中信证券：消费制造服务业将有良好表现

　　□ 本报记者 秦 炜

　　昨日，中信证券(资讯 行情 论坛)举行了2006年下半年投资策略报告会。本次报告会以“钟摆再次指向下游”为主题，提出下半年的投资策略。

　　报告从当前股市的主导因素入手分析，认为流动性泛滥的推动因素正在淡出，也是 造成当前股市振荡走势的原因，因此短期对A股市场走势持谨慎态度。但从长期看，仍积极看好后市，并指出历史性的投资机遇来自于经济结构转型引发的企业盈利结构和增长结构的大转移。经济驱动因素从投资转向消费，行业景气从上游转向下游，这将成为贯穿整个“

十一五”期间的重要主题。所以在行业层面，中信

证券研究认为在

中国经济的“换档期”，与消费制造和消费服务有关的诸多行业会有良好的表现机会。

　　报告认为，中国股市的未来成长还受益于未来市场结构的良性变化。这主要体现在未来市场发展空间、投资者结构变化和行业结构变化等方面。

　　首先，制度溢价推升估值。随着股改有望完成，制度溢价会进一步释放，并有望落实到实处。特别是随着新股发行制度改革、交易制度改革(T+0、融资融券)和金融衍生市场的建立，对股市的投资需求会日益增长。

　　其次，投资者机构化推升估值，投资者结构是影响股市估值的重要因素。从国际经验看，投资机构化程度越高的市场，其估值水平越高。而随着未来股改的完成，中国机构化的投资比重(或者持股比重)将会大为上升。除了现有的投资机构以外，包括国有企业、政府单位、上市公司等非金融机构都会成为市场中重要的机构持股人，这将迅速提高市场的机构化程度。

　　第三，行业结构变迁推升估值。市场结构的变迁也是影响未来市场重估的因素。下游消费服务类行业的行业估值相对于上游行业来讲具有天然溢价，这是行业属性本身所决定的。目前，中国股市的市值和利润主要集中在上游行业。而随着新老划断的启动，IPO的重新开启会为市场带来更优的优质品种，特别是处于下游的消费服务类行业(如金融、保险、消费制造和消费服务以及信息、医疗等)将会以更快的速度上市，从而改变当前市场的行业结构。