景气冲天 电解铝公司喜度蜜月

　　最近一个月,铝价走高、氧化铝下滑的背离格局再继续，而电解铝盈利景气度也随之创出历史新高，电解铝公司股价强势毕现，今年电解铝的第二个春天已经来临

　　郑勘

　　有色金属经历了上半年的疯狂之后，慢慢趋于沉寂，当人们不再言必称“有色”之后，有色价格又开始蠢蠢欲动了，截止10月17日，镍、锡、锌、铅等金属纷纷创新历史新高，伦敦铝价也重新企稳在2700美元之上，而上海铝价国庆节后更是连续跳空向上，目前已突破2万元/吨。这无疑给有色金属股带来强烈刺激，特别是电解铝的利润增长达到空前的地步，焦作万方、云铝股份等公司已发布业绩增长预告，市场走势上，电解铝公司股价强势毕现，焦作万方复权价悄然创出新高，南山实业、云铝股份也逼近前期高点附近。业内纷纷预计，电解铝的第二个春天已经来临。

　　吨铝利润创历史新高

　　今年以来，铝价整体呈震荡走高态势，而氧化铝价格在3月份达到6600元/吨的历史高点之后，随着全球氧化铝产能(尤其是中国)的大幅增加，氧化铝开始出现过剩，特别是中国氧化铝产量持续快速增加，增速并屡创新高。8月份，中国氧化铝生产继续保持增长，产量达117.13万吨，与上年同期相比增长66.2%，与7月份相比增长3.1%。按照8月份的数据，中国氧化铝年化产量已达1,379万吨，即比2005年的851万吨增长62%。一直坚挺的现货价格也终于从5月份起回落。8月份以来，现货氧化铝价格的下跌速度甚至超出绝大多数人的预期，国产现货价格已降至2,950元/吨，与3月份时的历史高点时相比，回落幅度多达55%。最近一个月,铝价走高、氧化铝下滑的背离格局再继续，而电解铝盈利景气度也随之创出历史新高——目前行业平均吨铝利润超过6000 元(含税)，为历史最佳水平。

　　图：铝价、氧化铝价格背离

　　氧化铝走熊VS 铝价走牛

　　中国新增产能的惊人投产速度，彻底打破全球氧化铝供需格局，促使持续走牛多年的氧化铝进行步入熊市周期，光大证券衡昆的最新预测，2006年全球冶金级氧化铝将出现284万吨的供应过剩。并且过剩的状况将一直延续到2008年。而目前国内氧化铝生产的全部成本应不超过2,100元/吨，这意味着目前2,950元/吨的价格仍明显高于国内企业的生产成本。显然，为抑制新增产能的投放，同时减少对氧化铝领域的新增投资，未来价格仍有进一步下调的空间。不排除明年1季度前氧化铝价格跌至2,500元/吨以下的可能。申银万国分析师任云鹤预测，最终价格底限将落在行业成本区间中(1500-2300 元/吨)。

　　与此同时，未来铝价有望保持强势，预计2006 年至2008 年铝市场的供求处于基本平衡状态，全球小量缺口，中国小幅过剩。2006 年全球铝市场依然将出现小幅的供应缺口，根据巴克来资本的预测，缺口为31 万吨从供应上看，巴克来资本预测全球铝产量将增长180 万吨(5.7% 的增幅)，中国将贡献其中的110 万吨。从需求来看，无论是美国、西欧、日本，还是中国，都显示出强劲增长的势头。中国虽然国定资产增速预计放缓，但下游铝加工材的迅速扩张使得国内对原铝的需求依旧旺盛。预计07 年全球铝市场仍将出现小幅的缺口，未来一年中铝基本面偏强。

　　谁是龙头？——铝股选秀大行动

　　在电解铝公司中，光大证券衡昆分析师建议按照以下几点选择行业内的优质公司：1)未来两年产能能够实现明显扩张；2)氧化铝长单比例较低，或者氧化铝长单比价低；3)成本控制较好。这包括电价较低(或拥有自备电厂)、综合电耗少、人员包袱较小等；4)产品结构较为合理，铝加工产品占比较高。云铝股份(最优-2，目标价9.6元)、焦作万方(优势-1，目标价9.1元)、南山实业(优势-1，目标价9.7元)、兰州铝业(优势-1，目标价10.6元，不考虑股改因素)和包头铝业(优势-1，目标价10.0元)符合以上要求。

　　1、买入现货氧化铝比例高的公司！

　　铝价、氧化铝价格显著背离，使得现货氧化铝为原料的吨铝利润空间超过了长单为原料的，这是03 年氧化铝牛市以来的首次，而且这种转折是历史性的，在未来的2-3 年里，采购现货氧化氯炼铝将更具优势。目前，电解铝上市公司中现货比例从高到低的排列顺序是云铝股份、中孚实业、包头铝业、关铝股份、兰州铝业，云铝50%左右的现货比例是其中最高的，且比例仍将提高！另外，焦作万方虽然目前现货比例高，但近期，中铝旗下的电解铝上市公司焦作万方、包头铝业和兰州铝业均公告与中铝签订了氧化铝长期供货合同，将未来三年(截至2010年底)的氧化铝供应全部锁定为长单合同。这意味着即使未来现货氧化铝价格低于长期合同价，以上电解铝企业也无法通过购买现货享受成本下降所带来的好处。

　　2、买入未来产能扩张幅度大的公司！

　　产能扩张，方能充分享受此次电解铝行业景气的黄金机会，而在所有的电解铝公司中，07、08 年产量持续大幅增长的兰州铝业(600296)。公司在2007 年初将有15 万吨新增产能投产，产能将翻番。未来对公司业绩的贡献巨大。另外，关铝(000831)目前自有产能11 万吨，拥有49%权益的华圣铝业20 万吨产能于今年4月投产，预计2006 年产量14.5万吨，相当于公司06 年增加产量约50%，07 年产量增加约100%。另外关注因与中铝关联度较大，其潜在的整合机会。

　　电解铝公司盈利预测假设——产量预测

　　3、买入具有自备电厂的公司！

　　每生产1吨电解铝需要消耗约15,000千瓦时的电，因此电解铝是高耗能行业之一，电力成本约占电解铝全部现金生产成本(Cash Cost)的30%。目前，中国电解铝行业的电价水平也处于全球的高端。在经历了多次上调后，2005年国内电解铝行业平均电价已达0.305元/千瓦时(不含税，约38美元/百万瓦时)。这大大高于独联体国家、加拿大、中东等能源储量丰富地区的水平。国内的大型电解铝厂一般位于能源大省。地方政府对电铝企业的支持，源于希望通过电解铝这种储能的方式，尽量回避国家电网上网价和销售价的差异带来的电力上网的不经济。而自备电厂能提供足够电力的电解铝企业，这时应更具优势。其中，兰州铝业的3x30 万千瓦自备电预计07 年底建成投产，该项目即将实现由投入到产出的转化，

　　重点铝业公司点评

　　云铝股份(000807)：作为目前深沪两市电解铝实际产量最大的上市公司，公司在电解铝行业陷入困境的情况下2005 年仍然取得不错的业绩。公司与其他5 个股东在昆明共同发起开发文山州境内铝土矿资源，拟出资4400 万元，占注册资本的55%，为第一大股东。该项目将采用现有世界或国家先进生产工艺和技术，规划建设年产80 万吨氧化铝项目和与之配套的矿山采选项目。目前，文山州已探明铝土矿储量3385 万吨，后续储量尚在勘探中。因此，铝土矿资源优势非常明显。公司目前氧化铝现货定单比例高达50%，在氧化铝现货价格快速下降的情况下，公司今明年业绩快速增长应该在预期之中。

　　焦作万方(000612)：2006 年公司计划生产和销售铝锭不低于20.13 万吨，公司17 万吨铝合金项目一期工程7 万吨主体工程已完工,累计投入3.23 亿元，基本具备投产条件，公司将视市场情况尽快投入运行。中国铝业受让公司股权前后分别与公司签定了氧化铝供应合同，合同氧化铝价格明显比中铝与其他公司签定的氧化铝价格优惠。预期2006 年公司EPS 达到0.6 元，动态PE 偏低。

　　南山实业(600219)：公司在股改方案中承诺2006 年、2007 年两年净利润的年复合增长率不得低于30%,否则将追送总额为2000 万元现金的对价。南山实业正向特定对象非公开发行总数不超过70000万股股票，其中向控股股东南山集团发行的股份数量不低于本次发行数量的71%，南山集团以资产认购股份，本次募集资金总额约35亿元，全部用于收购南山集团持有的包括龙口东海氧化铝有限公司75%股权、南山集团10万吨电解铝及配套炭素、60万千瓦热电机组资产、烟台东海铝箔有限公司75%股权在内的铝及配套资产。南山实业目前年产3.4 万吨电解铝所需的氧化铝原料，主要来自与山东铝业一年一签的5 万吨氧化铝的供应。随着汽车行业、建筑行业、包装行业的快速发展,使高品质高精度铝合金的市场需求不断扩大。南山实业通过引进国外先进装备及控制技术,其产品质量及技术水平居国内领先地位。公司转债募集资金引进的高水平铝合金熔铸、多机架热轧设备,以及高精度铝合金热轧卷生产线,预计将于今年三季度投产,这又将为南山实业增加新的利润增长点。由于公司产业链较长，抵御市场风险能力较强，建议可以关注。