行业景气的变迁带来新机会

　　国泰君安 韩其成

　　根据各研究员给出的预测数据，通过分析不同行业在2007 年毛利率变迁和行业景气的演变，寻找处于2007 年毛利率上升、净利润增速加快、PEG<1 交集的行业。

　　十五个行业毛利率将上升

　　在统计的27 个行业中， 2007 年毛利率上升的有15 个行业：(1)化工、水泥、钢铁、石油石化、化纤等大宗原材料行业；(2)航空、食品饮料、旅游、商品零售、银行等消费升级行业；(3)通信设备、机场、传媒、电力、电力设备等景气提升行业。其中水泥、钢铁、航空、通信设备、食品饮料等毛利率提升幅度较大。

　　分析上述行业毛利率提升的原因，我们看到，未来成本降低、产品价格上升、管理改进降低费用、产能利用率提升、行业集中度提高是几个因素主要推动因素：(1)大宗原材料行业主要是未来原料成本有所下滑、产品价格有所恢复所推动；(2)消费升级行业因消费结构升级推动来年价格快于成本增长；(3)来年上游原料成本下滑、产能利用率提升是景气提升行业毛利率提升的主要原因。

　　在统计的27 个行业中， 2007 年毛利率下降的有8 个行业：(1)煤炭、有色金属

　　等大宗原材料行业；(2)家用电器、汽车等竞争性行业；(2)纺织服装、

　　等成本上升行业；(3)医药、电信运营等价格下滑行业。成本上升、价格下滑、

　　行业竞争加剧是上述行业毛利下滑的主因。

　　综合上述分析，我们看到，毛利率上升的行业主要集中在下游大宗原材料、消费结构升级、受益国民经济增长景气提升等行业；而毛利下滑的行业主要集中在大上游宗原材料、竞争性、受国家政策调控而面临价格下滑成本上升等行业。上游行业景气度有向中下游传递的迹象；许多行业因行业集中度提升、行业面临新的市场需求而呈现毛利上升态势。

　　三大行业在2007 年出现上升拐点

　　在统计的27 个行业中， 2007 年净利润增速加快的有11 个行业：(1)航空、通信

　　设备、钢铁行业将在2007 年出现向上拐点，净利润增速由2006 年负增长跃升为

　　2007 大幅增长；(2)银行、食品饮料、旅游、商品零售等消费类行业；(3)电力

　　设备、传媒、医药、机场等景气回升行业。

　　06 年电信投资处于3G 前夜的平静，电信设备公司利润趋于下降，2007 年行业出现上升拐点；航油价格的大幅波动，各公司航油期货套期保值措施的逐步实施，市场供求关系的改善、企业经营管理水平的提高和人民币预期的持续升值，推动航空业在2007 年出现上升拐点；价格稳定背景下的产能扩张导致利润增加拉动行业情景出现上升拐点。

　　在统计的27 个行业中， 2007 年净利润增速趋缓的有14 个行业。主要是石油石化、有色金属、造纸、化纤、水泥、煤炭等大宗原材料行业，其未来产品价格难有2006 年相当幅度的上升是主要原因。此外，电器、电信营运、机械、地产、电力、电子、汽车、纺织服装等行业净利润增速，因竞争加剧毛利下滑、国家政策调控等因素也趋于下滑。上年基数变大也是增速趋缓的一个原因，并不必然意味着行业景气下滑。

　　其中有色金属和煤炭行业07 年净利润增速下滑剧烈。因06 年基数较大，同时主要金属品种价格从高位需要调整，造成有色金属行业增速大幅下降；未来

　　八大行业投资价值突出

　　对于行业投资价值的判断，我们以行业PEG 为标准，因其既衡量了行业的市盈率水平，又衡量了行业的成长性。分析数据，我们看到，航空、汽车、钢铁、石油石化、通信设备、商品零售、银行、地产、电力、旅游、有色金属、电力设备、食品饮料等13 个行业的PEG 小于1。

　　分析我们得到的数据，同时满足PEG<1、07 年毛利率上升、07 年净利润增速加快三个条件的共有8 个行业，即航空、钢铁、通信设备、商品零售、银行、旅游、电力设备、食品饮料等，尤其是在2007 年出现上升拐点的航空、钢铁、通信设备3 个行业表现较为突出。