汽车业面临转折年 行业利润拐点出现

　　天相投顾陈桥宁

　　2005年是行业同期低点

　　从汽车行业产销情况看，2005年是调整蓄势的一年，行业产销从过去的高速增长转为持续快速增长，汽车企业累计销售汽车576　万辆，同比增长13.5%。从行业利润情况看，20 05　年整车行业生产企业收入6058　亿元，同比增长5.2%，利润同比下降38.6%。汽车行业上市公司总体业绩变动与行业整体相似，2005　年该板块收入同比增长6.1%，但净利润同比下降达41%。由于A　股汽车上市公司对行业的代表性不强，因此上市公司的情况与行业实际情况有差距。

　　从变动趋势看，2005　年可能是最近一个行业周期的低点，我们认为2006　年无论是产销情况还是行业效益均将有较大幅度的回升。

　　从主要盈利指标来看，2005　年汽车板块加权平均每股收益为0.137　元，与2004年的0.279　元相比下滑了51%，也远低于市场总体的0.223　元。毛利率和净利润率仍然是近5　年来的最低点。

　　从主要财务指标看，2005　年汽车板块总体情况与2004　年相比没有大的变化，资产负债率有所提高，应收账款周转率持平，存货周转率略有下降，但每股经营活动现金流却大幅增加。经营活动现金流的改善可能是行业整体好转的先行指标，行业整体统计数据表明这一判断是对的。

　　行业利润拐点出现

　　从汽车产销和行业利润变化看，经历了2005年的低潮后，2006年将走出行业低谷。从产销情况看，2006年一季度延续了2005年下半年以来的良好态势，总体销量同比增长了36.9%，其中乘用车增长了54%。整车企业总体毛利率稳步回升，2006年一季度毛利率16.11%，这是2005年以来首次季度毛利率达到16%；利润率4.67%保持相对稳定。

　　从汽车行业整体盈利情况看，自2005年二季度以来行业盈利情况在逐步改善，2005年四季度整车行业利润同比增长超过100%，2006年一季度超过200%。数据印证了我们前期对行业利润状况改善的预期。

　　行业利润改善也同样反映在上市公司一季度经营结果中。一季度汽车行业上市公司主要经营指标如下表。今年一季度汽车行业上市公司收入同比增长25%，净利润同比增长9.67%，均低于行业收入和利润增幅。

　　汽车行业投资建议

　　从长期看，汽车企业自身持续发展的能力是我们关注的核心，虽然行业起落不定，但总有企业能在竞争中胜出，这取决于企业自身的特质。投资关注的重点一是被市场低估的公司，包括业绩稳定但股价低估的公司如G曙光(600303)，或者业绩出现大幅增长的公司如长安汽车(资讯 行情 论坛)(000625)和宁波华翔(资讯 行情 论坛)(002048)；二是具有持续创新能力并有可能成为具有国际

竞争力的汽车企业；上述两者的结合则更好，如G　江汽(600418)。