煤炭行业：市场环境有利煤炭股走强

　　进入冬季，取暖将加大煤炭需求，而频发的事故将抑制煤炭供给。因此，预计年底国内煤炭价格可能进一步回升。山西省可能在07年开征的三项基金，也将显著增加山西重点煤矿成本，因此这些煤矿为转嫁而提价也将推高国内其他地区的煤炭价格。

　　中信建投 韩永

　　近期煤炭事故频发

　　2006年10月31日12时，甘肃省靖远煤业公司魏家地煤矿1109工作面发生瓦斯爆炸事故,死亡29人，受伤19人(其中6人重伤)。

　　该矿为国有重点煤矿，1989年12月建成投产，设计和核定生产能力均为150万吨/年，为煤与瓦斯突出矿井。11月2日21时，甘肃省兰州市红古区福山煤矿发生中毒窒息事故,死亡5人，该矿为乡镇煤矿，设计生产能力为3万吨/年，属低瓦斯矿井。

　　11月5日11时45分左右，山西省原平市同煤集团轩岗煤电公司焦家寨煤矿发生一起特大瓦斯爆炸事故，截至5日22时，遇难人数已经达到17人，还有30人被困井下。

　　煤炭进入需求旺季，事故加剧供求关系

　　11月份之后北方地区陆续进入冬季供暖季节(如北京从11月15日开始正式供暖，东北地区在10月底前已经陆续供暖)，我国每年的供热用煤量超过1亿吨。

　　从秦皇岛市场来看，煤炭价格自7月底也呈现了持续反弹的态势，到10月底回升了15～20元/吨。我们认为近期发生的一系列煤炭事故可能加剧煤炭供求关系，导致煤价进一步回升。

　　采矿权改革，提升资源价值

　　2006年9月30日，国务院批复了

财政部、国土资源部和国家发改委联合上报的《关于深化煤炭资源有偿使用制度改革试点的实施方案》，决定将煤炭资源有偿使用试点范围从山西一省扩大至内蒙古、黑龙江、安徽、山东、河南、贵州、陕西等8个煤炭主产省区。这些试点省区新设的煤炭资源的探矿权、采矿权除特别规定的之外，一律将以招标、拍卖、挂牌等方式有偿转让。根据试点实施方案的规定，探矿权价款最多可分2年缴纳，采矿权价款最多可分10年缴纳，分期缴纳价款的企业应承担不低于同期银行贷款利率水平的资金占用费。而在此之前，企业无偿占有属于国家出资探明的煤炭探矿权和无偿取得的采矿权，都要进行清理，并在对剩余资源储量评估作价后缴纳采矿权价款。

　　在这8个主要产煤省份全面推广煤炭采矿权改革，将使得煤炭公司的资源价值得到市场认可，对于煤炭股的走势将会有正面的推动作用。特别是采取招挂拍方式转让采矿权，通过市场竞价方式将使得煤炭资源价值得到发现，从而推动煤炭股的走势。

　　山西三项基金推高煤价

　　近期，煤炭行业在流传山西省可能开征三项基金的消息。这对于不同煤炭公司影响不一，但总体而言可能推高明年煤炭价格。

　　山西省是我国最主要的煤炭生产省份。据统计，2005年山西煤炭产量54310万吨，占到全国煤炭总产量的25%以上；煤炭出省量达43282万吨，占到全国省际间调出量的近80%；出口焦炭货源约1200万吨，占全国出口量的80%，占国际市场总贸易量的50%(资料来源：钢铁贸易网)。而国有重点煤矿又是山西省煤炭生产的主力军，2006年1～9月份山西国有重点煤矿完成产量21839万吨，同比增加12.43%，占全省煤炭产量的57%。如果山西省煤炭企业全面提取40元/吨的三项基金，将会显著提高国有重点煤矿的成本。虽然目前煤炭供求形势有所缓解，煤炭企业可能不会全部转嫁这些成本，但部分转嫁的可能性较大。因此，预计明年煤炭价格，特别是国有重点煤矿的煤炭价格可能有15～20元左右的上升。由于山西省是我国最主要的煤炭调出省份，山西煤炭价格的上升很可能会推动全国煤炭价格也出现小幅上升。

　　这对于山西省国有地方煤矿或者其他省份的煤炭企业是利好。由于原来山西省的国有地方煤矿和乡镇煤矿已经在缴纳出省费，比如兰花科创的出省费约37.5元/吨。因此，三项基金的开征对国有地方煤矿和其他省份煤矿没有成本上升的压力，相反煤价的上升对其是正面消息。

　　近期国内外股市助推煤炭股

　　近期价值型股票受到欢迎，可能带动煤炭股。国内股市钢铁股表现活跃，走势明显强于大盘。这对于同为低市盈率的煤炭股有很强的示范作用：钢铁热了，煤炭还会远么？

　　同时，近期美国股市上煤炭板块也明显走强。10月份美国主要煤炭股ACI(Arch Coal)、CNX(Consol Energy)、MEE(Massey Energy)上涨了25%左右,BTU(Peabody)也上涨了15%以上。煤炭股的走势远强于同期大盘指数GSPC(S&P500)。

　　低市盈率煤炭股获市场青睐

　　我们认为，在国内证券市场的带动下，低市盈率的煤炭股可能会重新得到市场认可。从下表可以看出，目前煤炭股的动态市盈率仅有不到10倍，远远低于国内证券市场的平均水平(上交所平均市盈率23.46倍，深交所25.89倍)，也显著低于美国同类上市公司的定价。

	EPS	EPS	EPS	股价	06年PE	07年PE	投资评级
神火股份	0.94	0.82	1.42	9.28	11.32	6.54	买入
兰花科创	1.15	1.57	1.8	13.45	8.57	7.47	买入
开滦股份	0.82	0.84	0.91	6.87	8.18	7.55	增持
金牛能源	0.68	0.56	0.64	5.36	9.57	8.38	增持
国阳新能	1.21	1.34	1.36	12.04	8.99	8.85	增持
西山煤电	0.8	0.84	0.80	7.28	8.67	9.10	增持
恒源煤电	1.08	1.10	1.10	10.59	9.63	9.63	增持
潞安环能	1.1	1.22	1.34	13.65	11.19	10.19	增持
上海能源	0.56	0.6	0.62	6.33	10.55	10.21	中性
大同煤业	0.54	0.6	0.71	8.01	13.35	11.28	中性
兖州煤业	0.51	0.54	0.55	6.28	11.63	11.42	中性
郑州煤电	0.31	0.27	0.27	3.91	14.48	14.48	中性

　　我们认为，一方面严峻的安全生产形势和季节性因素可能推高今年底的煤炭价格，而山西省三项基金可能推高2007年国内煤价；另一方面，国内低市盈率的股票开始活跃，美国煤炭股也大幅上涨。这些因素的共同作用下，存在显著低估的国内煤炭股可能会重新进入投资者的视野，投资价值将会得到认可。因此，我们对煤炭行业的投资评级为增持。其中，我们最为看好神火股份和兰花科创，因为他们明年都有比较确定的业绩增长，目前的动态市盈率最低，而且还不会受到山西省开征三项基金的不利影响(事实上这对他们反而是利好)。

　　神火股份：主要是定向增发6000万股收购集团公司的佛光铝业的20万吨电解铝项目，从而实现煤电铝产业链延伸。预计06年公司EPS约0.82元左右，07年EPS为1.4元以上。2007年目标价14元。

　　兰花科创：主要增长动力来自于两部分，一是公司煤炭产量从06年的440万吨增加到2007年的570万吨左右，二是尿素产量从06年的44万吨增加到59万吨左右，三是亚美大宁煤矿配套铁路有望在06年底建成，07年初步达到设计产能400万吨。预计06年公司EPS大约1.57元，07年约1.80。2007年目标价18元。

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