张志标：哪些房地产企业不惧宏观调控

　　张志标

　　8月份我国城镇固定资产投资增速接连两月回落，增幅比7月份回落了5.9个百分点。同时工业增加值增速降低，是今年以来的最低值。从这两个指标来看，二季度开始的宏观调控效果已经显现出来。但是本轮宏观调控是否会到此结束呢？宏观数据显示投资依然偏热。

　　数据显示，尽管城镇固定资产投资增速大幅回落，但是增速依然较高，而且房地产开发的同比增长率还处于24%的高位。新增贷款中的中长期贷款所占比例也在持续加大。目前新增贷款已经突破2.5万亿元的全年目标。中长期贷款规模的逆势增高，表明了商业银行的盈利冲动，这使得这一轮紧缩政策极有可能继续。笔者认为存款准备金率仍有提升空间。

　　在宏观调控继续紧缩、信贷继续缩紧的情景下，对于

　　今年以来实施了一系列收紧信贷、加息等调控政策，将有利于房地产行业内部的整合。部分房地产企业会因资金链断裂而加速淘汰，使得龙头企业强者愈强。房地产行业是一个高风险的行业，在宏观调控中，那些现金充足的公司，在无法贷到资金的情况下仍能够以自有资金渡过这一特殊时期；那些本身资产负债率很低，相对容易贷到资金的公司，也具备较强的抵御风险的能力，从而在本轮的调控中生存下去。而那些现金储备不足、本身负债极高、无法得到银行贷款的公司目前出现困境也是必然。顺驰集团就是因为现金紧缺而不得不泣血贱卖自己的股权，让名不见经传的路劲基建公司仅以12.8亿元的超低价就获得了整个顺驰集团55%的股权，取代孙宏斌成为控股股东。顺驰失败在过于激进的扩张策略上，其土地储备极大，据说在全国16个城市就拥有42个项目；但是扩张速度过快导致公司贷款额巨大，资金链紧张，政策一旦出现变化就无法抵抗。

　　由于大型公司的抗风险能力会更强一些，在此，我们对沪深两市主营收入排名在前20名的公司进行分析。我们推荐投资者关注那些现金比例较高而同时负债率较低的公司。

　　我们的研究表明，现金比例最高的三家公司分别是G陆家嘴(资讯 行情 论坛)、G中企(资讯 行情 论坛)、G深振业(资讯 行情 论坛)，现金比例依次为43.3%，27.8%，25%。现金比例最低的三家公司分别是，G金桥(资讯 行情 论坛)、G万业、G广汇(资讯 行情 论坛)，现金比例依次是2.2%，5.2%，6.4%。这20家公司的平均现金比例是15.2%。

　　资产负债率最低的三家是G万业、G金桥、G陆家嘴，资产负债率依次为31.6%，39.9%，43.6%。资产负债率最高的三家公司是：保利地产、G栖霞、G金融街(资讯 行情 论坛)，资产负债率依次是86.5%，76.7%，74.6%。20家的平均资产负债率为61.7%。

　　综合来看，最值得投资者关注的公司是G陆家嘴(600663)。其43.3%现金比例排名第一，远远高于15.2%的平均水平，同时，其43.6%的资产负债率排名第三，与61.7%的平均水平相比也比较低。还有G深振业(000006)与G实发展(资讯 行情 论坛)(600748)也是现金比例很高而负债率很低的公司。G万科(资讯 行情 论坛)A(000002)这两项指标均位于平均水平，但是其品牌效应足以抵抗风险。

　　G金桥、G万业虽然现金比例很低，但是负债率也很低，虽然面临自有资金紧缺的风险，但是相对于那些负债率很高的公司，它们更能筹措到资金顶过风暴。

　　最后，投资者需要警惕的是哪些公司呢？保利地产的负债率高达86.5%，现金比例为7.9%。还有，　G苏新高也同样是资产负债率高而现金比例很低的公司。笔者认为这两家公司是需要投资者谨慎的。

　　(作者系江南金融研究所所长)