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拥有有色金属矿业的资源型上市公司成为有色金属牛市的最大受益者；而处于中下游的加工冶炼类上市公司相对受益较少
资源型公司受益最大
2005年以来的有色金属商品牛市，无论是在持续时间的跨度和上升空间的幅度上都足
以让众多投资者大跌眼镜。金属市场商品价格群魔乱舞，证券市场股价火速蹿高，两者交相辉映，成为今年全球资本市场中最夺目的一道风景。
毫无疑问，有色金属商品价格高企，直接助推了有色金属行业以及相关上市公司利润持续大幅增厚，也直接刺激二级市场股价的优异表现。通过剖析金属价格和上市公司业绩表现，可以看到拥有有色金属矿业的资源型上市公司业绩增幅显著，成为有色金属牛市中的最大受益者；而处于中下游的加工冶炼类上市公司相对受益较少。
上下游成长动力差异化
考察上市公司今年以来的业绩表现，处于产业链不同位置的上市公司增长动力呈差异化发展。对于处于上游的资源型上市公司而言，金属价格的上涨将带来较为直接的利润增长；而对于中下游冶炼类的上市公司，在原料成本保持不变的情况下，只有靠规模快速扩张来实现利润的增长。或者是通过产业链的扩张，向上游发展，来实现利润的提升。例如，氧化铝价格大幅上涨直接带来了山东铝业业绩的快速增长，但是同期电解铝价格的上涨并没有带来电解铝类上市公司业绩同步增长；究其原因主要是因为氧化铝涨价之后，电解铝涨价带来的利润空间几乎全部被氧化铝涨价侵蚀。同样，锌价的上涨对于锌矿类企业如中金岭南、驰宏锌锗、宏达股份等业绩推升作用十分明显，但是对于锌冶炼类上市公司的提升作用却十分有限。原料供应紧缺导致的原材料价格高涨，成为中下游冶炼加工企业的利润没有随金属价格同步增长的主要障碍。类似的例子在铜、黄金等行业也很典型。
“成长”是行业投资永恒主题，业绩增长将出现波动
由于金属价格存在较大不确定性，因此，从行业以及相关上市公司整体来说，其未来业绩增长将出现不可避免的波动。
金属价格表现，主要受金属供求基本面的影响。虽然近年来各种基金以及投资者的持续介入导致了金属价格的快速大幅度上涨，但是其背后的坚实基础依然是供求基本面。显然，简单地从市场发展看，任何高额利润率的行业都无法持续太长的时间。高额利润率将带来无数的新进入者，从而带来供应的增长，改变现有的供求关系，进一步推动价格理性回归。就现在的多数金属价格(如铜、铅锌、氧化铝等)而言，其矿业开发的利润率已经高达70%以上，显然如此之高的利润率很难维持较长时间。
对于不同行业而言，由于金属价格表现以及上游原料价格表现有所差异，将使得其未来业绩表现出现明显分化。
(作者为国泰君安证券分析师)
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