东方证券：家电上市公司遭遇夹击

　　文/张小嘎

　　中国家电行业上市公司的辉煌留在了上个世纪90年末的四川长虹时代。如今，面对着上下游的双向夹击，家电行业盈利空间日趋缩小，投资价值出现明显分化

　　随着上市公司中报的公布完毕，家电类上市公司2006年上半年的家底纷纷暴露在市场面前。对于上半年的家电巨头而言，可谓苦乐不均：上半年，这些公司彩电、空调等传统家电核心业务低迷，新业务尚处于蹒跚起步阶段。

　　而在上游原材料涨价以及下游销售渠道巨变的双向冲击下，家电制造企业生存环境更加恶劣，下半年相关上市公司的投资价值仍将继续分化。

　　行业苦乐不均

　　作为中国家电业曾经的强项业务，彩电厂商上半年依然处于困难的转型期。整个彩电行业的故事无非是平板对CRT的迅速替代，产业升级会给传统产业带来极大的发展机会，但对未能抓住产业发展脉搏的企业而言可能会是致命性的打击。

　　不幸的是，我国彩电企业可能就是这样的例子，他们可能不但很难分享平板电视的盛宴，反而平板电视的兴起将会给以CRT彩电为主的我国彩电企业巨大冲击。上半年，传统彩电企业除较早向平板转型的海信电器(600060)、深康佳(000016)获得较好的增长，其他彩电厂商依然处于困难的转型期，努力提高平板彩电的比重是这些公司不得不面临的事情，提高平板比重意味着分配给CRT彩电的资源将要转向平板，而平板彩电由于激烈的市场竞争则并不见得比CRT彩电更赚钱。

　　整个空调行业上半年依然低迷，但龙头企业却保持强势的增长势头。今年4月中旬以来，有色金属呈现加速上涨的态势，在大幅提高空调产品成本的同时，也极大影响了业内公司迎战国内市场旺季的生产促销计划，而在厂商不堪成本压力提高售价约5%～15%，则又导致消费者持币待购。与此同时，6、7两月全国大部分区域遭遇凉夏，雨水充足，东南部地区台风频繁造访，消费者对空调需求不是很迫切。

　　此外，新政出台等因素造成房地产市场相对低迷，减少了对家用空调的新增需求。在几种因素的综合影响下，整个二季度旺季销售差强人意，据中华商务网数据，上半年整体产量由去年同期的3435万下滑到3282.4万。

　　在这种不利的行业背景下，行业加速进入整合期，品牌集中度进一步提高。而行业中的龙头企业则有效利用整合时机，提高市场份额，实现了逆行业的强势增长。上半年，G海尔(600690)加大高端产品比重，空调与冰箱产品均取得大幅进展，实现26%的增长。而G格力(000651)在海外市场取得突破的情况下取得15%的增长，另一空调业的巨头G美的(000527)也取得了空调产品收入增长12%，实现小家电剥离前后净利润同比增长29%。其他空调企业在扣除非经常性因素的情况下，均难以规避不利的行业影响，业绩下滑。

　　与大家电行业已相继走过内需与外需拉动的两个行业发展高潮相比，小家电行业正处在内需拉动的中后期，出口的巨大空间则只是刚刚打开。在这种行业发展时期，小家电企业一方面开始重视并不断强化品牌建设，力图建立小家电市场的良好竞争秩序，以实现企业利润的最大化；另一方面，则积极利用较强的成本优势拓展海外市场。品牌建设与国际市场的拓展决定着我国小家电企业的未来。

　　上半年，三家中小板的小家电公司业绩区别明显，在品牌建设与出口业务方面拓展较好的苏泊尔(002032)取得44%的增长，而华帝股份(002035)由于出口业务空间尚未有效打开，在品牌建设方面投入过多导致营业费用剧增，使得业绩出现一定下滑。另一家以厨房家电为主营业务的中小板上市公司德豪润达(002005)则干脆出现亏损。

　　行业压力倍增

　　2003年以来，家电行业上游主要原材料之一——铜价格持续上涨，特别是今年4月份以来，铜价呈现加速上攻的态势，最高达8万元人民币/吨。由于压缩机用铜大约在1～1.5 公斤，而空调整机用铜大约在10公斤左右，铜价的上涨加剧了空调企业成本压力。迫于成本压力，空调企业酝酿集体涨价3%～15%，在房地产调控及气候对需求产生较大负面影响下，涨价行为未能如期被市场消化。

　　高涨的铜价也使得小家电企业中的燃气具企业面临成本压力，万和、华帝、康宝、樱雪、万家乐等五大燃气具巨头均表示要提价10%以上。对于燃气具而言，安全是第一位的，消费者在选择时会首先选择品牌，其次才会考虑价格，因此，相对空调企业而言，燃气具企业的提价行为更容易被市场消化。

　　随着家电行业竞争的日趋激烈，行业间的兼并收购逐渐成为竞争的主要手段，外资也欲借机染指中国家电企业。

　　此外，家电行业还将面对下游家电零售商日益壮大的势力。日前，国美以换股及现金补偿的方式吸收合并永乐，合并后其年销售额将高达800亿元。合并后的国美在上海、北京这两个重要市场占有率将远超过60%，形成区域零售市场垄断。

　　渠道资源在关键区域大大加强后，国美对家电供应商的话语权也相应扩大，如果双方不能平等相处，必然给供应商造成更大压力。其实，能否形成家电厂商与家电连锁这种流通渠道之间良性的互动，而不是互相挤压与对立，是合并后的国美永乐应该思考的问题。

　　投资机遇在小家电

　　下半年，彩电企业平板盈利能力低下的局面可能依然难以改观。由于产品进入门槛低、产品同质化严重，因此，平板企业不得不面临激烈的市场竞争，价格战则是常用的武器，由此导致盈利能力急剧下滑，平板厂商已过快地走完了产品销售成长历程。对于未能掌控上游面板资源的彩电企业，对其发展应持谨慎的态度。

　　高清数字电视显示器标准即将实施对于彩电上市公司不啻于一个天大的利好。囊括液晶、等离子、液晶背投、液晶前投、背投阴极射线管、阴极射线管六种数字电视显示器的高清标准由信息产业部公布，同时公布的还有术语及试验方法、接口、机顶盒、机卡分离方面的共25项与数字电视相关的行业推荐性标准。

　　据悉，对系列标准中涉及显示器清晰度指标的《数字电视液晶背投影显示器通用规范》等6项标准给予过渡期，于2007年1月1日起实施，其余标准自3月31日起实施。目前，市场上的“高清”电视概念模糊，厂商任意宣称自己的产品为高清，而标准明确规定平板高清需在720线以上，CRT需在620线以上。该系列标准公布，有助于规范市场行为，促进数字电视产业健康发展。

　　空调行业今年的形势仍然堪忧，由于铜价的原因及天气、宏观调控等原因，今年旺季整体生产销售量已低于去年，整体成本上涨也导致产品盈利能力持续下滑，再加上出口会受到

　　对于小家电而言，其行业前景可以看好。小家电行业虽然也面临成本上涨的压力，但各企业均在积极进行品牌建设和拓展出口空间。品牌建设可提升产品附加值，一定程度上抵御成本压力，规避低端产品市场无序的竞争。而出口空间的拓展则主要表现在各公司均在积极引进战略投资者，以获取出口订单，战略投资者的引进将有效打开巨大的海外市场空间。

　　张小嘎 东方