第三季度各类机构持仓分析：四类行业最被看好

　　西南证券 张刚

　　六类机构投资差异明显

　　沪深两市上市公司已经完成了2006年三季报的披露工作，证券投资基金也披露了第三季度投资组合。这些信息显示的上市公司前十大流通股股东持股增减变化情况，也显露出证券投资基金、QFII、社保基金、企业年金、券商、保险机构等机构在三季度的持仓状况，以及与半年报相比的增减情况。

　　1.基金维持高持仓量

　　第三季度基金持有前十大流通股东股票的市值为2718.58亿元，比第一季度增加560亿元，增幅为25.97%。证券投资基金减持的股票数量最多，但少于新进的和被增持的之和，调仓幅度相当大。今年第三季度股票持仓占净值的比例由第二季度的77.48%上升至77.67%，说明基金经理对第三季度市场继续看好。

　　从前十大重仓股占市值的比重看，由今年第二季度的40.98%微升至第三季度的41.07%。从持股集中度看，由今年第二季度的52.90%微降至第三季度的52.88%。基金整体的持股集中度出现了略微下降。第三季度基金整体的持股集中度与第二季度较为接近。总体看，在2006年第三季度市场探底回升创新高的过程中，基金依然保持较高持仓比重，维持原来的持股集中度水平，显示基金对后势继续保持看好。今年7-9月份发行的股票型和混合型基金有17只，估计首发总规模近350亿份，预计最多可有280亿左右投入股市。基金的股票投资规模将会在第四季度继续提升。

　　2.社保基金减持操作

　　以前社保基金一直对市场的预期颇为乐观，保持增仓趋势，但今年第三季度发生了突变。社保基金列入前十大流通股股东的持股市值合计为191.10亿元，比第二季度的215.06亿元减少了23.96亿元，减幅为11.15%。若考虑上证综合指数今年第三季度4.80%的累计涨幅，减仓幅度则更大。社保基金第三季度共计持股249002.80万股，比第二季度的266877.05万股，减少17874.25万股，减少幅度为6.70%。

　　和以往相比，社保基金减持的股票数量最多，创历史最高水平，达到79只。尽管被新进建仓的股票数量也较多，但却是2005年三季度以来的最低水平。被持平的股票数量也创出历史最高水平。而被增持股票的数量创出2005四季度以来的最低水平。可见，社保基金进行了十分明显的减持操作，一改以往持续增仓的操作风格。

　　那么是什么原因导致社保基金降低了股票的持仓呢？

　　公开信息显示，随着境外投资的展开，社保基金未来几个月将继续按照年度计划开展各项投资，优化社保基金资产配置结构，积极准备开展境外投资。目前境外投资托管协议已经签署，正在和管理人进行合同谈判，同时将通过股权、产业投资基金和信托3种途径稳健扩大实业投资范围。社保基金似乎正将投资重点转向实业投资和海外投资。

　　10月份，国务院国资委下发《关于开展划拨国有控股上市公司部分国有股充实全国社会保障基金有关情况调查的通知》。《通知》要求，各地方国资委及央企做好划拨上市公司部分国有股充实全国社保基金有关部门的研究、论证工作，要求各地、各企业对划拨本地区或本企业所属国有控股上市公司10%国有股充实全国社保基金可能的影响进行客观分析。毫无疑问，向社保基金划拨国有股，可以弥补当前社保基金的巨大缺口。而从去年起，10%的划拨规定已开始在海外上市的国企IPO时试行。社保基金相应减少在二级市场的股票持仓比重，也可能是为了等待“10%划拨”，否则将可能因划拨而形成股票持有比例过大。

　　3.证券公司调仓幅度大

　　今年第三季度证券公司持有前十大流通股东股票的额度达到205.16亿元，比第二季度的219.95亿元，减少14.79亿元，减小幅度为6.73%。若考虑上证综合指数今年第三季度4.80%的累计涨幅，证券公司减仓的实际幅度更大。证券公司第三季度共计持股353940.38万股，比第二季度的359001.89万股，减少5061.51万股，减少幅度为1.41%。

　　证券公司新进的股票数量依然保持较高的水平，但比第二季度大为减少，占到所持股票的40%，而第二季度这一比例为57%。持平的股票数量略有增加，但仍处于较低水平。被减持的股票数量则创出历史最高水平。被增持的股票则接近历史最高水平。可见，第三季度证券公司的调仓幅度较大。

　　今年以来，管理层明显加大了对证券行业的清理整顿力度。7月份，中国证监会发布了《证券公司风险控制指标管理办法》和《关于发布证券公司净资本计算标准的通知》。为了尽快申请融资融券业务的资格，各个证券公司为了改善资产质量，均加快了整改的步伐。今年年底要基本完成综合治理的主要任务，明年8月要全面实现综合治理目标。在此背景下，证券行业正在加快进入良性发展轨道，对二级市场的投资力度有望逐步增大。

　　4.QFII继续积极增仓

　　QFII今年第三季度被列入前十大流通股股东的股票的市值为237.05亿元人民币，比第二季度的201.01亿元提高了17.93%，而上证综合指数今年第三季度累计上涨了4.80%，结合大盘涨幅相比，不难看出其有明显的增仓行为。如此看来，QFII在第二季度进行减持，回避了7月初至8月初从1757点至1541点的调整，并把握时机积极建仓，抓住了自8月中旬以来这波升势的投资机会。

　　按9月底QFII共计78.45亿美元的获批投资额度计算，被列入前十大流通股股东的237.05亿元人民币的额度的占获批投资额度的38.25%，高于第二季度的35.35%。涉及上市公司家数由第二季度的194家增加至第三季度的213家，有覆盖面扩大的迹象。QFII持股中，被减持的股票由第二季度的41只减少至31只，但仍处于较高水平，持平和新进的股票数量则创出历史最高水平，被增持的股票数量则比第二季度略有增加。由于新进的股票数量占到总数的38.97%，凸现QFII在第三季度进行了较大幅度的增仓和调仓动作。

　　最新数据显示，目前我国已批准了52家海外机构的QFII资格，其中41家QFII已获批共82.45亿美元的投资额度。距100亿美元的QFII额度上限仅剩17.55亿美元。同时，有关部门正在研究QFII参与期货投资的可行性。公开信息显示，在QFII的资产构成中，证券资产为666亿元，占总资产份额的88%。股票、基金、可转债、国债分别占总资产的72%、10%、3%和3%。银行存款89亿元，约占总资产的12%。QFII第四季度将可能继续加大对股票的投资力度。

　　5.企业年金丧失投资机会

　　与其它机构形成较大的反差，企业年金持股规模的持续缩减。今年第三季度企业年金投资股票市值为0.92亿元，比第二季度的1.08亿元缩减了0.16亿元，缩减幅度为14.81%。被列入前十大流通股股东的股票维持3只的水平。

　　2004年4月公布的《企业年金基金管理试行办法》第四十七条的规定，企业年金必须绝大部分投资于固定收益产品，另外，还规定，企业年金投资股票等权益类产品及投资性保险产品、股票基金的比例，不高于基金净资产的30%。其中，投资股票的比例不高于基金净资产的20%。更为重要的是，由于对年金投资开户“户主”存在争议，造成企业年金丧失了此波升势的投资机会，也无法为市场提供增量资金。

　　6.保险资金趋向谨慎

　　今年第三季度保险资金持有前十大流通股东股票的额度达到203.93亿元，比第二季度的197.97亿元，增加5.96亿元，增幅仅为3.01%。保险机构第三季度共计持股286420.97万股，比第二季度278959.05万股，增加7461.92万股，增幅为2.67%。

　　保险资金新进的股票数量依然保持较高的水平，但比第二季度大为减少，占到所持股票的34%，而第二季度这一比例为70%。持平和被减持的股票数量均处于历史最高水平。可见，第三季度保险资金的投资态度开始转为谨慎。

　　针对此前市场传言，保险资金直接入市的比例将由不超过上年末总资产的5%上调至10%甚至15%，保监会权威人士表示，将根据市场变化积极调整政策，提高股票投资的比例。保监会确实正在研究有关政策，但尚无定论。如按10%的直接入市比例测算，保险资金直接入市的理论额度将达到1500亿元以上，加之投资基金间接入市的资金，保险资金投资股市的总规模理论上可以达到3300亿元以上。据悉，目前我国保险资金股票投资占投资总额不到3%，而美国2004年则达到30%。不过，比例调高并不等于保险资金会按上限进行投资。保险资金投资于基金的额度被要求在15%以内，而历史情况反映从未超过8%。保险资金能够入市的资金确实很多，不过从历史上看，其投资仍然远离上限水平，预计可以增加500亿元左右。

　　总体看，各类机构的投资状况存在较大差异，但整体增仓趋势与第二季度相比出现明显的下降。仅有证券投资基金、QFII有明显的增仓迹象，但证券投资基金主要是新基金所做的贡献。结合大盘在第三季度的涨幅，社保基金、保险机构、证券公司、企业年金均出现不同程度的减仓行为。证券公司伴随着清理整顿的步伐加快，和融资融券业务的展开，第三季度股票持仓将有望出现上升。证券投资基金的持仓市值有望在第四季度，因新基金的加盟而有所提升。企业年金则在制度制约下仍不乐观。在社保基金、保险机构做出减持操作的情况下，一向操作风格与众不同的QFII是否会保持增持趋势，值得密切关注。

　　高比例持股各有特色

　　对今年第三季度证券投资基金、QFII、社保基金、证券公司、保险公司等五类机构持股占流通A股比例最高的前十只股票，有必要详细分析。

　　普遍调仓幅度较大

　　证券投资基金拥有最庞大的资金规模，前十家公司的持股比例较高，均在38%以上。和第二季度相比，海油工程、洪都航空落榜。洪都航空曾经是今年第二季度的新成员。今年第三季度的新成员有恒瑞医药、华兰生物两家医药类上市公司。持股比例高的前十只股票中被增持的有7只，维持第二季度的水平。苏宁电器、华联综超、S大商的持股比例出现一定幅度的下降。华兰生物、宝钛股份、华侨城A的增持幅度排前三名。

　　QFII“前十”持股的控盘比例都在11%以上，七只被增持，增幅最大的是广州友谊，幅度达9.87%。　控盘比例最高的是龙溪股份，QFII持股占A股比例达到23.68%，其次是鞍钢股份的20.30%。

　　今年第三季度社保基金持股占流通A股比例最高的前十只股票控盘比例都在10%以上。其中长园新材、华联股份、柳化股份被减持，银座股份、皖通高速持平，广电网络、S青岛啤、北京巴士、长安汽车、沈阳机床被增持。控盘比例最高的是广电网络，达到18.52%。

　　今年第三季度证券公司持股占流通A股比例最高的前十只股票控盘比例都在10%以上，第二季度这一数据为11%。其中四只股票被减持，三只持平，三只被增持。控盘比例最高的是S哈药，其次为哈飞股份。增持幅度最大的是康美药业，为2.71%。

　　今年第三季度保险机构持股占流通A股比例最高的前十只股票控盘比例都在8%以上，第二季度这一数据为6%。其中巨轮股份在第三季度刚刚被新进建仓，其余均被增持。控盘比例最高的是华电能源，达到11.96%，也是增持幅度最大的，为11.49%。其次是博瑞传播的持股比例11.90%和增持幅度9.29%。

　　机构各有所好

　　在五类机构持股比例最高的前十只股票中，只有S青岛啤(被QFII、社保基金持有)、宝钢股份(被QFII、保险机构持有)两只股票重叠，各类机构投资者在个股方面维持分化的状况。

　　分析重叠度低的原因可能有两种：

　　1、不同派系机构之间竞争加剧，避免给对方抬轿子。原本与证券投资基金属于合作伙伴关系的社保基金、保险资金，均相继开始直接投资，正在转向竞争关系。这样，各方均刻意回避对方的重仓股，避免出现为他人作嫁衣裳的现象。

　　2、投资理念和偏好出现较大差异。尽管机构对于某几类行业的景气度判断一致，但在股改背景下对于单个上市公司的投资评级也会出现偏差。

　　S青岛啤(600600)：属于食品饮料行业，股东大会已经讨论通过了股改方案(10送1.79股及2.4元)，处于停牌状态。2006年三季报净利润同比增长了25%，半年报增长了23%，呈现增速加快的迹象。三季报每股收益为0.32元，每股未分配利润为0.33元，每股公积金为2.14元，每股经营现金流为1.36元，派现能力较强。公司目前正处于股改进程中，并有增发H股的计划。前十大流通股股东中，除了三家H股股东外，有三家QFII、三个社保组合、一只基金，共计持股占流通A股37.07%。和第二季度相比，两家QFII和一个社保组合出现减持，其中仅有一家QFII减持幅度较大，两个社会组合增持，一个基金新进建仓，一家QFII持股未变。机构投资者对该公司经营前景基本一致性看好。

　　宝钢股份(600019)：属于钢铁行业，2006年三季报净利润同比下滑了13%，但半年报净利润同比下滑了39%，呈现下滑幅度缩减的迹象。三季报每股收益为0.52元，每股未分配利润为0.92元，每股公积金为1.87元，每股经营现金流为1.13元，派现能力较强。公司在股改方案中承诺连续三年每股不低于0.32元的现金股利分配，使其具备固定收益品种的特征。前十大流通股股东中，有五家QFII、四家保险、一家集团公司，共计持股占流通A股39.75%。和第二季度相比，有五家QFII和两家保险小幅减持，一家保险新进，一家保险增持。机构投资者对该公司经营前景似乎产生了一定的忧虑。

　　七成公司分红能力强

　　统计各类机构高比例持有的48家上市公司，可以发现多数有较好的业绩支撑。从今年前三季度的业绩看，48家公司中每股收益在0.10元以上有43家，最高的是S东锅的1.16元。这些机构持股比例较高的股票，仅有北京巴士亏损，浪潮软件处于微利状态。净资产收益率在10%以上的有24家，最高的为S东锅的23.21%。净利润同比实现增长的有39家，增幅在50%以上的有10家，最高的是鞍钢股份的200.71%。净利润同比出现下滑的公司有9家，下跌幅度最大的是北京巴士，下降幅度达478.25%。净资产收益率同比实现增长的有25家，增幅在50%以上的有5家，最高的是长安汽车，高达129.44%。可见，多数公司业绩良好，但具备高成长性只有5家左右。

　　从分配能力上看，每股未分配利润在0.50元以上的有36家，最高的是航天信息的2.62元。每股资本公积金在1元以上的也有28家，最高的是S大商的4.97元。七成的公司具备高比例分配能力。

　　四大行业最受宠

　　从六类机构投资者股票持仓市值最高前三名的行业看，机械设备被证券投资基金、社保基金、证券公司、企业年金、QFII看好，金属、非金属被社保基金、QFII、证券公司、保险机构看好，金融被证券投资基金、QFII、保险机构看好，食品饮料被证券投资基金、保险机构看好。机械设备、金融、食品饮料三个行业的持仓市值最高。三个行业的市值比重分别为32%、31%、22%。

　　机械设备：机构看好三子行业

　　机械设备类行业包含的子行业较多，行业景气度各有不同，需要根据上市公司具体情况进行分析，很难一概而论。被各类机构重仓持有的上市公司所属机械设备子行业主要包括交通运输设备制造业、电器机械及器材制造业、专用设备制造业。其中从事汽车及配件生产制造的公司占有较大比例。机械设备行业的股票也是被基金减持和被基金增持数量较多的领域，在今年第三季度和第二季度涉及的机械设备行业的股票共有41只，有9只被增持，10只被新进建仓，16只被减持的，6只被清仓。

　　社保基金一直对机械设备行业情有独钟，连续多个季度重仓在机械设备行业类上市公司上，第三季度持股48家上市公司，比第二季度的49家少1家；持仓市值为42亿元，比第二季度的49亿元减少7亿元，减小幅度为14%。社保持股的公司中，交通运输设备类的有16家(被增持的较多)，专用设备类的有11家(被增持的较多)，电器机械类的有10家(减持的较多)。

　　机械设备也是证券公司一直较为看好的行业。持仓市值由第二季度的第三名上升至第三季度的第二名。被持股的上市公司有46家，比第二季度的45家多1家；持仓市值为36亿元，比第二季度的25亿元，增加11亿元，增幅为44%。其中专用设备制造业的有15家(4家被减持，5家被新进，4家持平，2家被增持)，交通运输设备制造业的公司有13家(2家被减持，7家被新进，2家持平，2家被增持)，电器机械及器材制造业的公司有7家(2家被减持，1家被新进，1家持平，4家被增持)。可见，证券公司明显看好交通设备制造类公司。

　　QFII在机械设备行业的持仓市值为29亿元，比第二季度的27亿元增加2亿元，增加幅度为7%，结合大盘涨幅略有增仓现象。此类行业中QFII持股排前十名的重仓股主要有宇通客车、天威保变、美的电器、龙溪股份、沪东重机、特变电工、安徽合力、中联重科、火箭股份、三一重工、格力电器等。其中安徽合力、天威保变被轻微减持，其余全部被QFII增持或新进建仓。

　　金融：各类机构开始吸筹

　　今年随着中国银行、工商银行的发行上市，银行类上市公司无论在上市公司整体业绩方面还是流通市值、市价总值方面所占的比重都大幅提升，银行业的发展将对整个证券市场产生较强的引导作用。特别是针对沪深300指数的股指期货有望在明年年初推出，而银行股所占比重占绝对优势，吸引各类机构开始吸筹。QFII在金融行业上的持仓市值为47亿元，比第二季度的13亿元，增加34亿元，增幅为161%，有十分明显的增仓。而此前，金融行业从未进入QFII行业配置的前三名。此行业被QFII持有的股票共有八只。其中除了S深发展被轻微减持，S爱建持股未变，以及中国银行属于申购的新股以外，其余四只银行股和一只券商股全部被增持。保险资金在第三季度继续保持对金融行业较高的持仓比重，维持行业市值第一名的位置。持股的股票和第二季度一样为5只，即中信证券、招商银行、中国银行、浦发银行、民生银行。其中浦发银行和招商银行出现微幅减持迹象。剔除中国银行，第三季度持仓市值为35亿元，与第二季度基本持平。

　　金属非金属：QFII持续重仓

　　金属非金属中，主要是有色类上市公司受到机构青睐。目前在三季报中预计全年业绩大幅增长的上市公司中，有色类的公司数量最多。此行业主要受到国际市场价格攀升的影响，未来存在不确定性。另外，钢铁类上市公司多数属于权重股，存在融资融券、股指期货的潜在利好，而且是市盈率最低的一个行业板块，尽管也属于受宏观调控负面影响的行业，但仍被机构看好。社保基金在金属非金属上的持仓市值由第二季度的第二下降至第三季度的第三名，被持股的上市公司有24家，比第二季度的34家，少10家；持仓市值为18亿元，比第二季度的26亿元，少8亿元，减少幅度为31%。其中有色类的公司有13家(3家被增持，3家持平，7家被减持)，钢铁类的4家(1家持平，3家被减持)。QFII一直对金属、非金属行业情有独钟，持续保持持仓市值第一名。其第三季度持仓市值为52亿元，比第二季度的55亿元减少3亿元，结合大盘涨幅有一定的减仓迹象。其重仓股的数据显示，QFII看好钢铁、有色、水泥、玻璃等行业的上市公司。此类行业的QFII持股市场排前十名的重仓股包括宝钢股份、鞍钢股份、华菱管线、S山东铝、中集集团、太钢不锈、福耀玻璃、海螺水泥、南玻A、山东药玻。十只股票中除了宝钢股份、中集集团、S山东铝、福耀玻璃被轻微减持外，其余股票均被增持或新进建仓。

　　金属非金属自去年第四季度以来，一直被列入证券公司重仓行业的三甲。不过，持仓市值由第二季度的第二名下降至第三季度的第三名。被持股的上市公司有29家，比第二季度的37家少8家；持仓市值为33亿元，比第二季度的43亿元减少10亿元，减少幅度为23%。其中钢铁类的有7家(3家被减持，2家持平，2家被增持)，有色类的公司有9家(3家被减持，1家持平，3家被新进，2家被增持)，非金属矿物制品业的公司有11家(1家被减持，2家持平，5家被新进，3家被增持)。总体看，此类行业中，钢铁股被减持幅度较大，而非金属矿物则明显被看好，多被新进，但幅度不大。金属非金属类公司中，主要是武钢股份比重较大，所持市值占所持金属非金属市值之和的56%，和第二季度相比，出现一定的减持现象。

　　保险机构在金属非金属上的第三季度持仓市值，继续保持第二名的位置，被持股的上市公司有26家，比第二季度的24家多2家；持仓市值为33亿元，比第二季度的30亿元增加3亿元，增幅为10%。其中钢铁类的有11家(1家被减持，3家被新进，2家持平，5家被增持)，有色类的公司有9家(4家持平，3家被新进，2家被增持)。总体看，此行业的持股变化均不大，增持幅度最大是凌钢股份，仅为1.30%。唯一被减持的是新钢钒，减持幅度仅为0.08%。

　　食品饮料：保险机构重仓持有

　　食品、批发零售则属于非周期性行业，在今年央行连续出台紧缩型货币政策和中央政府及有关部门采取一系列宏观调控措施的背景下，机构投资者显然开始回避周期性行业，转而增加非周期性行业的比重，凸现机构对系统性风险的担忧。从未被列入保险机构重仓行业三甲的食品饮料行业，第三季度的持仓市值上升至第三名。被持股的上市公司有6家，比第二季度的7家少1家；持仓市值为25亿元，比第二季度的13亿元，增加12亿元，增幅为108%。其中古越龙山被新进建仓，而燕京啤酒、贵州茅台、伊 利股份、五粮液、S双汇均被增持。

　　总体看，由于QFII、证券投资基金的股票市值增幅较大，其重仓持有的股票值得重点关注。机械设备、金属非金属、食品饮料、金融四个行业成为第三季度各类机构共同持股的重点行业领域。