机床业：装备业振兴的发动机

　　朱学东 兴业证券

　　机床是为准备制造业提供生产设备的行业，是装备制造业的工作母机，是支柱中的支柱；装备制造业，如汽车工业，其固定资产投资的60%以上用于购买机床。一个国家数控机床的拥有量和性能水平的高低，是衡量当今制造业水平、工业现代化程度的重要指标，也是衡量国家综合竞争力的重要指标。数控机床作为机床工业的主流产品，已成为实现装备制造业 现代化的关键设备，加快发展数控机床产业也是我国装备制造业发展的现实要求。

　　机床是装备制造业的母机

　　装备制造业是向国民经济各部门提供装备的部门，是现代经济的支柱产业；装备制造业的发达程度，是衡量一个国家工业化阶段的重要标准。而机床行业又是装备制造业的基础行业，是向传统机械工业、国防工业、汽车工业、航空航天工业、电子信息技术工业以及其他加工工业提供加工装备的部门，是“支柱的支柱”。振兴装备制造业，必须首先发展机床制造业。

　　装备制造业中如大型发电、输变电设备、大型石油化工和煤化工装置、矿山采掘设备、成套轧钢设备、大型海洋船舶、高速列车、大端面岩石掘进机为代表的工程机械、民用航空飞机及发动机等，需要提供大批重型、精密、多坐标、高效、专用数控机床进行加工制造。国家重大装备的发展需求，给数控机床产业的发展指明了方向。 传统工业如汽车、机械、家电、纺织、农机、环保等行业的技术改造，对数控机床的需求继续攀升；电子信息、生物工程、新能源新材料等高新技术产业的发展又为精密、高效、专用数控机床开辟了新的需求。

　　下游需求迅猛增长

　　机床行业的下游产业主要可以归纳为四大产业：即汽车产业、传统机械产业、军工产业(包括航空航天、兵器、船舶、核工业等)和以电子信息技术为代表的高新技术产业。汽车工业和航天军工产业是机床市场需求最大且需求产品技术水平最高的市场。我国机床行业的下游用户一般认为汽车行业占据45-50%，机械占据20-25%，军工行业占15-20%，其他行业占剩余份额。

　　汽车行业整车经过高速发展后，发展速度将放缓，未来增长速度在10%左右。目前我国整车销售收入与零部件销售收入之比为1：0.7,而成熟市场为1：1.7，如果未来10年内我国要达到成熟市场水平，零部件产业将进入快速发展期。另外，全球采购商瞄准中国，具有有成本优势的中国零部件企业面向的将是全球市场。按照保守估计未来5年我国汽车行业销售收入年均增长在15%以上。

　　机械工业 “十一五”期间，机械工业将保持适当的发展速度，预计增速将在12%~15%。其中，各行业发展速度有高有低，以石化通用装备、重型冶金机械等为主的重大技术装备和以数控机床为主的高新技术装备将继续保持高速增长。

　　近十年国防投入的年均增长速度超过20%，高于同期GDP增长速度。十一五期间，航空航天、东海局势的变化以及东北亚半岛的不确定性存在，军费开支增长速度不会低于前期的水平。

　　电子信息产业在十一五期间也会快速增长，根据其行业规划06年电子信息产业销售收入4万亿元，比05年增长21%，到2010年电子信息产业销售收入7万亿元，年均增速达到15%。

　　综合以上下游产业情况，可以大致判断未来几年机床消费增长速度不会低于15%。

　　机床下游行业增长情况

　　机床行业：战略必争产业

　　一国装备工业的实力和国际竞争力，关系到国家整体工业竞争力和综合国力在世界上的位置，而机床作为国家装备工业的主流产品和技术方向，在国家经济发展战略中具有重要的地位。

　　中国与日本于1958年同年研制出首台NC机床, 两国机床工业发展基本上处于同一起跑线上。在正确的产业政策的指导下, 经过20年的发展,日本从满目疮痍一跃成为世界第一机床生产国。从1955年至1961年的七年间，日本机床产值增长 了22倍，由37亿日元猛增至819亿日元，到1970年，产值竟达到3000亿日元，已接近欧美，世界排名第四。而到1979年更升至世界第一。 20世纪70年代末，正是国际上电子技术成熟，数控机床进入大规模产业化的时期。国内由于认识不足，政策措施不配套，丧失了发展中国数控机床的有利时机。

　　从1988年开始，机床行业连续13年亏损。

　　1999年南斯拉夫我国大使馆被炸以及2001年南海撞机事件的发生以及期间的《考克斯报告》和《控制高技术机床出口法案》使国内决策者意识到机床工业作为战略必争产业的重要性。

　　战略必争产业是指那些涉及国家安全、经济命脉以及在国际经济竞争中对国民经济影响重大的产业，是我国从战略的角度必须保证发展的产业。可以说，战略必争产业关系到一个国家的兴衰与存亡，是一个国家安全独立和成为一个强国必须拥有的产业。这些产业的发展与装备是花钱也买不到的，是中国要成为一个强国必备的产业，是关系到子孙后代的必需发展的产业。

　　2004年11月，国务院总理温家宝在辽宁视察工作时明确指出：“机床是装备制造业的工作母机，实现装备制造业现代化，取决于我国机床发展水平。振兴装备制造业，首先要振兴机床工业，我们要大力发展国产数控机床。” 2005年9月出台了《国务院关于加快振兴装备制造业的若干意见》，11月五中全会《建议》把振兴装备制造业放在重要位置。在制定“十一五”发展规划时，明确规定国民经济和国防建设所需要的重大成套装备及高技术产业所需装备由国内制造和集成的比例在“十一五”期间要有大幅度提高。例如国产数控机床国内市场占有率达到60%，高端产品与国际先进水平的差距缩小到5年以内。

　　另外，《数控机床产业发展专项规划》已起草完毕，正等待国务院审批执行。按此《规划》，未来五年机床工具行业将营造20个数控机床产业化基地和为之配套的10个基础功能零部件产业基地，基地企业将享受国家政策和资金上的支持。《规划》中明确，数控机床产业化基地企业所开发生产的新产品和高档数控机床产品实行增值税返还政策。而对在东北老工业基地改造中已经实行了消费型增值税的企业，还会因此获得双重税收优惠。

　　数控机床消费增长快于行业平均水平

　　2004年国内机床产量为38.94万台，数控机床产量为51861台，产量数控化率为13.3%，远低于日本同期的75.5%，德国和美国60%的水平。

　　从数控机床产量和数控机床消费金额增长速度来看，过去5年增长速度远高于行业平均水平。从产量来看，年均增长速度为38.6%，从消费金额来看，年均增速为38.8%。

　　机床行业“十一五”期间计划将国产数控机床国内市场占有率提高到60%，按04年数据来看，数控机床市场占有率仅为28.5%，要到2010年达到60%市场占有率，如果按照机床消费年增长12%计算(保守估计)，2010年机床消费金额为183亿美元，按照70%的消费数控化率，则数控机床消费为128亿美元，国内生产数控机床达到60%目标则需生产76.8亿美元。这意味着数控机床产值从16.4亿美元经过6年达到76.8亿美元，年均增速为29.4%。

　　因此我们判断，未来5年数控机床增速将远高于机床行业增速，达到30%左右。

　　机床行业上市公司分析

　　目前沪深两市共有机床行业上市公司5家，分别为沈阳机床、秦川发展、交大科技和青海华鼎、ST纵横。从产品结构、销售规模和盈利能力等方面比较来看，沈阳机床和秦川发展优势比较明显。其中沈阳机床的产品代表性最强，而秦川发展的盈利能力较强。

　　1、沈阳机床

　　公司现已成为国内最大的机床企业，与竞争对手相比，生产规模明显占优。05年在上年高速增长的基础上增长，全年机床总产量54,427台，同比增长8.7%，主营业务收入4,348百万元，同比增长39.7%。实现净利润113百万元，同比增长91%，EPS为0.331元。沈机集团实现销售收入超过40 亿元，跻身世界15 强。在低档、中档及部分高档数控机床领域公司产品具有较强的性价比优势。部分中高档数控机床已批量进入国家重点行业的核心制造领域，实现部分替代进口。通过自主创新，公司的高端产品正在由“引进吸收”向“自主原创”进行战略转变。公司已成为我国少数几个可为汽车关键零部件制造提供柔性生产线的供应商之一，技术水平始终保持同行业领先。公司拥有强大的竞争实力，在政府的扶持下，公司已迈开行业整合的步伐，行业龙头地位逐渐显现。

　　风险因素：历史遗留问题金额巨大包括(关联方占款约6亿元，欠世界银行的7.04亿元贷款和欠开发银行3.11亿元贷款)对公司经营带来负面的影响，最终解决需要政府、企业和银行三方之间达成协议。

　　2、秦川发展

　　面对机床行业“低端混战、高端失守”的现状，公司以“三精”为基础和手段、以“三高”为目标，走高端品牌发展战略。不管机床行业发展情况如何，公司一直保持着较高的盈利水平。作为一个稳健经营连续20几年增长的企业是值得看好的。公司的技术水平在国内机床行业处于领先地位，研发投入占年销售收入的6%以上，企业新产品产值率超过65%。2004年推出的VTM180龙门式车铣镗复合加工中心，实现了车削、铣镗、磨削不同功能(工种)的复合化，目前只有少数几个国家掌握制造技术，是战斗机、战略导弹、燃气轮机部分关键零部件制造的关键装备。

　　3、交大科技

　　交大科技的主导产品镗床国内规模居第二位，技术水平居第一位，公司镗床产品的大型数控化比率达到50%略多，居国内首位。由于受到非机床业务的拖累(主要表现在费用上)，公司目前业绩很不理想，但实际上公司机床业务盈利状况很好。随着大股东的变更，非机床业务很可能将退出上市公司，因此公司被压制的机床业务的盈利将得到充分体现。

　　4、青海华鼎

　　公司是国内重型机床行业的龙头企业之一，旗下拥有青海重型机床公司、青海一机数控机床公司等7个生产基地。青海一机历史悠久,实力雄厚,具有三十多年加工中心设计经验,是我国机床行业的重点骨干企业,公司产品水平始终处于国内领先,开发的XH7910型立卧式转换五面加工中心填补了国内空白。

　　从海外机床工具行业上市公司估值情况来看，其平均PE(04年)为25..51倍，05年为19.79倍。PB的平均值为2.77倍，PS平均值为2.18倍。考虑到国内市场的成长性以及政策扶植的力度，国内机床行业上市公司的PE、PB、PS水平不应该低于国外平均水平(国内从谷底刚起动不久，国外经过几十年的发展已经成熟)。基于这个判断我们给予国内企业PE 22-23倍，PB 2.8-3.0倍，PS 2.2-2.4倍的估值(这个估值水平不过分)。