资产注入点亮军工钱景

　　明星分析师

　　鞠厚林简介：清华大学经济管理学院MBA，先后在渤海证券、国都证券从事股票研究工作，目前在银河证券从事军工和专用装备的研究，成功推荐过天地科技、火箭股份和中国卫星等股票。在CCTV《中国证券》、《中国证券报》和今日投资财经资讯有限公司联合举办的“2005年度最佳分析师”评选活动中，荣获“行业最佳分析师”称号。

　　军工及航天行业在未来3-5年面临历史性的投资机遇，行业的整体增长与资产注入，将形成该行业上市公司股价上升的强大动力，我们坚定看好军工行业的发展“钱景”，其中战略地位较高、有资产注入预期的航天类个股将成为后市投资重点。

　　资产注入点亮军工“钱景”

　　银河

证券 鞠厚林

　　一、军工航天行业面临的投资机会

　　未来3-5年，航天军工行业上市公司将面临历史性投资机遇，主要原因如下：

　　1、“国防资产证券化”将推动大量优质资产进入上市公司

　　军工及航天产业是国家最重要的战略领域之一，根据国际形势及我国的航天军工产业规划，我国将大力发展军工及航天事业，加强军工和航天事业的实力。

　　由于军工和航天是战略性部门，难以产生直接的效益。如果发展军工航天事业全部依靠政府投资，将成为巨大的财政负担，甚至可能成为国家发展的包袱。根据我们的研究，美国和前苏联在发展军工和航天事业方面采用了不同的发展道路：苏联完全依靠国家财政支出发展军工行业，导致军工航天事业成为国民经济的巨大负担；美国走的是“两个结合”的道路，即产业进步与资本市场结合、军品和民品的结合，依靠资本市场和军转民两方面的资金支持军工行业的发展，实现了军工航天、民用技术和资本市场共同发展的态势。

　　近年来，我国政府也明确提出建立多元化、多渠道的航天投资体系。我们认为利用资本市场的融资功能将是军工航天投资体系多元化的重要形式，国防资产证券化将成为军工航天行业的重要发展方向。

　　在证券市场上，大多数军工行业上市公司目前的主业与军品无关，而且资产的盈利能力较低。在大量优质国防资产有望进入上市公司的预期下，相关上市公司的资产质量和盈利能力将得到大幅的飞跃。目前多家军工行业上市公司具有明确的收购集团公司优质资产的意向。我们预计这一趋势在未来3-5年内将是国防资产证券化的黄金时期，大量的投资机会将在这一时期涌现。

　　2、军工航天行业将持续高速增长，部分公司的增长将超出预期

　　近二十年来由于国家的发展战略与国防战略的原因，我国对国防建设和军工行业投入力度有所不足，主要表现在两个方面：

　　一是国防支出占政府支出的比重由建国初期的30%降低至2000年的7%左右。二是与其它国家相比，我国的国防资本的相对水平降低。

　　2000年以来，随着国际政治、经济形势的变化，我国的国防指导思想正在发生转变，国防军工从“服务于经济建设”转变为“一项重要的战略任务”，《2004年中国的国防白皮书》明确指出，中国政府将“继续适度增加国防费”。

　　2005年，我国的国防支出呈现较明显的增长，总金额达2474亿元人民币，增长幅度从前两年的11%左右提高到17%。充分显示了在新的历史时期我国政府加强国防建设和国防军事能力的决心。

　　我们认为，未来10年是我国国防建设加速追赶国际水平的关键时期，也是对前20年国防投入较少的“补偿期”。因此我们预计未来5-10年我国的国防支出将呈现快速增长的态势，年均增长率不低于目前15%的水平。

　　从目前全球军事的发展趋势看，军事装备

信息化是各国军事竞争的焦点。美国国防预算在过去的5年间增加了55%，其中用于装备升级的费用增长了75%；印度的国防开支近5年增长了70%，其中用于装备升级的费用增长了110%。总体上看，欧美及亚洲的主要军事国家于装备方面的支出占国防支出的比例达到45%左右。

　　为适应这一历史性的军事变革，我国自本世纪初开始进入全面的信息化建设，以适应现代信息化战争的要求，加快军事装备的升级。以空军为例，近几年来我国空军在引进俄罗斯苏-27、苏-30等第三代战斗机的基础上，加大研发投入，开始自行设计、生产苏-27和新型轻型战，预计2005-2010年进入空军通过装备升级以适应信息化战争的关键时期。

　　装备升级作为提高国防实力的重要物质技术基础，是军队打赢信息化条件下局部战争的关键所在。未来5-10年，我国将在增强自主创新能力，发展高新技术武器装备的同时，加快改造老旧装备，有步骤地改造部分现役主战装备，提高武器装备的战略战术性能。因此我们认为，装备费用的增长将是未来国防支出的首要重点。综上所述，根据我国将加大国防投入以及未来军事竞争信息化的发展方向，我们认为，未来5-10年，在我国国防费用保持15%增速的前提下，武器装备费用的增长速度将保持在20%以上。

　　总体上看，我们认为军工及航天行业将在未来3-5年面临历史性的投资机遇，行业的整体增长与上市公司面临巨大的资产注入机会，将形成该行业上市公司股价上升的强大动力，因此我们坚定看好军工板块的发展“钱景”。

　　二、军工航天板块投资策略

　　在投资策略方面，我们的主要观点如下：

　　1、以军工产品为主业的上市公司未来3年将保持20-30%以上的增长，其中一些龙头公司将保持30%-50%的增长。但2006年以来军工行业上市公司的累计涨幅巨大，在很大程度上反映了公司未来一段时期的盈利增长，因此我们认为，除了个别在未来3年将保持50%甚至更高增长速度的公司以外，大部分公司由于现有业务增长带来的中短期上升空间有限。

　　2、由于航天军工资产注入上市公司的可能性较大，上市公司将通过收购集团公司的优质资产使自身的价值大幅提升，这是近期航天军工板快大幅上升的主要动力，也是未来该板块的主要投资机会所在。

　　不过，我们认为，由于相关上市公司前期涨幅较大，部分公司的上升幅度已经提前预支了这一预期，而且目前军工资产注入上市公司的政策和步伐具有一定的不确定性，因此投资者可能面临一些不确定性的风险。

　　总体而言，我们十分看好航天军工行业的中长期投资价值，但建议投资者在近期的操作中注意风险的防范。

　　在公司选择方面，我们认为应该把握以下原则：1)可能有资产注入的公司；2)增长明确、业绩优良的公司；3)航空航天类公司；4)战略地位较高的公司。

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