感，有压力了，联合重组才能加快进行。

　　刘世锦(国务院发展研究中心副主任)：

　　工业化进程不可小视，看长远，仍未到峰值

　　去年底大部分人认为今年经济形势将稳中趋降，但是上半年走出了稳中趋升的格局，主要是对“十一五”开局之年的行政性推动力量估计不足，更重要的是需要加深对现阶段中国经济增长内在动力和特征的理解。一个时期以来的“产能过剩”问题，可以看成是产业间均衡过程中的阶段性现象(越过高点后的减速期)：2004年以后的汽车工业“过剩”，2005年以来对钢铁工业“过剩”的担忧，预期中的电力工业“过剩”等。一旦需求加快，“过剩”又可能转为“短缺”。今年上半年汽车工业加速，是否还会对产能过剩问题有很大忧虑呢？产能“短缺”和“过剩”交替出现，是增长中产业间均衡过程中的必然现象，问题在于如何把握节奏，减少大的起伏，在速度与稳定之间达到较好的平衡。

　　张立群(国务院发展研究中心宏观经济研究部主任)：

　　以住、行为主的消费结构升级将持续很长时间

　　国际比较表明，以建筑业和汽车工业支持的工业化进程，一般在几十年，有的长达上百年。2005年末，我国城市化率达到43%。如果在2020年将城市化率提高到60%，则未来每年城市化率还要提高1个百分点以上，表明未来仍然要保持较快的城市化速度。国际比较表明，在城市发展的前期，对投资需求很大。主要因为城市基础设施，例如交通运输业需要铁路、公路等基础设施，商业流通需要各类市场硬件等需要建设起来，而这些设施需要大量投资支持。同时也需要大量重化工原材料的支持。因此，未来城市化的推进，将继续对重化工业发展形成巨大拉动。在住房、汽车等产业快速发展和城市化快速推进的背景下，重化工业具有良好的远期发展前景。

　　胡春力(国家发改委产业经济与技术经济研究所所长)：

　　钢铁行业的前景乐观

　　2000-2004年，城镇居民人均住房面积(建筑面积)由20.8平米增加到25平米，年均增加1.05平米。随着收入和家庭储蓄的增长，对住房的需求将继续保持较快增长。建设部的一项研究认为，到2020年城镇居民人均居住面积将达到35平米，意味着人均居住面积增加10平米。按照5.6亿城镇居民计算，共计56亿平米。按照全面小康的有关研究，2020年我国城镇化率达到60%，城镇人口将再增加3亿左右，由此将增加住房需求100亿平米(3亿×35平米)左右。两项合计，住房需求150多亿平米。我国2005年底的商品房竣工面积为4.88亿平米，满足150多亿平米的住房需求，按照2005年的建房速度，还要建设15年以上。而且，人均35平米的建筑面积，也还需要继续改善。因此，住房需求巨大，住房市场可持续行强。

　　杨建龙(国务院发展研究中心产业经济研究部研究室主任)：

　　钢铁行业将进入新一轮景气周期

　　我们认为产业集中度提高的过程必然伴随着企业的微利，我们认为钢铁行业在明后年总基调是微利，大中型企业依靠规模和技术优势存活，小企业逐步被兼并或淘汰。钢铁工业是国民经济的基础产业，其增长和回落都基于客观的投入产出关系，根植于整个国民经济，尤其是下游行业的增长和波动之中。理解钢铁行业的过去、现在和未来，需要我们跳出钢铁行业，研究钢铁行业，从国民经济的全局，从整个产业发展的视野，从中国经济增长与波动的历史轨迹和趋势着手。住行周期增长的动力：以汽车住房为主，规模大带动力强；城市化和城市结构升级加快；全球产业转移、制造业基地和出口竞争力；投资增长的“加速”驱动。住行周期增长的空间更大，规模更大，延续时间更长；需求驱动特征突出，比较平稳，内在持续性更强。