平安证券：煤炭业资产盈利能力继续上升

　　平安证券综合研究所 张响东

　　按中国证监会的行业分类标准，煤炭采选板块共有13家公司，通过对其中较为典型的9家煤炭采掘上市公司的统计分析，数据显示：9家煤炭上市公司2005年共实现销售收入395.40亿元，同比增长30.37%，增幅比上年回落22.47个百分点；实现净利润64.92亿元，同比增长18.52%，增幅比上年回落104.17个百分点；平均净资产收益率21.11%，平均每股收益达0. 91元，盈利能力进一步增强。总体分析，2005年煤炭上市公司在供需趋缓中继续保持了较快增长，资产盈利能力继续上升。

　　行业量降价升

　　9家煤炭上市公司2005年共销售煤炭9752万吨，同比减少61万吨或0.62%；煤炭综合售价385元／吨，同比上涨82元／吨或27.21%。说明2005年煤炭上市公司的盈利增长主要来自煤炭综合售价的上升。煤炭销量同比下降主要是由于G兖煤(资讯 行情 论坛)(600188)煤炭销量从2004年的3800万吨下降到了2005年的3248万吨；而煤炭综合售价上涨幅度靠前的主要有G国阳(资讯 行情 论坛)(600348)、G开滦(600997)和G西煤(资讯 行情 论坛)(000983)等，分别上涨47.71%、35.01%、30.79%和28.71%。

　　营运能力得到增强

　　9家煤炭上市公司2005年平均营业周期41天，较2004年下降了3天，说明2005年煤炭上市公司资产整体营运能力得到了提高。具体分析其中的分项指标，主要是应收账款周转天数较2004年缩短了3天，降为12天，存货周转天数与2004年持平为29天。说明煤炭上市公司营运能力的增强主要是借助良好的煤炭市场供需环境，加大对应收账款管理的结果。

　　成本上升挤压盈利空间

　　9家煤炭上市公司2005年平均销售毛利率为40.71%，较2004年小幅下降1.45个%。毛利率的下降说明主营成本上升速度快于主营收入的增长速度。具体分析，其中有新投产项目毛利率明显低于煤炭主业，压低煤炭上市公司综合毛利率水平的原因，也有煤炭上市公司煤炭主业开采成本上升的因素。

　　2005年煤炭生产成本上升的普遍性因素有：1)客观性增支，主要包括出口退税、资源税税率调整、安全费等专项费用计提标准提高、以及由于物价上涨导致的原材料采购成本上升等；2)人工成本支出增加，据统计，2005年煤炭上市公司现金流量表中“支付给职工以及为职工支付的现金”一项同比平均增长了41.28%。

　　人工成本支出的大幅增加，我们分析主要有两个原因：一是在册员工数增加，如G国阳2005年报在册员工数达24920人，同比增加4583人或22.53%；二是之前煤炭企业员工的工资福利水平普遍偏低，有补涨需求。而在这一项现金流出中控制较好的是G兖煤，同比仅增长5%。此外，部分煤炭上市公司新投产非煤项目毛利率明显低于煤炭主业，也压低了煤炭公司综合毛利率水平。

　　资产负债比率提高

　　9家煤炭上市公司2005年末平均资产负债比率为41.47%，同比上升了5个百分点。主要由于煤炭上市公司2005年的项目建设投资支出增大，长、短期借款余额增加。如G上能(600508)、G开滦(600997)、G神火(资讯 行情 论坛)(000933)等，2005年项目建设投资支出同比明显增加，相应资产负债比率也明显上升。总体分析，煤炭上市公司财务运行仍相当稳健，资产负债比率仍处于较低水平，现金流量也较为充足。

　　对价平均10送2.9股

　　截至目前，我们统计中的9家煤炭上市公司均已完成股改，股改实施方案的平均对价比例为10送2.91股，略低于市场平均对价比例10送3.18股；煤炭上市公司股改非流通股东平均送出比例为13.26%，低于市场平均18.34%的非流通股东送出比例，这与煤炭上市公司多为国有大股东绝对控股，且控股比例相对较高有关。

　　<平安

证券><张响东>