商业股股改机会分析：机遇在变革中诞生

　　东方证券张曼

　　编者按：股权分置改革给中国股市带来了巨大的制度性变革投资机会。其中股改前的初步沟通、股改中的广泛交流以及股改方案涉及的一些承诺、股改后优质公司在融资政策上的先行创新等都给投资者带来了丰厚的利润。在此我们约请东方证券的行业研究员回顾一下商业板块各上市公司的方案，希望能够对投资者提供一些有益的帮助，开拓新的选股思路。

　　商业股中目前完成了股改的公司有18家，正在程序中的15家，尚未进行股改的22家。我们认为商业股中已经发生和继续存在这样几种相关因素带来的投资机会：

　　大股东资产注入

　　我们认为该类机会的大小主要在于大股东实力的强大以及是否已经拥有良好的可注入资产。该类股票中我们认为大股东财力雄厚的G新世界(资讯 行情 论坛)机会最大，山东区域龙头并拥有未注入资产如银座商城等优质资产的G银座次之，注入资产为不可持续性资产的兰州民百(资讯 行情 论坛)机会不明显。

　　股权激励促使业绩向好

　　这类机会最有可能促成上市公司业绩的增长，同时也是优质公司通常采用的方法(商业公司人才争夺战激烈)，其中我们认为方案已经完全明确的G综超(资讯 行情 论坛)业绩向好的动力最大(二级市场表现也较好)，其他三家公司友谊股份(资讯 行情 论坛)、G中百(资讯 行情 论坛)和G新世界，由于购买价确定方法还不明确，短期股价刺激动力较弱，但是如果考虑长期也没有风险，所以股价表现也较好。此类公司后续具有长期关注价值。

　　业绩承诺带来稳定预期

　　业绩承诺可以给投资者带来无风险的收益，同时业绩高于底线的可能性非常大，相关股票股价表现良好，猛烈的涨幅过后，一旦大盘出现风险，该类股票同样是优秀的避险品种。

　　减持价格承诺相当于认沽权利

　　减持价格承诺相当于给了投资者期限不定的认沽权利。目前考虑含权除权后，距离减持价差距较大的是G陕解放(资讯 行情 论坛)和G合百大，但是上述两只股票减持期限较远，相应的值得长期关注。考虑实际减持价至少要高于承诺减持价，大厦股份(资讯 行情 论坛)和重庆百货(资讯 行情 论坛)依然拥有一定的认沽价值。

　　融资创新给予股价正面刺激

　　结合国际市场定向增发的高成功性，我们认为定向增发对股价的正面刺激效应显著，再考虑相应的股权分置锁定期，那么股价上行的动力显著(从制度上看)。目前有明确融资方案的还包括G益民(资讯 行情 论坛)和重庆百货，可能在后续进行定向增发的G新世界。

　　股权比例过低引发并购机会

　　股权分置改革有望带来并购机会，最近一些股权争夺战例如银泰系的争夺武汉和杭州商业股的抢权已经发生，股价也出现了良好的表现，考虑质地优秀的公司后续如果大股东不能够增加持股比例，并购价值始终值得投资者长期关注。

　　未股改公司蕴含机遇

　　未股改公司中，股权激励带来管理代理成本降低及业绩向好的南京中商(资讯 行情 论坛)；业绩承诺带给投资者稳定预期的南京中商、南京新百(资讯 行情 论坛)、东百集团(资讯 行情 论坛)、大商股份(资讯 行情 论坛)(判断依据在于股东放弃控制权可能性小、业绩不错，大股东持股比例较低)值得关注。股权比例过低引发并购风险带来的投资价值建议关注南京中商、南京新百、欧亚集团(资讯 行情 论坛)、津劝业(资讯 行情 论坛)、华联股份(资讯 行情 论坛)等(判断依据现金流量、资产、业绩)；未公布重大事项带来的机会在王府井(资讯 行情 论坛)(判断依据市场传言和股价表现，股价已经基本合理)。