银行股：位高权重金花重放

　　明星分析师

　　刘晓昶：博士研究生，2003年8月加盟华泰证券研究所，主要研究方向为金融业。在CCTV《中国证券》、《中国证券报》和今日投资财经资讯有限公司联合举办的“2005年度最佳分析师”评选活动中，荣获“行业最佳分析师”称号。

　　内容提要：

　　●商业银行贷款基准利率受央行政策影响不断上升，但是资金充裕、竞争加剧则导致商业银行更多地选择在贷款基准利率的基础上进行下浮。总体来看，商业银行的贷款利率有所回升，利差趋于扩大。

　　●上半年银行业业绩较为亮丽，六家上市银行净利润增长率全部超过15%，净资产收益率全部超过5%，不良贷款率继续下降，但大部分上市银行急需补充核心资本。

　　●目前银行股股价基本处于合理投资区间。股指期货的推出或将成为上市银行的一大利好。未来银行业业绩有望保持稳定增长，人民币升值和资金充裕有望造好股市，加上未来税制改革等相关利好，因此我们对银行板块继续维持“增持”评级。

　　银行股：位高权重金花重放

　　华泰证券 刘晓昶

　　一、运行状况

　　货币信贷指标略有改善，流动性过剩依旧存在

　　2006年以来我国货币供应不断加快，8月份以来在提高存款准备金率、加息等宏观调控措施的影响下，货币供应开始呈现现金投放加快但货币扩张倍数下降的格局。

　　8月末我国广义货币M2增速放缓，主要是受法定存款准备金率上调导致货币乘数下降的结果，而狭义货币M1增速继续加快，主要原因是企业活期存款多增较多，现金投放加快。8月份我国现金净投放433亿元，同比多投放279亿元。其中工资性现金支出比去年同期多增293亿元，是现金加快投放的主要原因。

　　在存贷款方面，存款增速继续保持稳中有降趋势。8月末金融机构人民币各项存款余额为32.39万亿元，同比增长17.8%，比上月下降0.4个百分点。受提高存款基础利率的影响，居民储蓄存款增速持续下降的趋势有所改变。8月末居民储蓄存款余额15.63万亿元，同比增长16.2%，比上月提高0.1个百分点。

　　在存款增速不断减缓的同时，贷款增速也开始出现止升趋势。8月末金融机构人民币贷款余额达到21.88万亿元，同比增长16.1%，比上月末下降0.2个百分点。当月新增人民币贷款1875亿元，同比少增22亿元。1-8月新增人民币贷款达到2.54万亿元，超过全年新增贷款2.5万亿元的计划目标。

　　从其他相关指标看，7、8月份我国投资增速出现持续回落，但是在人民币持续升值的影响下贸易顺差再攀新高，8月份贸易顺差达到188亿美元，比上月增长约28.65%。同时外汇储备持续攀升。这些信息均表明未来一段时期我国资金富余、流动性过剩问题将继续存在。

　　贷款利率有所回升

　　为了引导投资和货币信贷的合理增长，今年4月28日央行上调金融机构贷款基准利率，8月19日再次上调金融机构人民币存贷款基准利率。央行还分别于7月5日和8月15日两次上调存款准备金率合计1个百分点，大约冻结银行体系流动性3000亿元。

　　受上调贷款基准利率影响，商业银行贷款利率略有回升。二季度商业银行人民币1年期贷款加权平均利率为6.05%，为基准利率的1.03倍，利率水平比上季度提高0.2个百分点。其中固定利率贷款占比为85.16%，加权平均利率为6.05%，比上季度提高0.2个百分点；浮动利率贷款占比14.84%，加权平均利率为6.01%，比上季度提高0.2个百分点。

　　二季度金融机构发放的全部贷款中，实行下浮利率的贷款占比较上季度上升1.71个百分点；实行基准利率和上浮利率的贷款占比分别较上季度下降1.66和0.04个百分点。

　　数据显示，商业银行的贷款基准利率受央行政策影响不断上升，但是资金充裕、竞争加剧则导致商业银行更多地选择在贷款基准利率的基础上进行下浮。总体来看，商业银行的贷款利率有所回升，利差趋于扩大。

　　上半年银行业业绩亮丽

　　上半年银行业业绩较为亮丽。六家上市银行净利润增长率全部超过15%，其中深发展净利润增长率最高，达到176.16%。净资产收益率全部超过5%，其中民生银行最高，达到10.44%。不良贷款率继续下降，浦发银行和民生银行的不良贷款率最低，保持在2%范围以内。但是在资本金补充方面，除了中国银行刚刚上市募集大量资金以外，其他几家上市银行的资本充足率均徘徊在8%附近，急需补充核心资本。

　　表1 上市银行06年上半年业绩表现

　　资料来源：华泰证券研究所。

　　二、趋势展望

　　流动性过剩问题将逐步解决

　　针对流动性过剩问题，虽然央行采取了多种措施，但是效果依然不明显。我们认为在全球资金过剩和人民币升值的大背景下，贸易顺差继续扩大、外汇储备持续增多造成央行被迫增发基础货币的格局不会在短期内结束，前期的加息措施增强了人民币的投资吸引力，对解决流动性过剩问题起到了负面作用，而两次提高存款准备金率合计1个百分点的措施由于力度较小，对解决流动性过剩问题也是效果甚微。

　　央行在《第二季度中国货币政策执行报告》中指出，未来央行的工作重点是“协调运用多种货币政策工具，加强流动性控制，合理控制货币信贷增长，维护总量平衡。同时，从多方面采取着眼于中长期的综合性措施，加快落实扩大内需等各项政策，加快经济结构性调整，促进国际收支趋于基本平衡，实现向以内需为主导，内外需并重的经济发展战略转型。”这表明央行未来调控的政策重点在于中长期，通过扩大内需、降低储蓄率、调整外资优惠政策、扩大进口和市场开放等结构政策以及

　　未来几个月信贷有望收紧

　　由于前8个月我国金融机构新增人民币贷款2.54万亿元,提前4个月用完央行年初确定的2.5万亿元的计划目标，因此下半年商业银行信贷增长的余地已经很小。有消息预测央行全年最终放贷目标将锁定在3万亿元左右，依此计算虽然还有4600亿元的放贷指标，但与前八个月每月3000多亿元的新增贷款额比较,未来四个月商业银行每月的放贷额度仍将大幅减少。可以预期，未来几个月金融机构的信贷投放将更加趋紧。

　　但是我们预计不同商业银行信贷投放的收紧程度将略有差异。对于上半年信贷投放偏快的商业银行，下半年信贷投放监管将更加严格；对于上半年信贷投放较慢的商业银行，下半年的信贷监管将稍有放松。

　　银行业业绩稳定增长可期

　　由于商业银行信贷投放已完成全年计划，下半年信贷放缓对商业银行全年净利润的影响不大。目前商业银行正在进行盈利模式转型，贷款利差收入占比逐渐下降，非利息收入占比逐年上升。目前我国银行业的非利息收入仅占收入总额的13.26%，而国外银行的非利息收入占比高达30%以上，未来我国银行业发展非利息业务的空间巨大、前景广阔。总体来看，我们预期银行业业绩仍然有望保持稳定增长。

　　需要关注的是商业银行在宏观调控下风险略有加大，表现为银行业不良贷款可能略有反弹。我们估计下半年商业银行将继续加大创新力度，大力拓展中间业务，开辟新的利润来源。

　　三、商业银行估值比较

　　三、估值比较

　　与香港等国际银行股相比，目前内地银行股股价基本处于合理投资区间。目前我国以沪深300指数为标准的A股股指期货即将推出，沪深300指数是以在上海和深圳两证券交易所全部上市股票中选取规模大和流动性强的最具代表性的300家成分股作为编制对象，并以这些成分股的自由流通量为权数编制而成，具有市值覆盖率高、代表性强、市场认同度高的特点。在沪深300指数中，有9家金融上市公司入选，代表了金融行业99.68%的市值，G招行、G民生以3.97%和2.06%的权重分别位居该指数权重第一和第四位。股指期货的推出，有利于市场主力通过收集成分股推高指数，实现正股和股指双重获利，或将成为上市银行的一大利好。

　　未来银行业业绩有望保持稳定增长，人民币升值和资金充裕有望造好股市，同时银行股还有未来税制改革等相关利好，基于上述分析，我们对银行股继续维持“增持”评级，对估值基本合理的中行、招行、浦发银行给予“谨慎推荐”评级，对略有低估的民生、华夏银行给予“推荐”评级。

　　中国银行：目前资产规模最大、网点布局最多、国际化程度最高的国内上市银行。中行06—08年净利润增速有望保持在25%以上，属于优质大盘蓝筹股，目前估值基本合理。

　　招商银行：公司各项指标均衡，贷款结构合理，房贷风险较小。中间业较有特色，未来发展潜力较大。H股发行大大增厚公司每股净资产，支持公司未来几年的规模扩张和盈利增长，也提升了公司价值。近期公司股价涨幅较大，估值基本合理，短线有回调风险。从长期来看，该股值得长期推荐。

　　浦发银行：公司房地产行业贷款风险依旧较大，房地产业贷款占比从05年末的9.97%反弹到06年中的11.62%。但长期来看，公司的盈利和风险控制能力依然较强，目前估值基本合理。

　　民生银行：长期来看，较为分散的股权结构比例赋予被外资并购的想象空间。公司即将定向增发不超过35亿股A股，增发后将增厚公司每股净资产，有利于提升公司股价。考虑定向增发因素后公司估值略有低估。

　　华夏银行：公司估值偏低，股价有补涨空间。从长期看，德意志银行的参股有助于公司盈利能力和管理水平的提高。

　　表2 A股重点上市银行估值比较

　　注：招商银行考虑H 股发行，民生银行考虑定向增发，假设民生银行增发价为4.10 元。

　　资料来源：华泰证券研究所。