中信证券：银行股有望接过冲锋大旗

　　中信证券(资讯 行情 论坛)策略研究组

　　相对于今年以来中标300指数50%的涨幅，银行板块涨幅仅为31%。今年上半年银行股的相对低迷，部分原因是受香港金融股下跌的拖累，部分原因是自身缺乏市场热点。但我们对于银行股的未来表现依然抱有信心。

　　未来三年复合增长20%以上

　　银行作为现代金融的核心，一旦股份制改革完成后，起到国民经济发展的中心作用，那么收益不但是稳定的，而且也是中长期的，这应该是国外投资者对我国银行如此趋之如骛的重要原因。

　　中国经济对间接融资高度依赖，在相当长的一段时间内银行贷款会依然是中国经济增长的主要融资来源，中国经济在未来的5-10年将保持7%-9%的增长速度是大家的共识，这将为中国银行(资讯 行情 论坛)业在未来的10年内10%左右的增长提供保证。就最近三年盈利预测来看，银行业现有业务的净利润年增长率高达20%以上。

　　存在广大发展空间

　　对银行，曾经有许许多多的疑问，如增长、质量、改革、监管、竞争等。出于对这些问题的担忧，国内投资者一直不敢适当地给予其溢价。目前来看，国内投资者似乎过多地看重PB估值，和国际银行相比，国内银行估值正处于一个合理水平。但是中国银行业的外延式发展依旧存在广大的空间，从收入构成来看，国内银行股利息收入占比为95%左右，而国际大行利息收入占比仅有60%。中国银行业自身的管理水平和业务结构正在不断提高和优化的过程中，中间业务的发展空间将进一步打开。目前各项免费金融服务的逐渐收费化正是这一过程深化的结果。

　　国内商业银行未来还面临着一定的政策利好。主要包括分业经营格局的逐渐放松和金融税制的可能改革。近年来，商业银行创新业务不断获得银监会的批准，包括商业银行设立基金管理公司、商业银行承销短期融资券、商业银行代销基金产品和保险产品等等。虽然商业银行进一步拓宽业务范围还有待于分业经营监管框架的进一步突破，但是发展趋势已经基本确立。

　　后市走势值得乐观

　　自交行和建行去年在香港上市以来，相对于其发行价，交行已有100%涨幅，建行上市时间较短，8个月内的涨幅也达到50%。从上述可以看出，外资是何等看好中国股市，而我们很多投资者，却身在此山中，不认庐山真面目。我们应该相信，具有国际视野和丰富投资经验的海外投资者比我们看得更准、更远。

　　我们在2005年交行上市前提出投资银行股的建议，当时国内外投资者对银行股的恐惧表现得最为充分。而目前中行上市后，仍有很多国内投资者又开始悲观于银行股，说现有银行股将边缘化。担心

宏观调控、担心资产质量、担心外资竞争等。这些担心与一年前并无二致。

　　2005年至今，无论是H股银行还是A股银行都走出了令国内外投资者惊喜的行情。银行股在香港的上市，都带动了大盘后期走高，随着国内投资者对银行股的认识越来越清晰，以及招行H股发行和中行A股先抑后扬的走势带动，银行股有望再次接过冲锋的大旗。