民航与机场行业：民航向淡机场看好

　　如果国内航空公司竞争激烈、票价水平不涨反跌的局面不能根本改变，9 月1 日的上调燃油附加并不能根本改变航空公司的盈利状况。由于高油价是机场流量增长不够理想的根本原因，因此近期油价下跌带来了机场业良好预期。

　　光大证券 邓红梅

　　民航运输：国内票价指数季节性回升

　　7月份国内航空综合运价指数为107.9，较6月大幅回升了18.8;与去年同期基本持平;国际和地区航线票价水平仍保持了相对平稳：国际(不含亚洲)及亚洲地区航线指数分别为119.6和95.4，较去年同期分别上涨了5.5和1.5。考虑到上述运价指数均含燃油附加，国内票价中还包括机场建设费，从净票价的角度而言，目前的票价水平与去年同期仍然有所下降，票价指数的上升仍属于正常的季节性回升。

　　航空流量季节性回升，客座率创出新高

　　全行业看，7月份国内各航空公司实现总周转量和旅客周转量27.4亿吨公里、223.6亿客公里，同比分别增长了15.8%和14.9%。前7个月累计看，各航空公司实现总周转量165.7亿吨公里，同比增长16.1%;实现旅客周转量1316.1亿客公里，同比增长17%，反映国内航空市场需求仍然旺盛。7月全民航正班客座率达到77.7%，较去年同期增长2.1个百分点;正班载运率为64.6%，较去年同期增长0.5%。

　　7月主要航空公司运力投放、运量均较6月份季节性回升：国航本月可用客公里达到71.53亿座位公里，收费客公里达到58亿客公里，客座率达到创纪录的81.1%，较去年同期上升3.1个百分点，其中国际航线客座率更是高达81.8%；南航ASK、RPK分别达到88.9亿座位公里和67.1亿客公里，同比分别增长12.2%和13.6%，客座率达到75.5%，较去年同期上升1个百分点，也创出近两年来新高。

　　国内航线航油附加再次上调

　　经国务院批准，民航总局和

国家发改委日前发出通知：自2006年9月1日起提高民航国内航线旅客运输燃油附加收取标准，800公里以下航段由每位旅客30元提高到60元，800公里(含)以上航段由每位旅客60元提高到100元。

　　国内航线航油附加自05年8月1日复征，经过4月1日和此次连续两次上调后，800公里以下/800公司以上航段燃油附加征收标准已从最初的20元/40元提高到60元/100元，增幅分别达到200%和150%。

　　对于上调航油附加对航空公司盈利的影响，我们仍然认为：尽管这一举措有助于帮助航空公司减轻因燃油成本急剧上涨而带来的经营压力，但如果国内航空公司竞争激烈、票价水平不涨反跌的局面不能根本改变，上调燃油附加并不能根本改变航空公司的盈利状况。

　　维持民航运输业“向淡”评级

　　机场业：高油价影响机场流量

　　上海机场：

　　7月份浦东机场共实现飞机起降19,527架次，旅客吞吐量238.0万人，货邮吞吐量17.1万吨，分别同比增长7.8%、14.9%和5.5%。同期上海两机场整体和虹桥机场起降架次增长率分别为6.4%和4.6%。从前7个月累计看，浦东机场起降架次、客货吞吐量增幅分别为16.1%、19.7%和11.8%。同期上海机场整体和虹桥机场起降架次累计增长率分别为10.1%和3.1%。

　　图1：2004 年以来上海机场(浦东)分月起降架次增长率

　　资料来源：公司数据

　　首都机场：

　　7月份首都机场共实现飞机起降33227架次，旅客吞吐量447.1万人，货邮吞吐量7.0万吨，分别同比增长9.0%、17.8%和13.6%;前7月首都机场起降架次和客、货吞吐量累计增速分别为9.9%、20.0%和18.6%。

　　图2：2005年以来首都机场分月主要运营指标增长率

　　资料来源：公司数据

　　白云机场和深圳机场：

　　7月份白云机场共实现飞机起降20619架次，旅客吞吐量235.4万人，分别同比增长15.4%和11.4%;7月份深圳机场实现飞机起降14208架次，旅客吞吐量156.2万，分别同比增长9.5%和9.6%。从前7个月累计看，白云机场1-7月起降架次和旅客吞吐量增长分别为10.5%和12.4%;深圳机场这两个数字分别为14.1%和18.2%。

　　图3：2005 年以来白云机场分月主要运营指标增长率

　　资料来源：公司数据

　　图4：2005年以来深圳机场分月主要运营指标增长率

　　资料来源：公司数据

　　总体评价，除白云机场外，其他三大机场7月份的数据仍然不够理想，主要表现为航空流量(起降架次)的增速创下或接近过去一年来最低的水平。考虑到7月份我国东南沿海地区陆续受到台风“碧利斯”等的影响，连续出现暴雨等恶劣天气，致使部分航班因此被取消，主要机场航空流量因此受到负面影响。除了这一短期影响外，造成去年以来机场流量增速低于预期的根本原因仍在于航油价格的持续上涨。为对冲航油上涨的成本压力，航空公司纷纷采取航班管理措施，表现为航空公司客座率提高，机场旅客吞吐量增长率高于起降架次增长率。考虑到航油价格持续上涨的压力中短期内难以消除，我们预计高油价对机场航空流量的负面影响仍不容忽视。

　　维持对机场业“向好”评级。

　　重点上市公司动态

　　中国国航：登陆A股

　　事件：国航于8月18日在上海证交所挂牌上市，当日开盘价为2.78元，成为首只破发的新股，最终在大股东中航集团增持的情况下，勉强收报于2.8元的发行价。

　　点评：我们认为国航的破发原因可以归结于两个方面：一是“生不逢时”，国航此次发行的行业背景是航油价格持续上涨、行业竞争激导致净票价水平下跌，上半年航空公司全行业巨额亏损。在这样的行业背景下，市场整体看淡航空业。二是国航的连续盈利未得到市场真正认可。尽管从过去三年的业绩看，国航在东航、南航等国内主要航空公司微利甚至巨亏的情况下，连续实现了不菲盈利。但由于国航连续盈利年份相对较短，在全行业亏损的背景下，市场仍然对国航未来持续盈利能力提出了质疑。

　　上海机场：上半年实现EPS0.387元，每股派现0.1元

　　事件：上半年公司实现主营收入、净利润14.06亿和7.46亿，同比分别增长10.6%和12.8%;折合EPS0.387元，基本符合市场预期。中期分配预案为每股派现0.1元。

　　点评：上海机场中报值得关注的有三点：一是公司单起降收入下降，但二季度下降幅度较一季度已明显减少。单起降收入下降的主要原因是外航比例降低、

人民币升值，另外公司06年将部分非航业务实行特许经营，导致收入确认方式变化。二是二季度公司明显加强了成本控制。三是中期提出派现的分配方案，这与之前市场普遍预期的送股有一定差距。

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