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机械制造行业价值有待重估


http://finance.sina.com.cn 2006年07月04日 15:38 和讯网-证券市场周刊

  郑贤玲/文

  无论站在历史的角度还是全球的立场,“十一五”期间都将是我国机械制造业发展的黄金时期

  不管理论上有多少争论,现实中中国正在成为世界制造中心:世界最大的服装加工基
地、世界最大的缝纫机生产基地、世界最大的家电生产基地、世界最大的集装箱生产基地、世界最大的机床消费基地、世界最大的钢材消费基地……拥有13亿人口的中国正在成为世界最大的消费大国与制造大国,而作为基础装备业的机械行业正面临前所未有的发展机遇。

  我国机械行业起步于1950年代,行业布局与分工基本上是按照国家指令计划来实施的。改革开放后,大量的外资和民营资本进入,机械行业从垄断走向竞争,国有机械制造企业经受了严峻考验。1990年代,大量国有机械行业企业开始改制、上市,到目前为止,不包括家电和汽车,普通机械制造业和专用机械制造业上市公司已经超过100家,其中80%以上是国有控股企业。机械行业基本实现从计划经济到市场经济的变革:国有企业开始适应多重压力的竞争环境,治理结构大大改善;产品结构从计划生产到按市场需求生产,企业新产品开发能力提升;内部管理从粗放型到精细化,企业技术水平不断提升。

  如果说“九五”期间是我国机械行业改制的关键时期,那么“十五”期间则是我国机械行业高速发展和企业竞争地位确立的关键时期。“十五”期间,机械行业主要经济指标5年年均增长都在20%以上;利润总额年均增长31.6%,2005年达2141亿元;税金总额年均增长18.0%,2005年达1473.4亿元;对外贸易出口额年均增长23.2%,2005年达1044亿美元。

  很大程度上,以往我国机械行业服务的市场主要是中国城镇市场。目前,我国机械行业正面临更大的发展机遇,一方面,“十一五”期间新农村经济推开了农村市场;另一方面,中国机械产品正在被国际市场认同和接受,机械产品是继服装纺织业和家电之后出口产品升级的主要对象。中国机械行业市场向两端延伸,且随着制造基地的不断转移,我国机械工业的配套体系也将不断完善,投资环境和经营环境也将趋于健康。

  无论站在历史的角度还是全球的立场,“十一五”期间都将是我国机械制造业发展的黄金时期。从要素构成来看,机械行业是全球最有优势的产业之一。而且,和服装、家电等产品不同,机械行业个性化特征更强,规模效益也更加明显,一旦确立行业地位,在地域要素优势没有改变的情况下,龙头企业的地位难以撼动。

  “十五”期间国有企业、民营企业和外资企业同台竞争,各子行业的竞争都非常充分,优势企业基本上确立了各自领域中的龙头地位。且从中集集团、振华港机、沪东重机、安徽合力、桂柳工A、三一重工、沈阳机床等子行业龙头企业的财务报表来看,其增长水平都高于行业平均水平。其中,已经确立了全球领袖地位的中集集团和振华港机过去3年的复合增长率超过50%;走进口替代路线的三一重工、中联重科都有良好的市场表现;安徽合力、龙溪轴承长期复合增长超过20%;沪东重机、石油济柴、沈阳机床等传统企业基本上走出了国有企业体制下的困境,开始表现出强劲的增长势头。

  机械行业不是一个新兴产业,但却是一个永恒的产业。我们认为过去5年中,市场对中集集团、振华港机、安徽合力等20%-50%倍复合增长率的公司给15倍甚至以下的PE,显然是对行业状态和企业成长性估计严重不足。我国正处于工业化发展的中期,对机械行业估值不应参照本时期的美国或日本等发达国家的

股票市场。鉴于我国机械行业所处的发展状态,我们认为对在行业中处于龙头地位的企业应该给予更高估值。其中物流装备、基础装备和
能源
装备将在制造基地转移中双重受益,平均PE在20倍以上比较合理。

  (作者中信建投

证券分析师)


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