07年：通讯产业之元年

　　联合证券研究所 关海燕

　　3G的正式启动将给整个中国的通讯产业带来难得的发展机遇，07年一定将是通讯产业的元年。

　　1.3G牌照的发放已经开始倒计时

　　目前正在进行的TD第三阶段的测试工作已经进入到真实加载和终端性能、互操作性、业务测试阶段；11月中旬，友好用户介入。这总数达2万名的友好用户刚好覆盖了2008奥运会几个比赛城市，表明中国政府正在用行动兑现着2008北京奥运会提供3G服务的承诺。我们认为TD-SCDMA产业联盟关于TD测试的时间表是个可信的时间表，种种迹象表明3G牌照会在明年上半年发出，也就意味着久久以来“只闻楼梯响，不见人下来”的3G终于要正式启动了。

　　2.3G产业带来的巨大“蛋糕”

　　按照CCW Research的统计，3G一旦启动，预计带来投资(不含终端)有3000多亿。 从用户数量看，全面部署3G以后第一年，可以得到620万3G用户，第三年7350万，第五年接近2亿，年均增长高达100%。如果按照2亿3G用户数量估算，3G终端市场有超过2000亿的规模。巨大的“蛋糕”无疑给通讯设备制造商带来了无与伦比的想象空间。

　　3.中国主导3G的决心和本土企业在3G时代的崛起

　　2G时代国内的通信设备市场主要被国外的制造巨头所把握，其中系统设备约90%-95%的市场份额被郎讯、摩托罗拉、爱立信等公司瓜分，而我们预计在3G时代以华为和中兴通讯为代表的本土企业将获得40%-60%左右的设备市场份额。从政府的决策取向看，“中国标准”TD-SCDMA已成为首要扶持对象，而TD测试的一再延期也表明政府希望给TD标准更多的完善时间以等待其产业化条件的进一步成熟。

　　4.3G产业链条中各主体“受惠”时间和程度各不相同

　　在3G 的不同的发展阶段，产业链主体的受益程度有所不同，相应的投资机会也有所不同。 在3G 的准备期(发牌前)，设备制造商的重要性最大，设备提供能力决定产业链是否能正常启动；在3G 启动阶段(运营商放号)，运营商的作用最重要，起着“支配性作用”；在3G 的成熟运营阶段，内容与应用提供商及终端制造商成为价值链的核心。

　　系统设备提供商将是3G蛋糕最多分享者。运行商在3G网络建设期最大的资本开支是3G网络系统设备和配套设备的采购，约占总开支的70%左右。如果按照预期在2007年初发放3G牌照，预计2007年中开始3G网络系统设备采购的高峰期，在2009年随着用户数量的大幅增长需要对网络容量进行扩容将重新出现对系统设备的市场需求。

　　重点公司评述

　　中兴通讯

　　中兴通讯是从系统设备，光通信到3G终端全系列产品的制造厂商，作为3G设备商最大的潜在受益者，3G启动将触发中兴通讯国内销售的大幅度增长。公司于10月26日最新公布的股权激励计划，也显示了公司对激励公司核心技术和管理人员，提升公司长远核心竞争力的信心。

　　中兴通讯作为本土的电信设备供应商，在3G市场中具有水楼台先得月的优势。年投资千亿的3G设备投资中兴通讯有望拿到无线接入系统设备部分20%左右的份额。中兴通讯的3G终端产品在国内市场还未开闸之前已经在海外市场上有所建树。其产品已进入欧洲和亚洲发达地区市场。虽然3G终端市场份额目前还不好估测，但我们相信中兴借助这些海外3G终端市场的影响力和已有的建树，在国内3G终端市场将获得相当的份额。

　　中创信测

　　公司作为国内通信测试行业的龙头企业，05年底进行业务调整重新专注于通信测试行业，06年3月收购竞争对手沃泰丰，这些都将有利于整和公司资源，提升行业竞争力。公司在3G测试类产品上拥有的雄厚技术储备和市场竞争能力使公司在3G启动后直接受益。

　　3G对公司带来的预期增长主要体现在两个方面：一个方面是NGN测试产品，另一方面是3G的测试仪表和系统。预计2006-2010年将是中国NGN市场快速增长阶段，而NGN市场测试市场规模达20个亿左右，中创将在其中获得相当的份额。中创3G测试主要集中在核心网的测试部分，预计核心网络测试规模约8-9亿元，而估计中创有望从3G测试市场拿到大于2亿元的销售份额。但通信测试行业定单时间上的“不确定”性会对中创信测的业绩带来影响。

　　亨通光电

　　亨通光电是一个生产光纤光缆的专业公司，从95年的18万芯公里规模到05年的250万芯公里，亨通十年来产量一直稳定增长，目前光缆产量国内市场占有率约16%，仅仅排在长飞公司之后位于第二名。

　　亨通能够在未来的3G带来的市场增长中获得比较大的份额，我们认为一方面是得益于亨通的细节管理和运营制胜的战略和管理。公司的毛利率水平一直稳定高于行业平均水平；而期间费用则一直低于行业平均水平；另外一方面源于公司对未来光纤光缆行业战略资源制高点光纤预制棒的控制。目前光缆主要从长飞等公司采购，但公司计划投产年产100吨G652D低水峰光纤预制棒项目，预计可拉丝330万芯公里，预计该项目07年底正式投产。

证券 代码	证券简称	股价（10月26日）	06市盈率（P/E）	06市净率（P/B）	每股收益（EPS）			投资评级
					06Q3	06E	07E
000063	中兴通讯	33.06	25.66	3.07	0.47	0.90	1.70	增持
600485	中创信测	13.57	53.36	7.13	0.08	0.12	0.35	谨慎增持
600487	亨通光电	10.4	21.38	1.91	0.34	0.38*	0.54*	增持