可再生能源四大子行业意气风发

　　联合证券研究所

　　随着2005年2月28日《中华人民共和国可再生能源法》在十届全国人大常委会第十四次会议上获表决通过，一个潜力巨大的产业——再生能源产业进入了人们的视线。

　　图表1：各类新能源产业发展阶段

分类 I	分类 II	投入商业运行的程度
可再生 能源	水能	水力发电：产业化程度高，非常成熟，毛利率高，盈利稳定
	风能	风力发电：规模不断增长，设备成本高，靠补贴电价，仅能维持盈亏平衡
	太阳能
	垃圾发电	处于商业投入建设期，但因产业链很不成熟，配套跟不上，盈利较差且不稳定
	沼气	未投入商业运行，项目建设由国家及地方财政补贴。应用在农村，自给自用，规模小。
	污水回用	具有一定规模，很大程度上依靠地方财政支持
	地热能利用	拥有地热资源的地区已较多开发，多依靠政府补贴
	海洋能利用	我国尚处于试验阶段
	秸杆	刚开始开发， 04 年首个秸秆发电厂在河北建立
	生物燃油	我国大多数地区处于研制阶段， 05 年底鄂尔多斯生物燃油项目刚通过立项审批
	乙醇
	热泵	少部分地区正在小规模推广
分布式 能源	楼宇热电	尚处于试验及方案设计阶段
	区域热电	尚处于试验及方案设计阶段
	燃料电池	基本处于开发与研制阶段

　　来源：联合证券研究所

　　水电：成熟的再生能源产业

　　根据发展改革委初步完成的《可再生能源中长期发展规划》，到2020年，力争使可再生能源发电装机在总装机容量的比例达到30%以上。其中，水电总装机容量将达到2.9亿千瓦，开发程度达到70%左右。按照此规划，2006-2020年，我国平均每年的水电开发量为1200万千瓦，将比目前的800万千瓦增长50%。

　　图表2、我国水力发电量占比

　　资料来源：中国电力新闻网

　　图表3、水电上市公司一览

上市公司	简评
长江电力	见下文
桂冠电力	水电上市公司中装机规模第二大， 146 万千瓦。电量销 售占广西电网 10% 。大唐集团正式入主后，公司有规模 与业绩的提升预期。
桂东电力	公司地域特征强（广西贺州），为厂网合一、发供电一体化，业绩比较稳定，主要受来水情况影响。
明星电力	为四川遂宁地区供电，发供电一体化，电力利润占比 60% 以上。亦有过军渡新项目的开发，将加大装机规模。天然气、自来水项目也为公司贡献一些利润。但公司目 前受明伦事件影响， 05-06 年利润情况不乐观
乐山电力	四川乐山市地方发供电、供气、供水企业，电力占收入 的 79% 以上。 05 年担保与诉讼的计提减少公司利润， 使利润增幅降低至同比 10-20%
西昌电力	四川凉山州地区发供电一体化小水电企业，总装机 10 万千瓦。 10 亿巨额违规担保为公司带来巨大投资风险。
岷江水电	为四川阿坝州地区供电，发供电一体化小水电企业。经营稳定。
*ST 闽电	2005 年有望扭亏

　　我国目前从事水力发电的企业众多，其中规模最大的是三峡总公司，已投产的水电规模上千万千瓦，而水电上市公司有8家，长江电力是我国水电上市公司龙头。

　　与此同时，在国家大力开发水电的大背景下以及设备国产化率逐步提高的情况下，水电设备制造公司存在一定的投资机会。我国三大发电设备制造基地东方集团、上海电气集团、哈尔滨动力集团等，都是水火电设备一体化的制造商，没有纯粹的水电设备制造商。上市公司中，仅东方电机进行水电设备的制造，未来几年，东方电机水电设备收入有可能成倍增长。

　　风电：进入发展黄金期

　　技术上，国外风电机组已达到兆瓦级，如美国主流1.5兆瓦，丹麦主流2.0～3.0兆瓦，在2004年的汉诺威工博会上4.5兆瓦的风电机组也已面世。而国内目前本土化生产的最大风电机组是750千瓦；第三届世界风能大会暨国际可再生能源展览会上的最新消息显示，国内也只是刚研制出1.0兆瓦的风电机组。装机容量上，世界风电在加速发展，装机容量每年以近30%的速度递增。按照德国风电发展计划，到2010年，风电电量将占总发电量的12.5%；到2050年，将占到50%。

　　我国风电发展空间大

　　我国风力资源十分丰富，据国家气象局提供的资料显示：中国陆上50米高度可利用的风力资源为5亿多KW，海上风力资源也超过5亿KW，远远超过可利用的3.78亿KW的水能资源。我国陆地上的新疆、甘肃、宁夏、特别是内蒙古是一个大风力带。与储量相比，我国风能资源利用在庞大的能源消费中不值一提。

　　截至2004年末，我国风力发电总装机容量为76万KW，不到全国电力装机总量的千分之二。同时绝大部分风电设备靠国外进口，国内目前能生产的最大单机容量只有750KW；而目前印度的风电装机容量有211万KW，大大超过我国。我国风电主要分布在新疆维吾尔自治区、内蒙古自治区、广东、辽宁等10个省区。

　　我国风电技术水平亟待提升

　　由于各方面条件的制约，我国并网风力发电技术与世界先进水平相比，差距甚大；同时也远远落后于我国风电场建设的要求。因此这一市场目前基本上是由外国占据着。主要由丹麦(占有67%)、德国(占有21%)和美国(占有11%)的厂家占据着；比利时和瑞典也有少量机组，但未成气候。

　　国内涉及风电的上市公司有，G金山、G粤电力、京能热电、湘电股份(600418)、长城电工(600192)、特变电工(600089)、G卧龙(600058)。

　　但是，在风能发电成套设备以及零部件的制造方面，上市公司尚未占据主导地位，目前仍处于敲边鼓或跟风的角色。唯一值得一提的是湘电股份，公司是国内重要的风力发电机配套制造企业，至今公司已累计交付300KW和600KW的风电用电机约200多台，累计实现收入5000-6000万元。

　　图表4、风电上市公司一览

分类	上市公司	简评
风力 发电	G 金山	公司是目前上市公司中唯一直接享有风能发电收入的企业。公司控股两家风力发电公司，辽宁康平金山风力发电公司与辽宁彰武金山风力发电公司，持股比例均为 51% 。该两个风电公司 1.445 万千瓦风力发电机组的扩建项目获批，预计扩建项目将于 2006 年 6 月底前全部竣工；同时公司还准备在辽宁省康平县、彰武县各上 2.465 万千瓦风力发电机组新建项目，加上已经建成 投入运营的风力发电项目，公司的风力发电权益容量将居国内上市公司首位。
	G 粤电力	参股 30% 的石碑山风电 10 万千瓦项目 06 年 6 月之前投产，公司称该项目将基本维持盈亏平衡。
	京能热电	公司间接享有国华能源风力发电的 15% 股权投资收益，该收益已占到利润额的 14% 以上。
风电 设备 制造	G 湘电	湘潭电机集团有限责任公司 （ 湘电股份的控股股东 ） 与德国莱茨鼓风机有限公司签订了合资生产离心风机协议
	特变电工	2004 年 12 月 12 日 ，公司投资 2500 万元发起设立特变电工沈阳工大风能有限公司，是首个能生产兆瓦级风电设备的公司。

　　来源：联合证券研究所

　　我国风电投资加速

　　2004年，全球风力发电装机为4761.6万千瓦，五年内平均增长率达到28%。2005年七月份，国际绿色和平和世界风能协会共同发布了《风力12》报告，报告预计2020年全球风力发电将达到装机容量12.5亿千瓦，届时将为世界提供12%的电力。

　　日前，国家发改委副主任张国宝在APEC可再生能源发展经验交流研讨会上公开表示，中国将加快发展可再生能源以应对能源紧张。并将2020年全国风电装机目标由原来的2000万千瓦提高到了3000万千瓦。按照国内风电场的8000-11000元/千瓦的造价简单推算，未来十五年，我国风电总投资额为2610亿元，风电装机容量的复合增长率将高达25%以上。

　　图表5：2020年风电发电规划装机容量及增长率

　　数据来源：国家发改委，联合证券研究所

　　太阳能：前景无限的新能源

　　太阳能是一种清洁、高效和永不衰竭的新能源。地球所接受到的太阳能，只占太阳表面发出的全部能量的二十亿分之一左右，而这些能量已相当于全球所需总能量的3-4万倍，可谓取之不尽，用之不竭。在实际运用中，各国政府均将太阳能资源利用作为国家可持续发展战略的重要内容。

　　全球光伏产业成燎原之势

　　光伏发电是太阳能的主要应用领域，具有安全可靠、无噪声、无污染、制约少、故障率低、维护简便等优点。太阳能光伏发电的最基本元件是太阳能电池(片)，有单晶硅、多晶硅、非晶硅和薄膜电池等。目前，单晶和多晶电池用量最大(由一个或多个太阳能电池片组成的太阳能电池板称为光伏组件)。进入新千年后，全球太阳能电池组件的年均增长率高达30%以上，光伏产业成为全球发展最快的新兴行业之一。

　　按照西方发达国家的规划，至2030年全球光伏发电装机容量将达到300GW，至2040年光伏发电将达到全球发电总量的15-20%。按此计划推算，未来数十年，全球光伏产业的复合增长率将高达25%-30%。

　　全球光伏发电正在由边远农村和特殊应用向并网发电和与建筑结合供电的方向过渡，光伏发电也正由补充能源向替代能源过渡。

　　我国光伏产业急起直追

　　我国西部地区是世界上最丰富的太阳能资源地区之一，尤其以西藏地区为最，空气稀薄，透明度高，年日照时间长达1600-3400小时，每天日照6小时以上年平均天数在275-330天，辐射强度大，年均辐射总量7000MJ/m2，地域呈东向西递增分布，年变化呈峰型，资源优势得天独厚，应用前景十分广阔。

　　根据国家发改委初步完成的《可再生能源中长期发展规划》，到2020年，我国力争使太阳能发电装机容量达到200万千瓦。而目前，我国太阳能发电装机容量仅为6.5万千瓦，未来十五年，我国太阳能装机容量的复合增长率将高达25%以上。按照国内太阳能发电45000-55000元/千瓦的造价简单推算，未来十五年，我国太阳能发电投资总额为950亿元。

　　图表6：2020年光伏发电规划装机容量及增长率

　　数据来源：国家发改委，联合证券研究所

　　图表7：国内规模以上太阳能电池企业

公司	目前产能	预计 06 年产能
无锡尚德	电池 120MW 、组件 120MW	电池 240MW 、组件 240MW
天威英利	硅片 70MW 、电池片 10MW 、组件 100MW	硅片 70MW 、电池片 50MW 、组件 100MW
中电光伏	电池片 30MW	电池片 100MW
晶龙集团	硅片 25MW	硅片 25MW 、组件 30MW
宁波太阳能	电池片 20MW 、组件 20MW	电池片 50MW 、组件 50MW
昆明天达光伏	电池片 10MW 、组件 10MW	电池片 30MW 、组件 30MW

　　数据来源：联合证券研究所

　　图表8：上市公司投资太阳能情况表

天威保变	公司拥有天威英利 51% 的股权和四川新光硅业 35.66% 的股权，属于一体化光 伏企业。其中天威英利硅片年产能 70 兆瓦、电池 60 兆瓦、组件 100 兆瓦。 四川新光硅业在建 1260 吨多晶硅产能，计划 2007 年初投产。
特变电工	公司持有新疆新能源 58% 的股权，新疆新能源分别与 BP 公司合资成立碧辟新 能源、碧辟普瑞，进行电池组件及系统工程的生产，公司拟投资 25MW 硅片 生产线。
航天机电	公司持有上海太阳能科技 80% 的股权，上海太阳能科技为 SHARP 组件代工企业，目前具有 20MW 组件产能，公司计划建设一条 5MW 的电池片生产线。
风帆股份	计划投资 1.6 亿元生产太阳能电池及组件， 2006 年项目整体竣工投产后形成 25MW 兆瓦太阳能电池和组件的生产能力。目前没有盈利贡献。
安泰科技	公司 2004 年与德国 Odersun 公司就太阳能电池项目签订了研发合作合同，依托德国技术发展薄膜电池。目前尚无盈利贡献。
杉杉股份	公司拟出资组建宁波杉杉尤利卡太阳能有限公司，主要生产和经营单晶硅太阳能电池片、电池组件，一期工程 15MW 。目前太阳能对公司无盈利贡献。

　　资料来源：联合证券研究所。

　　拥硅者为王

　　在经历了05年G天威的快速上涨及无锡尚德上演的财富故事后，市场对全球光伏产业的繁荣和中国光伏产业的发展充满信心，但在06年，中国光伏企业盈利的持续能力及硅料价格的上涨仍是困扰光伏投资的两大难题。

　　在行业快速增长而原材料紧缺的情况下，我们坚持“拥硅者为王”的观点，建议重点关注产业链完整、靠近上游且有望在硅料生产环节获得突破的企业。我们认为，06年光伏产业最大的投资机会就在于再认识即将进行点火试产的硅料厂的价值。

　　图表9：中国硅材料生产供应厂商

公司	目前产能	新建 / 扩产后产能	投产时间
四川新光硅业科技有限公司	0	1200 吨	2007 年初
洛阳中硅高科技有限公司	30 吨	360 吨	2005 年底
峨眉山半导体材料厂	100 吨	220 吨	2006 年

　　数据来源：联合证券研究所

　　生物质能源：燃料乙醇唱主角

　　巴西是世界上最早大规模使用乙醇作替代燃料的国家。1973年开始的石油危机沉重地打击巴西的经济，直接导致政府下定决心发展石油替代能源。此后，巴西燃料乙醇的生产及消费长期居于世界领先水平。目前巴西燃料乙醇占汽车燃料的比重约为30%。

　　我国起步较晚，但发展迅速

　　2002年初，我国进入了乙醇汽油实际推广的实战阶段。国家经贸委、发改委等八部委于2002年3月发布了《车用乙醇汽油使用试点方案》和《车用乙醇汽油使用试点工作实施细则》。2002年6月，河南省的郑州、洛阳、南阳及黑龙江省的哈尔滨、肇东五个城市成为首先进行车用乙醇汽油的使用试点城市，2003年6月30日前完成试点工作。

　　2004年2月10日，八部委总结以往经验，再次联合下发《关于印发〈车用乙醇汽油扩大试点方案》的通知》。在这次扩大试点的尝试中，黑龙江、吉林、辽宁、河南、安徽五省被列入其中，这些省份将在全省范围内封闭推广乙醇汽油，禁止销售普通汽油。另外，湖北省9个地市、山东省7个地市、江苏省5个地市、河北省6个地市成为局部试点城市。按照《通知》的精神，到2005年底，上述各省、市辖区范围基本实现车用乙醇汽油替代其他汽油。

　　我国第一套大型变性燃料乙醇生产装置于2001年在河南南阳天冠集团建成投产，目前已形成20万吨/年的变性燃料乙醇生产能力。除此之外，国家为了推广乙醇汽油又先后设立了吉林燃料乙醇有限责任公司、安徽丰原生物化学股份有限公司及黑龙江华润酒精有限公司等专业生产燃料乙醇的企业。根据《变性燃料乙醇及车用乙醇汽油“十五”发展专项规划》，扩大试点车用乙醇汽油所需变性燃料乙醇总量共计102万吨，其中包括吉林燃料乙醇有限责任公司30万吨/年(一期)、河南天冠集团30万吨/年、安徽丰原生物化学股份有限公司32万吨/年和黑龙江华润酒精有限公司已投产的10万吨/年变性燃料乙醇。

　　关注行业领先者

　　尽管燃料乙醇具有诸多优点，但由于生产成本过高这一因素仍将制约燃料乙醇产业前进的步伐。国内的四家生产企业只有享受政府1600～2000元/吨的补贴之后才能够盈利，并且在行政规划下形成对其它资本的进入壁垒，因此可以认为是一个局部垄断的产业。但当前在政府大力扶持下，乙醇生产仍然可望获得较高的利润。

　　短期来看，燃料乙醇行业自身的盈利仍然难以维持行业的运转和发展，因此政府对该行业将继续扮演重要的角色。

　　较为长远来看，三方面因素将增加行业的投资价值。首先是政府加大扶持力度，加大乙醇汽油的推广区域。据我们了解，“十一五”期间乙醇汽油有望推广至全国范围，使燃料乙醇的消费总量将达到500～700万吨，这将促使出现新的增量机会。其次是技术进步，使生产成本降低到与汽油相比具有经济优势。其中一种途径可能是发展产出效率更高的粮食替代作物，如薯类、甜秆高梁等。另一种途径是发酵技术的发展，使其它有机生物体发酵生产乙醇成为现实。当前国内在秸秆发酵生产燃料乙醇方面已经取得重大的进展，这一方向将极具发展潜力。再次，如果石油价格持续上涨，也能够使乙醇生产的成本劣势变为优势。

　　短期内要期待燃料乙醇生产具有绝对成本优势并不现实，而政策补贴的宗旨是使行业保本微利，因此只有行业中的领先者才能够获得高的利润。如果采用相同原料，因为生产技术已经相对成熟，不同企业间的乙醇转化率差别不大，所以副产品的综合开发和利用才是获取利润的关键。而具有强的农产品综合开发能力的企业，由于它能够交叉使用原有设备、渠道、技术，使其能够拥有低的综合成本而获取高的利润水平。我们认为这类企业是投资者应该关注的重点。