中信建投证券：煤炭业06年前扬后抑

http://finance.sina.com.cn 2006年01月19日 12:15 证券日报

　　05年煤炭业进入相对均衡 2005年以来，我国各类煤炭库存数据不断上升，其中10月末全社会库存量为13741万吨，电厂库存为2891万吨，都达到了2003年以来的新高。煤炭市场总体改变了严重供不应求的状态。

　　06年供需保持脆弱平衡煤炭需求增长动力主要来自于电力行业，预计需求总量增长1.28亿吨左右，供需基本平衡。预计2006年我国煤炭价格应该波动不大，全年均价可能比200

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5年调整5%左右。

　　供需平衡还是非常脆弱安全费用和环境治理费用将推高煤炭生产成本预计由于政策因素的推动，煤炭企业的吨煤生产成本将上升；煤炭资源管理体制改革提升已获得采矿权的煤炭上市公司价值。

　　□ 中信建投

证券韩永

　　供给：不确定性较大

　　1、投资快速增长

　　近年来，由于煤炭行业效益好转，煤炭行业固定资产投资也快速增长，2005年1～11月份我国煤炭行业固定资产投资达908亿元，同比增长75.5%；预计全年投资额可以增长65%，达到约1150亿元，首次突破了1000亿元大关。

　　基于煤炭行业的固定资产投资金额数据相对比较全面，由其估计：新建煤矿周期大约3年、改扩建煤矿周期大约2年左右。假设每年投资里大约有一半新建、一半改扩建，那么2006年煤炭产量将主要由2003年和2004年的固定资产投资形成，大约在1.86亿吨。

　　2、煤矿关停整顿

　　自2004年下半年以来，我国煤炭行业重大事故不断，安全生产形势严峻，对小煤矿的关停整顿力度将成为影响我国06年煤炭产量的重要因素。由于对小煤矿的关闭，肯定会压缩一部分产能，但实际关停力度和效果还有待于观察。因为从历史经验来看，在关停整顿力度比较大的时候，往往也会出现较多的瞒产现象，比如2000年我国煤炭产销曾经出现2.64亿吨的平衡差额。

　　需求：增速相对平稳

　　有鉴于我国的煤炭需求主要包括电力、钢铁、建材和化工四大行业，但2006年我国煤炭需求的主要增长动力还是来自于电力行业，而非进入相应调整期的钢铁等行业，因此，电力需求作为我们主要考量的依据。

　　电力需求增长较快，占比继续提高。根据中电联统计数据，2005年1～10月份我国供电煤耗用原煤78068.17万吨，同比增长12.64%；全国供热耗用原煤6892.50万吨，同比增长9.47%万吨。预计全年电力行业用煤大约11.2亿吨，同比增加约1.2亿吨。

　　预计2006年国民生产总值高位平稳运行，增长率8.5%，全国总体单位产值电耗增长势头有所遏制，电力弹性系数也有所下降。预计2006年全社会用电量27390亿千瓦时，比2005年净增2500亿千瓦时，相应增长10.7%，其中第一、二、三产业用电和居民生活用电分别为682、20616、3032和3062亿千瓦时，同比增长分别为4.2%、11.2%、10.7%、9.4%，比重为2.5∶75∶11∶11.5。

　　预计2006年可新增装机8000万千瓦，其中水电825万千瓦，火电7000万千瓦，核电200万千瓦。因此，2006年火力发电量的占比还会继续上升，预计火力发电量增长11%左右。而另一方面，新机组的陆续投产也降低了发电煤耗，特别是由于煤炭供求关系改善，电厂收到的原煤发热量提高，对原煤的消耗量将会降低。我们预计2006年发电用煤增加10%，约1亿吨左右。

　　2006年我国煤炭净出口将继续减少，同比下降800～1000万吨。

　　我国煤炭净出口减少将增加国内供给，目前，国内外煤炭价格拉近，南方沿海地区进口煤炭在价格上已经比较合算。同时，预计明年

人民币汇率将进一步温和升值3%左右，这也会进一步刺激煤炭的进口、抑制煤炭出口。

　　全年煤价走势先扬后抑

　　2006年我国煤炭市场保持脆弱的均衡，全年煤炭市场可能呈现前紧后松，煤炭价格先扬后抑。预计全年煤炭价格回落5%左右。

　　我国煤炭供需保持脆弱的均衡状态，产量供给增加1.26-1.36亿吨，国内需求增加大约1.36亿吨，而煤炭出口将减少大约0.08亿吨，国内外净需求增加1.28亿吨左右。因此，我国煤炭供需大体保持平衡状态。

　　而从煤炭价格的走势来看，年初受春节放假，以及小煤矿关停整顿的影响，预计煤炭产量较少；而需求受到取暖用煤增加和水电出力较少的影响，煤炭价格将可能会出现小幅上升。而进入二季度之后，煤矿产量将会有所增长，同时煤炭需求会有所放缓，特别是近年来煤炭投资增长快速增长逐步见效之后，煤炭价格可能会出现一定回落。因此预计2006年煤炭均价与2005年基本持平，全年煤炭市场前紧后松，煤价将呈现先扬后抑的走势。

　　2006年煤炭行业的价格基本保持平稳，而成本在政策因素的推动下会有所上升，因此毛利率会有所下降。在此情况下，毛利率和净利率高且规模扩张的公司具有相对较强的抗风险能力，其中兰花科创(资讯行情论坛)、国阳新能(资讯行情论坛)、西山煤电(资讯行情论坛)和神火股份(资讯行情论坛)具有较高的投资价值，另外天地科技(资讯行情论坛)作为唯一一家煤炭设备上市公司也值得投资者关注。

　　1.兰花科创：产能将大幅增长

　　自有煤矿改造陆续完成：公司的唐安和大阳煤矿在2005年三季度已经改造完成，从而使得公司煤炭产量显著增加。另外两个煤矿伯方和望云煤矿将在2006年初完成投产，为2006年公司煤炭产量增加做出贡献。四个煤矿技改全部完成后，设计总产能将达到580万吨，而实际产量应该大约为600万吨，比现在的规模又上了一个台阶。另外，公司持股36%股权的亚美大宁煤矿，将为公司贡献显著利润。该矿目前已经投入生产，预计2006年可以达到300万吨的产量，2007年还会有进一步增长，达到500万吨左右。该矿开采条件良好，盈利能力不会低于现有煤矿。

　　2.国阳新能：收购集团公司煤矿条件成熟

　　受益于电煤价格并轨。在国阳新能销售的产品客户中，电力行业占比达到60%，其中大部分是重点电煤合同。如果2006年计划内外电煤价格并轨，则国阳新能的电煤销售价格有望有所提高。

　　如果2006年上半年公司完成对集团公司现有三座煤矿的收购，将大大增加公司煤炭资源储量，同时使得公司煤炭业务毛利率大幅提高。

　　3.G西煤：盈利将进一步提升

　　目前，西山煤电大股东西山煤电集团的债转股谈判已经完成，之后山西焦煤集团依然保持了对西山煤电集团的控股权，最终的实际控制人仍然为山西省国资委。

　　此次债转股谈判包括了同步的采矿权作价入股，因此也扫清了收购集团公司煤矿的主要障碍。西山煤电可能先收购集团公司的杜儿坪煤矿。该矿目前年产原煤大约400万吨，其中200万吨左右销售给上市公司，收购之后将提高公司的原煤、商品煤产量及盈利能力。

　　4.神火股份：生产规模增加30%

　　目前神火股份的煤炭年产量约320万吨，2005年8月份股东大会通过收购新龙公司92%股权的议案，设计能力90万吨/年，可采储量6667万吨，使得06年生产规模从330万吨增加近30%。公司计划发行可转债9亿元，用于建设刘河和薛湖煤矿，将分别在06年和07年投产。另外，公司还在开始泉店矿井的前期准备工作，预计在08-09年左右可以投产。

　　5.天地科技：利润增加动力多

　　天地科技相对于一般煤机企业的优势在于技术开发和整体配套能力。

　　IPO项目为公司注入发展动力。天地科技的IPO项目中，唐山分公司实施的煤炭洗选设备项目已经完成，在2005年产生了显著效益；而上海分公司实施的电牵引采煤机项目在2005年8月生产出了第一台大功率(1800KW)电牵引采煤机，预计2006年初可以正式竣工；常州分公司实施的全矿井综合自动化控制装备项目也将于2006年初完工。这些项目将为2006年公司利润增长提供动力。

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