基础化工行业2006下半年投资策略报告

　　长江证券 沈维伦

　　回顾与展望：仍居于下降通道

　　根据国家统计局的统计，2006年1—4月化学原料及制品制造业实现销售收入5627亿元，同比增长22.63%，低于去年同期33.88%的水平；实现利润总额278亿元，同比下降2.45%， 与去年同期水平(增长32.77%)相比，趋势已明显改变。从单月看，4月份利润总额同比小幅增长2.9%，主要是由于国内投资活跃、对化工产品需求增长所致，但我们认为这难以持续。从综合性最强的净利率指标看，有机原料和合成材料下滑显著，化肥行业也出现了下滑，仅农药和塑料制品业分别上升0.54和0.66个百分点。化工行业在经过2002—2004年的大幅增长之后，已从2005下半年起步入下降通道，当前仍居于下降通道之中。

　　维持前期策略报告观点。一方面，原油及

能源价格仍居高不下，化工行业步入高成本期；另一方面，化工行业前期新增产能已逐步投放，2006年1—4月固定资产净值增长率创历史新高(20.41%)，竞争压力加大。下半年化工行业仍将居于下降通道之中，虽然产量与销售收入仍保持增长，但利润总额将呈现负增长。行业复苏仍有待时日。

　　子行业分析

　　化肥——产能过剩压力犹在

　　1—4月份全国氮肥产量1210.6万吨，同比增长11.9%；其中尿素产量686.1万吨，同比增长10.7%。由于尿素出厂最高限价由1650元/吨提高至1725元/吨、一季度后期为春季施肥旺季，上半年尿素价格持续走高，5月份平均零售价达到1840—1860元/吨。2006年尿素出口执行1—9月份30%、10—12月份15%的暂定关税，但一季度尿素出口仍达43.69万吨，仅略低于去年同期的46万吨。下半年随着新增产能的加速投放，产能过剩压力将逐步显现。

　　1—4月份全国磷肥产量391万吨，同比增长8%；其中，DAP产量80.3万吨，同比增长11.9%，MAP 93.8万吨(包括15家新增统计企业)，同比增长37.9%；高浓度磷肥比重达到61.9%。DAP价格基本稳定，64%DAP在2500元/吨左右，MAP价格小幅下滑。主要原料之一的硫酸价格大幅下滑，但由于国家在2006年取消了DAP 100元/吨的内销补贴，磷复肥企业经济效益普遍下降。虽然六国化工等磷复肥企业取得磷矿资源，有利于降低其生产成本，但下半年产能过剩的压力将进一步显现。

　　农药——面临结构性调整的机遇

　　我国农药企业普遍规模较小、产品同质化严重，与国外大型企业相比差距明显。国家发改委决定自2006年7月1日起将申请农药企业核准的注册资金额提高并不再受理乳油农药企业的核准，此举表明国家鼓励农药企业的重组与整合，有利于优势企业的做大作强。在我国制定的高毒农药削减方案中，甲胺磷、对硫磷、甲基对硫磷、久效磷和磷胺等五种高毒农药，自2007年1月1日起全面禁止在农业上使用。2005年我国五种高毒农药的实际产量9.2万吨，占农药总产量的8.85%。这将给其他低毒低残留农药品种留下市场空间。像扬农化工(生产拟除虫菊酯)和华星化工(生产杀虫双/杀虫单)等企业面临较好发展机遇。但目前该类公司估值均已偏高，投资机会有限。

　　纯碱——受益于原盐价格下跌

　　由于近两年原盐市场供需严重失衡，各原盐生产企业都进行了大规模的扩张。1—4月份国内原盐产量分别为145.3、161.8、305.2、423.3万吨，同比增长10%、3.1%、39%、26.3%。进入二季度以来，我国北方沿海地区相对高温与少雨的自然条件，对原盐产量提高提供了有利的生产环境。4月份国内原盐平均价格为250元/吨，同比下降了32%。原盐价格的持续下滑扩大了纯碱企业的利润空间。

　　1—4月我国纯碱产量分别为122、125、135.5、126.7万吨，同比增长10%、11.7%、20.3%、3.5%。1—4月份我国纯碱(重质碱)市场价格月平均分别为1550、1500、1450、1400元/吨，环比下降6.4%、3.3%、3.4%、3.5%。4月份国内纯碱市场出现转机，市场需求量的增加对纯碱市场价格形成了有效支撑，总体价格停止了下滑势头。华东地区、华中南地区已经出现了价格反弹的迹象。由于青岛碱业二期90万吨和山东玻璃100万吨装置受资金因素制约难以继续，国内纯碱产能投放将低于预期。预计2006年国内纯碱产量增长10%，供需基本平衡。纯碱行业有望走出持续一年来的低谷。

　　2006年下半年投资策略

　　一方面，化工行业整体居于下降通道之中，上市公司中业绩增长或保持稳定的公司的数量在减少。另一方面，经过前期的大幅上涨，化工行业的市盈率已由年初的15倍上升至20倍以上，很多

股票的估值均已偏高。我们建议下半年采取防守策略——寻找业绩保持稳定、估值偏低的公司。

　　(本报告由开来投资提供)