光大证券：食品饮料资产重估新契机

　　□光大证券研究所 彭丹雪

　　随着中国人均收入水平的提高，在巨大人口基数的背景下，消费品行业前景广阔，外资正积极介入中国市场。投资者应多加关注具有并购价值的上市公司，尤其是那些资产优良但目前暂处困境的企业。建议重点关注双汇发展(资讯 行情 论坛)和光明乳业(资讯 行情 论坛)。

　　糖价持续高位徘徊

　　目前广西的榨季已经接近尾声，4成糖厂已经收榨，3月底除了少数几家糖厂，大多数糖厂都将结束本榨季的生产。根据广西糖协最终估计，广西本榨季产量调整为520万吨，低于榨季初估计的530万吨。基本已经可以判断广西今年将会减产。主要原因一是2005年6月广西遭遇洪涝灾害，二是降雨过多影响了甘蔗的糖分，截至3月10日，广西平均产糖率12.12%，同比减少了0.6个百分点，也就是同样的甘蔗产量减少了产糖25万吨。

　　春节过后是国内食糖市场的销售淡季，糖市呈现较为平稳的走势，糖价基本在5000元/吨上下震荡。随着天气逐步转暖，糖市也将逐步进入销售旺季，届时国内糖厂收榨，国内食糖价格将重新获得向上攀升的动力。另外，国家通过了在1年内向市场投放100万吨糖的计划。但我们认为一方面国储糖本已捉襟见肘，另一方面国储的储备多是原糖，转换需要时间。国际食糖价格保持在16-18美分/磅震荡，我们看好后续糖价。

　　高企的糖价对南宁糖业(资讯 行情 论坛)的业绩有极大的促进作用。2006年1季度，公司基本结束了05/06榨季的生产，按照南宁市糖企大约70%的产销率计算，公司在1季度可以销糖约17.5万吨，在4900元/吨的平均糖价下，一季度大约可实现每股收益0.48元，另外公司很有可能在近期股改，具有一定投资价值。

　　关注并购价值企业

　　近几年，外资涌入中国市场，掀起收购浪潮。2006年1月，英博斥资58.86亿元收购雪津股权，溢价10倍以上，成为中国啤酒行业迄今为止最大的并购案。外资看中的不是短期的盈利能力，而是从其长远的战略布局进行考量。这是资产重估的最佳案例，也促使市场聚焦于企业的资产重估，尤其是那些具有独特资源优势和发展潜力的行业和企业。

　　中国人均收入水平大幅提高，在巨大人口基数的背景下，消费品行业显现广阔发展前景。外资不会放过中国这个诱人的市场，外资的优势在于管理、技术和经验等，但显然缺乏地域和渠道优势，而且对国内消费习惯比较陌生，在此前提下，进入中国市场快速和有效的方法就是并购优质企业，尽快融入市场。因此，投资者应该具有并购价值的上市公司多加注意，尤其是那些资产优良企业。建议重点关注双汇和光明乳业。

　　其中，双汇发展的大股东双汇集团已进行挂牌拍卖，底价为10亿元。考虑到双汇在国内肉制品加工市场上龙头地位的溢价和未来的发展潜力，据业内人士估计，出售价格将在8亿美金以上，即64亿元人民币以上。

　　酒类企业发展不一

　　从行业发展来看，中高档白酒市场相对成熟，而黄酒和葡萄酒正处于快速市场拓展期间，公司能够较大程度分享到行业增长。从3月公布年报的三家公司来看，有以下特点：

　　主攻高端市场。G老窖(资讯 行情 论坛)从2001年开始运作国窖1573的品牌，从2004年开始销售明显放量，2005年1573的销量达到820吨，比上年增长72%；G张裕(资讯 行情 论坛)A将战略调整为“精简产品结构，树立核心品牌”，主抓重点城市，主抓高档酒和白兰地。今年张裕已经宣布今后不再生产15元以下的低档酒；G食品(资讯 行情 论坛)的金枫酒厂在低档酒方面是微利，石库门系列是发展的重头戏，尤其重点培育其经典和锦绣系列，2005年公司石库门销量大幅增加近五成，收入同比增加1.3亿元。

　　突破重点市场。这几家公司都选择重点突破，由点及面，逐步扩大销售地区。G老窖2005年在四川以外地区取得高增长，未来北京、上海和广州将是重点开发的区域；G张裕A未来销售重点仍是沿海地区，并继续对全国11个重点城市进行开发，实施单独的资源投入，；G食品仍将上海作为石库门系列的主要销售地，黄酒业务未来重点发展区域仍是江、浙、沪一带。

　　营销费用增大。白酒企业竞争激烈，而且G老窖极力培育1573的品牌，费用率一直居高不下；葡萄酒行业营销方式却向白酒极力靠拢，且G张裕未来要加大中高档酒品的生产，期间费用将继续维持在高位，但利润的快速增长能够弥补费用的上升；G食品的金枫酒厂保持比较稳健的开拓方式，但随着古越龙山(资讯 行情 论坛)中标央视，加大广告宣传，很有可能掀起黄酒业的营销大战，G食品的营销费用将不可避免升。

　　我们认为白酒、黄酒和葡萄酒行业仍将保持较快增长，而较能分享到行业增长的将依次是G张裕A、G食品和G老窖。

　　从酒类细分行业的投资排序来看，我们依然维持高档白酒，葡萄酒和啤酒的投资优先次序。食品行业推荐制糖业和肉制品加工业。具体公司中，投资排序为贵州茅台(资讯 行情 论坛)、张裕A、双汇发展、南宁糖业、五粮液(资讯 行情 论坛)、青岛啤酒(资讯 行情 论坛)和燕京啤酒(资讯 行情 论坛)。

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证券时报)