钢铁行业关联交易的两大特征

　　本刊研究员孙旭东/文

　　钢铁行业上市公司关联交易金额巨大，存在着利用关联交易来调节利润的可能性。以莱芜钢铁股份有限公司(600102)为例，利润率与行业景气程度背离的走势令人怀疑公司通过关联交易向大股东输送了利润。

　　监管部门对上市公司的重大关联交易关注程度有所提高。2005年末，证监会修订了相关规定，“公司应披露报告期内发生的重大关联交易事项。若对于某一关联方，报告期累计关联交易总额高于3000万元且占上市公司最近一期经审计净资产值5%以上的，须披露详细情况。”

　　我们发现，所有的钢铁行业上市公司2005年都存在重大关联交易，这些关联交易多以经常性关联交易的形式存在，然而，相关的信息披露情况却未能达到

证监会的要求。证监会要求，“与经常经营相关的关联交易，至少应披露以下内容：关联交易方、交易内容、定价原则、交易价格、交易金额、占同类交易金额的比例、结算方式。可以获得同类市场交易价格的，应披露市场参考价格，实际交易价格与市场参考价格差异较大的，应说明原因。”然而，在钢铁行业20家上市公司的年报中，只有G新钢钒(资讯 行情 论坛)(000629)、G鞍钢(资讯 行情 论坛)(000898)和安阳钢铁(资讯 行情 论坛)(600569)三家公司披露了关联交易的价格，但未披露市价，其他公司则连关联交易的价格也未披露(见表2)。

　　钢铁行业关联交易的一个特征是关联采购的金额和比重高于关联销售，而我国会计准则体系尚无针对利用关联采购调节利润的规定。从表2中可以看到，在钢铁行业20家上市公司中，除G新钢钒、G宝钢(资讯 行情 论坛)(600019)、南钢股份(资讯 行情 论坛)(600282)和G广钢(600894)4家外，其余公司的关联采购比重均高于关联销售。在这4家公司中，G宝钢的关联交易金额最高，但是由于已经在2005年收购了集团资产而实现整体上市，2006年宝钢的关联交易金额将大幅度降低。20家公司合计数关联采购金额为1559亿元，关联销售金额则仅为1233亿元。如果扣除G宝钢的影响，这种对比就更加鲜明。为了真实反映上市公司与关联方之间交易的经济实质，财政部于2001年12月制定并发布了《关联方之间出售资产等有关会计处理的暂行规定》，但是，该规定主要是从出售资产的收益确认方面进行了一些强制性规定，对商品采购环节并未予以关注。因此，对钢铁行业表现出来的关联采购比重高于关联销售这一现象，《暂行规定》是无能为力的。

　　钢铁行业关联交易的另一个特征是关联交易对净利润的影响极大，关联交易价格的微小变动都会引起净利润的大幅波动。以本钢板材(资讯 行情 论坛)(000761)为例，2005年关联交易金额是净利润的46.15倍，G马钢(600808)的关联交易最少，仍达到了净利润的0.72倍，莱钢股份(资讯 行情 论坛)(600102)居中，关联交易金额为净利润的20.10倍。我们对关联交易价格对公司利润的影响做了敏感性分析，具体情况见表2。我们假设关联采购的价格下降1%，关联销售的价格提高1%，其他收入、成本和费用不变；为方便起见，不考虑对主营业务税金及附加的影响；选用利润总额这一指标，以消除所得税率和少数股东持股比例的影响。从表1的数据来看，部分公司的利润对关联交易价格的弹性是很大的。

　　利润对关联交易价格的敏感使得投资者难以断言关联交易是否公允，在全流通时代这对投资者而言非常重要。公允价格并非静态值，它随着市场环境的改变而改变。在一些时候，公允价格是一个区间而非一个值。在这种情况下，关联交易价格与市价的微小差异很难被确认为不合理，却已经能够对交易双方的经济利益造成大的影响。目前

股权分置改革已经取得了极大成功，如果非流通股股东在禁售期通过关联交易从上市公司获取利润，在禁售解除后释放这部分利润或仅仅是不再抽取利润，上市公司的业绩就会产生波动，从而影响股价，最重要的是这种游戏可以一直玩下去。