医药行业新金矿：免疫抑制剂行业分析

　　免疫抑制剂是医药细分市场的特殊用药。在医药行业整体增速放缓的背景下，免疫抑制剂的市场集中度高达90%以上，相关公司产品盈利丰厚，是行业内部新的“金矿”所在。

　　上海证券 彭蕴亮

　　免疫抑制剂是医药细分市场的特殊用药。在进行异体器官移植时，由于免疫系统对于 被移植器官有排异作用，需要应用面免疫抑制剂来移植人体本身的免疫能力，使得器官移植顺利进行。由于器官移植属于特殊性技术，该技术壁垒高，增长率保持较高水平，发展空间比较广阔。在医药行业整体增速放缓的背景下，免疫抑制剂的市场集中度高达90%以上，寡头垄断特征十分显著，相关公司产品盈利丰厚，无疑是行业内部新的“金矿”所在。

　　垄断性的国内市场

　　1、品种类别现出“龙头”

　　目前，我国免疫抑制剂市场规模约在100亿元左右，从各主要类别分布情况来看，真菌代谢产物的市场份额最高，达40.2%，其次分别为中药类(34.6%)、化学制剂类(21.9%)、激素类(0.2%)和其它(3.2%)。可以看出，新型的免疫抑制剂和中药类免疫抑制剂已经成为市场的主流，已经形成了具有相当领导能力的龙头品种。

　　2、市场集中度凸显垄断性

　　目前我国免疫抑制剂市场上虽然有百多家生产厂家，但其中合资厂家比其余所有生产厂家总和还多，其市场份额总和达78.59%，而其中前5位的总和就达到了61.11%，寡头厂商更是占市场总份额的90%，反映出市场集中度比较高。同时，合资公司的市场竞争能力强于国产企业，上市公司对市场的控制能力又明显优于非上市企业，如上海罗氏和华东医药占75%股权的中美华东就是这个市场典型的垄断企业。

　　3、九成以上份额被少数寡头占据

　　目前我国免疫抑制剂市场上有近30个品种相互竞争。市场份额前10位的品种中，其市场份额总和达95.49%，而其中前5位的总和就达到了82.23%，反映出很高的市场集中度和垄断性特征。

　　最具垄断性的免疫抑制剂

　　1、环孢菌素：被“四大家族”瓜分

　　环孢菌素主要作用于T淋巴细胞，抑制分泌白介素等淋巴因子，降低机体免疫功能，但骨髓抑制作用不强。临床上主要用于器官和组织移植后抗排斥反应，可用于自身免疫性疾病如系统性红斑狼疮、类风湿性关节炎及皮肤炎等症，近年试用于早期HIV感染。从市场上看，目前我国环孢菌素制剂的生产厂家不多，如诺华制药(含进口和国产)的新山地明(口服液、注射液)、华东医药(000963)旗下中美华东制药的赛斯平、华北制药(600812)的田可(软胶囊、口服液)、丽珠集团(000513)的丽珠环明软胶囊等，其中以新山地明和赛斯平的市场份额较大，分别达到68.2%和21.8%，由此可以看来，环孢菌素的市场被少数厂家所控制，是免疫抑制剂的第一大类垄断产品。

　　2、麦考酚酸酯：第一个吃螃蟹的是上市公司

　　新型免疫抑制剂麦考酚酸酯(MMF)是麦考酚酸(MPA)的2-乙基酯类衍生物，在体内脱酯化后形成具有免疫抑制活性的代谢产物MPA，后者通过抑制鸟嘌呤的合成，选择性阻断T和B淋巴细胞的增殖，对移植排异和自身免疫性疾病均有显著疗效。临床上已应用于器官移植和自身免疫性疾病，且副作用少，显示了良好的应用前景。目前该品主要由罗氏公司(商品名骁悉)控制销售，占98%以上的市场份额，而国内企业当中，华东医药(000963)率先抢仿成功，成为第一个吃螃蟹的企业，我们预计其市场份额将快速扩大。

　　3、参麦注射液：市场集中度超过95%

　　该品种主要剂型为注射剂，是我国较早开发成功的中药注射剂之一，临床应用较广，其中主要有效成份为人参皂甙、麦冬皂甙、麦冬黄酮及微量人参多糖和麦冬多糖。在癌症治疗中主要用于放、化疗的骨髓造血功能低下。目前我国约有15家生产企业进行参麦注射液的生产和销售，从市场竞争格局来看，前4位生产企业的市场份额总和达95.19%，可见市场集中度很高，其中三九医药本部和子公司雅安三九分别占份额为2.44%和36.54%，三九医药合计份额为38.98%，与正大青春宝药业形成事实上的双寡头垄断格局。

　　4、康莱特：中药现代化的尖端

　　康莱特是从传统中药中提取有效抗癌活性物质，运用现代国际先进尖端制剂工艺制备的可供静、动脉大剂量输注的双相广谱抗癌新药。康莱特注射液是目前国内外肿瘤临床较为理想的综合性治疗药，已经向多个国家申请了专利，并首先获得中国、美国专利证书。作为单一生产厂家生产(浙江康莱特药业有限公司)的品种，其在市场上表现良好，具有较强的竞争能力。

　　重点上市公司点评

　　1、华北制药(600812)：率先“抢滩”免疫抑制剂市场

　　华北制药是我国第一家生产出免疫抑制剂的企业，“华北”牌田可上市至今已经超过十周年。作为华北制药开发的第一个免疫抑制剂产品，田可已成长为年销售额过亿元的重磅产品。同时，华药研发产品线较为丰富，雷帕霉素、霉酚酸酯等系列产品的研发已进入到最后的临床阶段。我国最大的抗生素企业华药在免疫抑制剂领域开始一展身手。同时，公司投资3亿元建设居世界领先水平的基因工程产业化基地，设备及技术水平超过国际基因巨头，而且基因工程新药储备超过20个，具有生产免疫抑制剂的技术优势，我们维持对其做出的“跑赢大市”评级。

　　2、华东医药(000963)：拥有两大“重磅炸弹”

　　公司拥有两大“重磅炸弹”级免疫抑制剂产品，第一是环孢菌素。环孢菌素能够抑制分泌白介素等淋巴因子，临床上主要用于器官和组织移植后抗排斥反应，可用于江瑞邦药业的自身免疫性疾病如系统性红斑狼疮、类风湿性关节炎及皮肤炎等症，近年试用于早期HIV感染，应用领域比较广阔。第二是麦考酚酸酯。考酚酸酯通过抑制鸟嘌呤的合成，选择性阻断T和B淋巴细胞的增殖，对移植排异和自身免疫性疾病均有显著疗效。临床上已应用于器官移植和自身免疫性疾病，且副作用少，显示了良好的应用前景。目前该品主要由罗氏公司(商品名骁悉)控制销售，而华东医药的新药上市后，正在迅速蚕食罗氏公司的市场份额，我们预计其销售收入将超过1个亿，成为新的“重磅炸弹”级别免疫抑制剂产品。但由于华东医药的股改方案低于市场预期，我们暂时评级为“大市同步”，待

证券市场整体反转后，我们将适时上调其评级，投资者可重点跟踪。

　　3、三九医药(000999)：中药免疫抑制剂的“寡头”

　　公司本部和旗下的雅安三九生产中成药的免疫抑制剂——参麦注射液。该药是我国较早开发成功的中药注射剂之一，临床应用较广，其中主要有效成份为人参皂甙、麦冬皂甙、麦冬黄酮及微量人参多糖和麦冬多糖。在癌症治疗中主要用于放、化疗的骨髓造血功能低下。目前我国约有15家生产企业进行参麦注射液的生产和销售，从市场竞争格局来看，目前三九医药的市场份额高达36%以上。由于“三九”品牌是我国医药行业最具有知名度的品牌，公司在OTC市场和医院市场都具有相当忠实的客户群，我们预计公司在中药免疫抑制剂中能够继续保持前列，并与前四大生产商共同保持寡头垄断地位。但是，目前三九集团对上市公司占用巨额资金，且公司重组正在进行中，我们对公司给予“跑赢大市”评级，但不建议在大股东占款问题解决之前买入该股。

　　4、丽珠集团(000513)：基数较低，成长性较为优良

　　丽珠集团的丽珠环明软胶囊属于环孢菌素类免疫抑制剂。在市场份额当中，丽珠环明软胶囊仅次于华东医药和华北制药。由于丽珠医药在品牌整合推广方面颇有经验，且其销售渠道较为通畅，我们预计丽珠环明软胶囊将保持比较高的成长性。同时，由于丽珠集团的研发能力较强，胶囊剂型方面具有比较强的研发能力，不排除集团利用渠道和研发优势大力推广该药的可能性。调研发现，虽然目前丽珠的市场份额不如华东医药和华药，但其胶囊产品在华南地区销售抑制比较稳健，具有一定的品牌忠诚度。因此，我们认为丽珠集团的免疫抑制剂具有较佳的成长性，对公司维持“跑赢大市”评级。值得投资者注意的是，目前A股市场已经明显地进入下降通道，因此，系统性风险将成为所有医药行业公司

股票的最大风险。所以，为了稳健投资，我们建议投资者应密切跟踪免疫制剂行业的市场垄断者和产品成长性，在A股市场整体反转之后进行重点投资。

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