食品行业2006年四季度投资策略

　　世纪证券 秦雪青

　　我国消费品零售总额自2004年9月加速增长以来，已连续24个月持续高速增长，增长持续性为我国20年以来所罕见。城市居民的消费升级和农村居民消费的“平面”扩张，是我国消费品零售总额持续高速增长的根本因素，从而对消费品行业的增长仍然形成有力的支撑。

　　白酒行业仍处于上升阶段

　　从2004年开始，我们就一直高度关注白酒行业的周期性发展。白酒行业自2003年底进入复苏期，当时由于优势企业调整产品结构，使得行业整体呈现少数企业垄断行业利润的状况。由于这一时期，行业生存环境依然严酷，行业内的中小企业还处于“休眠”状态，因而，优势企业获得难得的盈利机会。

　　随着行业复苏向纵深发展，行业逐渐进入发展周期的成长阶段。从统计局的数据看，行业的产品销售量开始上升，而且逐渐与行业的收入和利润增速同步，行业集中度略有下降，显示出随着行业复苏，中小企业和低价产品销售量开始上升。

　　今年以来，行业产销量增长更为明显，甚至在个别月份已经出现销售量增幅超过行业收入和利润增长的情况，显示行业发展已经进入成长期的末端，逐渐迈向成熟期。因此，我们预计在2-3年内，白酒行业仍然会处于景气周期之中。在此之后，随着更多中小企业的复苏，行业竞争将再度趋于激烈，行业景气将出现下降。

　　啤酒行业处于发展成熟期

　　从统计数据看，啤酒行业在今年初出现短暂的大幅增长后，又重新回落到低速增长的状态。由于年初是冬季，啤酒销量在全年占比很低甚至在利润占比中为负值，因此，对全年的影响不大。我们仍然维持对啤酒行业看淡观点不变。由于区域性的割据使得行业中优势企业的竞争优势不明显，企业成长性不强。同时，随着优势企业并购弱势企业式的对外扩张走到尽头，优势企业之间的短兵相接将加剧，企业利润增长在相当长的一段时间内将受到抑制。

　　葡萄酒行业是酒类行业里变化较大的子行业。由于我国葡萄酒行业规模还很小，所以变数也多。今年以来可能由于去年高速增长加大了基数的原因，今年行业增长速度明显降低，特别是收入和利润增速的下降更为明显。但行业的集中度没有下降，显示这个垄断性最高的子行业，优势企业的垄断地位依然显著。由于行业处于较大的变动中，对于行业的发展前景来说仍需观察，但行业中的优势企业仍然值得关注。

　　果汁饮料属新兴行业

　　果汁及果汁饮料行业在我国还是一个新兴行业，但近年来发展迅猛，特别是行业在发展的同时保持较高的利润水平，没有出现像乳制品行业那样，企业间为了追求扩张和市场份额，而出现的低价竞销带来的低利润率扩张的现象。

　　从统计数据可以看到，行业利润的增长速度远远超过收入和销量的增长。而乳制品行业则刚好相反，行业利润的增长远远低于收入和销量的增长。由于行业发展处于良性的轨道，我们继续看好果汁及果汁饮料行业的发展前景。

　　以持股待涨或逢低建仓为主

　　今年以来，食品饮料行业个股市场表现优异。但随着食品行业个股的大幅上涨，个股的市盈率水平大幅上升，从而使个股的吸引力下降。三季度以来，食品行业个股随大盘回调，跌幅略深于大盘。由于食品行业稳定增长的特点，多数企业在未来仍有望实现利润的稳定增长，从而降低市盈率。因此食品行业个股，特别是行业中的优势企业，其市场表现在大幅上涨之后，通常会呈现横盘震荡的走势，等待业绩的上升。也就是我们通常所说的“以时间换取上涨的空间”。因此，我们四季度的投资策略建议以持股待涨或逢低建仓为主。