交通基础设施行业：短缺造就成长

　　于军/文

　　基础薄弱，历史欠账多所造成的短缺，决定了行业增长。但行业高成长和公司高成长并不一定同时发生

　　短缺是成长源泉

　　2004年“煤电油运”全面紧张，令人记忆犹新。交通运输是国民经济和社会发展的基础性、先导性产业，但由于基础薄弱，历史欠账多，交通运输过去长期是国民经济发展的薄弱环节和瓶颈制约。

　　交通基础设施的短缺主要是由于投融资体制存在问题。在陆路交通方面，“铁老大”一统“江湖”，社会资本鲜有进入。建国50多年只新建了5万公里的铁路，仅相当于美国铁路建设高潮时期5年的建设规模，难以适应国民经济的快速发展，结果是经常造成主要陆路运输通道的拥挤。这也是为什么交通部和铁道部都提出了2020年之前公路和铁路各2万亿元的投资目标。

　　港口设施建设也严重落后于经济和进出口贸易的发展。上海、深圳、秦皇岛等主要的集装箱码头和散货码头长期处于超负荷运转状态，经常有压港现象发生。

　　行业短缺与公司成长性是密切相关的。交通运输的短缺主要是存在于基础设施方面，这就不难分析为什么港口、公路、机场上市公司都曾为投资者所追捧的原因了。

　　仍将保持5年高成长

　　从规划和发展上看，交通基础设施的明显短缺将维持5年时间。到2010年铁路主要客运专线建成和

高速公路基本成网时，交通运输将得到全面改善。在此之前，部分交通基础设施公司仍将保持阶段性的高成长。

　　行业高成长和公司高成长并不一定同时发生。在今后5年中，交通基础设施必然有一个跨越式发展，但上市公司情况就要具体分析了。

　　高速公路公司正在恢复对市场的吸引力。我们认为，从4月底开始，干线公路股正在展开一轮大的行情。

　　陆路交通在中国还处于短缺状态，尤其是在一些大的运输通道上；其次是网络效应还会发挥作用。据经验研究，高速公路形成网络阶段，也将是车流量多年高速增长的时期。我们仍维持公路行业未来3-5年高速增长的判断。第三，2006年计重收费的普遍推广对公路公司是较大利好，可以提升5%-10%的收费收入。第四，高速公路公司股改有利于提升高速公路公司的估值水平，增强了公路股的想象空间。送股普遍高于市场平均水平，其公司治理结构有望有较大的改善，许多公司都有新的资产注入或资本运作，能够保持公司未来两年的业绩增长。最后，从对比看，国际上的公路股PE平均为20倍，香港H股上市的公路股PE平均为14倍。股改以后，国内主要干线公路股已经比H股便宜多了。

　　港口行业由高速增长阶段逐步步入平稳增长阶段，内贸吞吐量的增长以及装卸费率的提升空间使港口尤其是枢纽港仍然具有极高的战略投资价值。港口公司的投资价值取决于其掌握码头资源的能力。

　　收购集团公司优质资产或集团整体上市，既可以获得增量资产增厚EPS，又将为公司提供持续增长的新动力，解决了公司的成长性困境。

　　厦门港、大连港和天津港在香港的发行过程中，国际资本对内地完整港口概念公司给予了近20倍的市盈率。国内港口龙头股当前的市盈率基本接近于H股和国际港口公司，但是若上市公司完成资产收购或集团整体上市后，业绩将爆发式增长，将极具估值优势和投资价值。

　　(作者为中信

证券分析师)