有色金属：有多少激情可以重来

　　明星分析师

　　工商管理硕士，现供职于光大证券，主要研究有色金属行业。在CCTV《中国证券》、《中国证券报》和今日投资财经资讯有限公司联合举办的“2005年度最佳分析师”评选活动中，荣获“最佳独立见解分析师”称号。

　　大多数有色金属的供需基本面仍然极为紧张，电解铝盈利持续改善，精铜冶炼加工费大幅下降，年内有色金属价格有望再度上涨。国家再度下调有色金属产品出口退税率对企业的影响有限，我们对有色金属行业的投资评级仍然为“向好”。

　　光大证券 衡昆

　　在8月中旬中国

人民银行宣布调整法定利率水平后，主要有色金属价格仍稳步上涨，而且，这种上涨势头一直延续到9月初。其中，尤以锌和铅表现最为突出。漫长的盘整行情似乎已宣告结束，消费者的买盘纷纷涌现，基金也重新开始进场。但好景不长，刚刚走出突破行情的基本金属又跌回到了前期的交易区间里。而且，这次回调的影响范围广泛，所有种类的商品都未能幸免。尤其是

原油价格节节下滑，并跌至了7个月来的低点；黄金和白银的价格走势也甚为疲弱。

　　各种商品价格的下挫与美元的走强有一定关系，但首要因素还是市场再度担心全球经济增长放缓幅度将超过预期，特别是美国经济一旦放缓可能连累其他主要经济体的表现。另外，中国8月份工业生产增速仅为15.7%，比7月份的增幅减少1个百分点，而且这已是连续第二个月下滑。因此，我们认为短期来看，宏观因素的制约仍将会抑制基本金属未来的涨势。因为它不仅可能导致现货需求疲软，而且会减弱基金对于基本金属的兴趣。

　　显然，今后几周公布的经济数据将会受到高度关注，并将会影响有色金属未来价格的走势。根据OECD领先指标的走势判断，全球主要工业国工业增长的加速过程可能在2007年1季度早些时候结束，并随后转入下降过程。但另一方面，油价的下跌可以缓解通货膨胀压力，美联储进一步加息的动力也正逐渐消退。同时，大多数有色金属的供需基本面仍然极为紧张，而走势一直较弱的铝行业基本面也有所改善。考虑到需求仍较为强劲，一系列的生产中断事件还在不断影响供给的增加，加上库存下降，我们认为年内有色金属价格仍可望再度上涨。我们对有色金属行业的投资评级仍然为“向好”。

　　氧化铝价格继续回落，电解铝盈利持续改善

　　9月份，中铝公司的现货氧化铝报价由月初的3,500元/吨继续下跌到2,950元/吨。从目前国内氧化铝产能释放的进程观察，未来价格仍有进一步下调的可能。受益于氧化铝价格的大幅回落，国内电解铝企业的盈利状况自2005年4季度以来持续改善，我们认为行业复苏可望持续到2007年。我们维持对电解铝行业“向好”的投资评级。

　　近期，中铝旗下的电解铝上市公司焦作万方、包头铝业和兰州铝业均公告与中铝签订了氧化铝长期供货合同，将未来三年(截至2010年底)的氧化铝供应全部锁定为长单合同；交易价格按交货当月上个月上海期交所3月期货铝锭结算价加权平均值的17%计算。长期来看，鉴于氧化铝为电解铝生产所需的主要原料，因此国外电解铝企业普遍签订有氧化铝长期供货合同，以尽可能减少氧化铝价格波动企业生产所带来的影响。但这意味着即使未来现货氧化铝价格低于长期合同价，以上电解铝企业也无法通过购买现货享受成本下降所带来的好处。

　　我们认为，近期氧化铝价格仍在加速回落，而且未来一年价格将会低于3,000元/吨以下。因此，从经营角度上看，电解铝企业不应该选择此时来签订氧化铝长期供货合同，最佳的事机更应是明年上半年。我们预计那时氧化铝价格将会处于最低点，电解铝企业的议价能力更强，很可能会签到更低的比价。根据我们的最新预测，2007年国内铝价将在18,500元，现货氧化铝均价为2,850元/吨。按照17%的比价以及18,500元/吨的铝价，2007年氧化铝长单价格为3,145元/吨，这比现货价格高出295元/吨。

　　因此，我们预计云铝股份作为非“中铝系”的电解铝企业，随着未来氧化铝长单数量的逐步减少，将会增加现货购买的比例，从而更好地分享成本下降而带来的好处。

　　国家再度下调有色金属产品出口退税率

　　财政部、国家发改委、商务部、海关总署和国家税务总局等五部委于近期发出联合通知，自2006年9月15日起，将部分有色金属材料的出口退税率由原先的13%分别降至5%、8%和11%，并给予在此之前签订的出口合同三个月的缓冲期。通知同时规定，将此前已经取消出口退税以及本次取消出口退税的商品列入加工贸易禁止类目录，对列入加工贸易禁止类目录的商品进口一律征收进口关税和进口环节税。这是国家一年多来第三次下调有色金属产品出口退税率，前两次分别为2005年5月和2006年1月。

　　我们认为，由于存在3个月的缓冲期，因此新的出口退税政策短期内对企业今年业绩的影响很小。但从明年开始，企业的出口将受到一定抑制，可能导致产品内销价格下降或开工率下降，影响企业盈利能力。长期看，新政策的出台能够促进企业增加产品技术含量和附加值，提高国际竞争能力，促进产业结构的优化。

　　本次税率的调整，将使厦门钨业再次受到考验。公司主要产品中的钨粉、三氧化钨、仲钨酸铵、碳化钨(粉)均在本次出台的取消出口退税商品清单中，其原出口退税率为5%。2006年中报显示，公司上半年主营业务收入19.77亿元中，出口为12.76亿元，出口占比达64.57%。由于公司出口产品主要以初级产品为主，因此静态的看，此次调整将会使公司每年利润减少5,000万元(每股0.10元)以上。但由于钨资源大部分集中在中国，加上国家对初级产品的出口采取配额制，因此企业有一定的转嫁成本能力。2005年5月，国家曾经静仲钨酸铵、氧化钨、钨粉和合金粉等初级加工产品的出口退税率将由13%降低至8%；并从今年开始再度下调至5%。但厦钨成功地通过提高产品售价转移了这部分成本的增加。

　　在国内电解铝企业中，我们预计只有包铝和云铝将会略受影响。2006年上半年，云铝出口铝加工产品为2.17亿元，占全部收入的7.4%；其中合金棒收入1.97亿元，该产品在本次调整中退税率由13%降为11%。包铝2006年上半年出口收入占全部收入的比例为21.1%，其主要产品电工圆铝杆和铝合金棒材都在本次调整中退税率由13%降为11%。按照较为保守的假设，即外销产品全部受此次出口退税率调整的影响，对云铝和包铝2007年的每股收益影响至多分别是0.0135元和0.0383元。对公司当年盈利的影响均非常有限。

　　精铜冶炼加工费大幅下降

　　一直僵持的铜冶炼加工费合同近期也有了结果。根据Metal Bulletin的报道，智利Escondida铜矿最近与一家中国铜冶炼企业敲定的年中加工费(TC/RC)仅为73美元/吨和7.3美分/磅。合同中还包含一个封顶的价格参与条款，价格基准为1.2美元/磅，封顶金额为6美分/磅。Escondida是目前全球产量最大的铜矿，前期结束了罢工并恢复生产，控股股东为BHP Billiton公司。去年底时，全球主要矿山与铜冶炼企业签订的2006年全年加工费水平为95美元/吨和9.5美分/磅；并包括有完全的价格参与条款。

　　加工费的大幅回落表明上游铜精矿供应的紧张局面正在加剧；而以中国为主的冶炼产能大幅扩张正在加剧这种状况。我们预计随着包括江铜、金川和山东祥光等在内的国内新增产能的投产，铜精矿紧张的状况将进一步加剧，并会带动加工费的继续下滑。

　　表1 行业重点上市公司盈利预测及评级

公司名称	证券代码	EPS(元)			投资评级
		05E	06E	07E
中金岭南	000060	0.64	1.97	2.30	最优 -1
驰宏锌锗	600497	0.82	4.99	4.79	最优 -1
包头铝业	600472	0.31	0.50	1.08	最优 -1
宝钛股份	600456	0.79	1.07	2.38	最优 -1
云铝股份	000807	0.26	0.49	1.23	最优 -2
兰州铝业	600296	0.21	0.50	1.08	优势 -1
南山实业	600219	0.54	0.29	1.07	优势 -1
云南铜业	000878	0.62	1.54	1.76	优势-1
宏达股份	600331	0.44	1.41	1.84	优势 -1
贵研铂业	600459	0.05	0.68	1.07	优势 -1
山东黄金	600547	0.55	0.93	1.28	优势 -1
厦门钨业	600549	0.71	0.58	0.84	优势 -1
江西铜业	600362	0.64	1.32	1.40	优势 -2

　　数据来源:光大证券研究所

　　注：上述公司盈利预测值均按最新股本计算，驰宏锌锗、云南铜业已考虑定向增发因素，南山实业已考虑转债转股因素

    新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。